穆迪：首次授予中电国际和中国电力(02380.HK)“A1”发行人评级，展望“稳定”

8月19日，穆迪首次授予中国电力国际有限公司(China Power International Holding Limited ，简称“中电国际”)和中国电力国际发展有限公司(China Power International Development Limited，简称“中国电力”，02380.HK)“A1”的发行人评级和“baa3”的基础信用评估(BCA)。

上述评级的展望为稳定。

评级理据

中电国际和中国电力的A1发行人评级包含其baa3的BCA和五个子级的上调，以反映穆迪对中国政府(A1/稳定)极有可能通过其最终母公司国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”，A1/稳定)提供特别支持，以及公司对中国政府高度依赖的评估。

中电国际和中国电力的baa3的BCA反映了其庞大且日益多元化的发电资产组合，以及穆迪预计的在母公司国家电投宣布资产注入后业务和财务状况将得到加强。同时，BCA受到中国不断变化的运营环境以及因可再生能源扩张而带来的温和财务状况的制约。穆迪已将国家电投宣布的资产注入纳入了前瞻性考量，这可能会显著扩大中电国际和中国电力的发电资产组合并改善其信用指标。

穆迪的支持评估反映了公司在国家电投(中国最大的国有发电集团之一)内部具有非常高的战略重要性。两家公司对于国家电投的综合能源发展和资本市场战略都具有重要战略意义，进而支持中国的整体能源战略和脱碳目标。穆迪还认可国家电投对中电国际和中国电力在运营和融资方面提供的强有力支持记录，例如资本和股权融资的资产注入，以及集团财务资源的配置。

此外，穆迪认为中电国际和中国电力的信用状况高度一致，因为它们作为国家电投的综合清洁能源板块一体化运营。截至2026年6月底，中电国际持有中国电力59.4%的股权，而中国电力分别占中电国际2025年底合并资产的69.6%和营运资金(FFO)的65.7%。两家公司拥有高度一致的战略、管理和资产基础，并预计在未来两到三年内都将获得国家电投主导的资产注入。

基于与管理层的沟通，穆迪认为国家电投高度致力于完成已宣布的资产注入。穆迪还假设国家电投可能主要通过股权融资的资产注入来维持中电国际和中国电力的财务健康，这将增强它们对国家电投和中国能源战略的战略重要性。

尽管如此，无论资产注入情况如何，其BCA受到中国不断变化的运营环境以及可再生能源债务融资持续扩张的制约。即使在已宣布的资产注入之后，穆迪估计到2027年中电国际和中国电力超过70%的发电量将来自非水电来源，这些电源更受市场化电价的影响。穆迪预计，假设资产注入按公开宣布的方式执行，中电国际和中国电力的调整后FFO/净债务比率在未来两到三年内将超过10%。

穆迪未对中电国际和中国电力的发行人评级进行子级下调以反映次级风险，因为穆迪预计中央政府和母公司国家电投会在财务困境时提供直接支持，这将改善控股公司债权人相对于运营公司债权人的地位。

稳定展望反映了穆迪的预期，即中国政府和国家电投支持中电国际和中国电力的能力和意愿将保持稳定。这些展望还反映了穆迪的预期，即得益于更多元化的资产基础和国家电投通过已宣布的(主要为股权融资)资产注入提供的持续支持，公司的财务指标将在未来12至18个月内较2025年的水平有所改善。

环境、社会及治理(ESG)考量

中电国际和中国电力的信用影响评分为CIS-2，表明ESG因素总体上对其当前评级没有重大影响。该评分反映了它们面临的环境风险、社会风险和治理风险，这些风险可以通过中国政府将在需要时提供支持的预期来缓解。

除上述考虑因素外，中电国际和中国电力面临其燃煤发电活动的碳转型风险，还有与发电相关的物理气候风险。这些风险因其日益重视清洁能源扩张而得到部分缓解。

中电国际和中国电力还面临来自人口和社会趋势的社会风险。

治理风险在评级方面具有实质性影响，因为它涉及母公司主导的资产注入。鉴于其国有背景导致的股权集中，也制约了穆迪对董事会结构、政策和程序的评估。

可能导致评级上调或下调的因素

由于中电国际和中国电力的A1评级已与国家电投的发行人评级及中国主权评级处于同一水平，评级上调空间有限。

如果中国政府和国家电投提供支持的能力和意愿增强，且两家公司的BCA持续改善，评级可能被上调。

如果公司的财务状况显著改善，使其调整后FFO/净债务持续超过15%，穆迪可能上调中电国际和中国电力的BCA。

如果中国政府或国家电投提供支持的能力或意愿下降，或两家公司的BCA长期减弱，评级可能被下调。

如果公司进行激进的债务融资扩张或大幅增加股息支付(例如来自国家电投的资产注入或计划中的产能扩张)，中电国际和中国电力的BCA可能被下调。已宣布的资产注入出现重大延迟或现金流弱于预期，也可能对其BCA构成压力。

表明BCA下调的财务指标包括调整后营运资金/净债务长期保持在10%以下。

中国电力国际有限公司于1994年在香港特区成立。公司由国家电力投资集团有限公司(A1/稳定)全资持有，国家电投是中国最大的国有发电集团之一。中电国际作为国家电投主要的离岸投资和运营平台，通过控股香港特区上市的中国电力国际发展有限公司(A1/稳定)以及国家电投的大部分海外项目开展业务。截至2025年底，中电国际的合并装机容量为79.7GW，其中79.4%为清洁能源或可再生能源。2025年，中电国际报告的总资产为5292亿元人民币，收入为875亿元人民币。

中国电力国际发展有限公司于2004年在香港特区成立。公司在香港联交所上市，是国家电投通过中电国际持有65.6%股权的核心子公司。中国电力主要从事多元化燃料组合(包括火电、水电、风电和太阳能资产)的发电业务。截至2025年底，中国电力的合并装机容量为54.8GW，其中82.1%为清洁能源或可再生能源。2025年，中国电力披露的总资产为3676亿元人民币，收入为490亿元人民币。

截至2025年底，国家电投90%的股份由中国国务院国有资产监督管理委员会持有。