中诚信亚太：首次授予首创证券(601136.SH)“Ag-”长期信用评级，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

8月25日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”) 首次授予首创证券股份有限公司(“首创证券”或“公司”)长期信用评级Ag-，评级展望为稳定。

首创证券的长期信用评级为Ag-，反映了(1)中国资本市场成熟、高效、稳定，经营环境良好;(2)公司在中国证券市场中已建立一定市场份额;(3)在市场波动中保持稳定且不断提升的盈利能力;以及(4)相对强劲的流动性和融资状况。

然而，该评级还关注到以下因素包括(1)中国证券行业竞争加剧;(2)公司收入规模相对较小;(3)业务多元化一般，相对集中于投资和资产管理业务;(4)与其他同业公司相比，风险偏好适中。

该评级还反映了首创证券由北京市政府通过北京首都创业集团有限公司("首创集团")持有和控制。我们预计，首创证券对首创集团具重要地位，在需要时公司将获得北京市政府的支持。

公司概况

首创证券成立于2000年2月，总部位于北京，是一家在北京市具有较高战略重要性的中型证券公司。公司于2022年12月在上海证券交易所挂牌上市(股票代码：601136.SH)，目前正在申请H股上市。截至2026年6月12日，香港证券交易所已审核公司的上市申请。其主要业务包括经纪、投资银行、资产管理、研究、私募股权投资和自营交易。截至2026年6月30日，首创集团是公司的控股股东，直接持有首创证券53.2%的股份。北京市人民政府国有资产监督管理委员会("北京市国资委")是最终实际控制人，通过首创集团、北京市基础设施投资有限公司、北京能源集团有限责任公司等多家国有企业间接持有首创证券82.38%的股份。

评级因素

正面因素

中国资本市场经营环境良好。首创证券注册地在中国，其大部分收入也来自中国。中国资本市场持续稳健、高质量发展，经过多年稳步扩张，按未偿债务证券和股票市值计算，已稳居全球第二大资本市场地位。持续的体制改革和完善的市场基础设施进一步优化了行业生态系统，推动了国内金融中介机构，特别是证券公司的全面升级和可持续发展。

公司在中国证券市场中已建立一定市场份额。首创证券作为中型证券公司在中国证券市场拥有稳固的地位，其产品组合涵盖投资业务、投资银行、财富管理和资产管理等。作为一家全国性证券公司，首创证券通过遍布全国的分支机构、证券网点和全资或控股子公司网络开展业务。作为北京市主要的资本市场服务提供商，首创证券在北京市拥有重要的战略地位。首创证券拥有丰富的资源，能够充分利用北京市及其周边地区经济增长带来的各种商机。首创证券将能够借助首创集团广泛的网络资源，并整合集团内部资源，这有望在不久的将来巩固公司市场地位。

在市场波动中保持稳定且不断提升的盈利能力。公司在过去三年中展现出韧性。公司整体盈利趋势与证券市场走势高度相关。得益于公司审慎的投资策略，投资收入在过去三年持续增长，尤其是2025年。公司盈利能力保持稳定增长。

相对强劲的流动性和融资状况。首创证券在过去几年保持了相对强劲的流动性和融资状况。短期融资是首创证券负债结构的核心部分，提供了灵活性，但也带来了再融资风险。尽管如此，公司持有某些流动资产可以缓解大规模的短期融资问题。从中国监管机构的流动性风险管理指标来看，2025年，公司的流动性覆盖率远高于监管要求，且与行业平均水平相比保持在良好的水平。同时，我们预计公司上市地位及其在资本市场的良好记录将为其流动性提供支撑。

母公司和政府的支持可能性较高。我们期待北京市政府在必要时通过首创集团为首创证券提供高水平的支持。这是基于首创证券对首创集团的高度战略重要性，作为首创集团金融板块的核心企业，也是北京市属金融机构的重要组成部分。我们相信，首创证券未来将继续获得首创集团和北京市国资委在资本补充、业务拓展和资金融通方面的支持。

关注因素

中国证券行业竞争加剧。随着行业升级，中国证券业竞争格局正经历深刻转变。传统的同质化经纪业务依然供过于求，日益激烈的市场竞争导致经纪佣金率持续处于低位并不断下降。由于传统经纪佣金仍然是大多数国内证券公司的主要收入来源，持续的价格竞争不断压缩核心传统业务的毛利率，给盈利能力优化带来持续压力。

公司收入规模相对较小，相对集中于投资和资产管理业务。公司总收入从2023年的19亿元增长至2025年的25亿元，主要受投资收入和财富管理收入增长的驱动。受市场波动影响，近年来净手续费及佣金收入有所波动。受债券市场影响，公司资产管理产品的超额业绩报酬下降。同时资产管理业务净手续费及佣金收入同比大幅下降。

与其他同业公司相比，风险偏好适中。与其他同业公司相比，首创证券的风险偏好较为适中。截至2025年12月31日，公司风险资产占总资产的比例为41.0%。风险资产主要指在资产层级结构中被列为第二层或第三层的金融资产，其价值基于有限的可观测输入或主观的金融模型确定。首创证券的投资组合中包含一定比例的非流动性证券，这些投资在极端市场情况下可能带来更大的尾部风险，并对其风险管理能力构成挑战。首创证券计划控制投资风险并进一步完善风险管理框架。

评级展望

首创证券的评级展望为稳定，反映我们预计公司将在中国证券市场保持良好的市场地位以及在区域金融产业发展中的战略地位。我们还预计，在未来12至18个月内，其母公司和政府的支持不太可能发生变化。

可能触发评级上调因素

评级可能上调因素包括(1)北京市政府及首创集团支持公司的意愿和能力增强;(2)公司进一步提升其业务形象，并以更强的市场地位在整个市场周期中保持韧性;(3)公司的信用指标如杠杆率和风险资产占总资产比率持续改善。

可能触发评级下调因素

评级可能下调因素包括(1)北京市政府及首创集团支持公司的意愿和能力减弱;(2)公司的盈利能力和资产质量被损害;(3)公司财务状况恶化，例如杠杆率升高或流动性和资金状况下降。