惠誉：确认广西北投集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月27日，惠誉已确认广西北部湾投资集团有限公司(Guangxi Beibu Gulf Investment Group Co.,Ltd.，简称“广西北投集团”)“BBB”长期外币及本币发行人评级，展望稳定。

此次评级确认是基于，惠誉仍认为广西北投集团在广西作为重要交通基础设施开发商和运营商的政策职能未发生改变。评级展望稳定是基于，惠誉预计广西政府的信用状况及公司的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，广西政府“极有可能”在必要时为广西北投集团提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

政府通过广西国资委对广西北投集团实行全面控制，指导其战略方向，并监督关键的财务和运营决策。广西北投集团在推动北部湾地区交通基础设施项目方面发挥着战略性作用，这些项目对区域发展至关重要。

重大决策包括并购、资产处置、长期规划、年度预算、投资与融资计划等，均需经政府批准。政府还任命董事会成员(不含员工代表)及高级管理人员，并要求每月提交关键绩效指标报告。

支持先例“强”

广西政府已持续为广西北投集团提供了大量财政支持，以促进广西北投集团的发展，这体现了其政策导向的使命。2025年，受资本注入推动，广西北投集团的资本储备从2018年的333亿元增至662亿元人民币。2021至2025年间，公司获得了约6.51亿元人民币的运营补贴，相当于净利润的6.5%。2025年，广西北投集团还获得了47亿元人民币的专项政府债券，用于资助交通基础设施项目。鉴于广西北投集团的关键政策职能，惠誉预计政府支持力度将持续。

支持动机

维持政府政策职能“强”

广西北投集团是负责建设、开发和运营广西高速路网络的主要政府相关企业，其政策职能对于加强北部湾经济区的交通基础设施至关重要，特别是通过开发连接主要港口的公路网。此外，该公司还负责建设广西的免费公路，扩大省级公路网。广西北投集团的项目构成了广西政府经济社会发展战略的重要组成部分。

广西北投集团若违约，可能会延误大型交通项目的融资和建设，长期来看会影响收费公路和免费公路的持续运营。因此，惠誉认为广西北投集团若违约或将在长期内对广西重要公共服务的持续性产生直接的实质性影响。

蔓延风险“强”

惠誉认为，广西北投集团为广西具有很高影响力的政府相关企业，因其是该省重要的交通基础设施开发商和运营商。广西北投集团是一家活跃的在岸债券发行人，截至2025年底，其债券占总债务的比例约为12.7%。惠誉认为，广西北投集团若违约可能会在短期内影响其他政府相关企业的融资渠道。广西存在另外一家资产、债券规模更大，经营面积更广的收费公路政府相关企业，这是限制该公司获得更高蔓延风险评估结果的主要因素。

独立信用状况

惠誉基于广西北投集团“中等”的风险状况和“b”的财务状况评定其独立信用状况为“b”。因为其净调整后债务/EBITDA比率在中国交通基础设施开发商中处于中等水平。，惠誉评定其独立信用状况处于“b”类别的中间水平。惠誉预计，公司流动性覆盖率预计在2026年将达到约8.7倍，这将有助于缓解其相对较高的杠杆水平。

风险状况：“中等”

惠誉基于以下因素的综合评估结果，评定广西北投集团的风险状况为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉基于广西北投集团“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。该公司的收入来源多元化，但存在一定的地域和客户集中度。由于广西北投集团的交通建设项目遵循地方政府的发展规划，惠誉预计该公司的需求会随着地区经济表现的变化而波动。由于收费公路框架受监管，广西北投集团的定价灵活性有限，但稳定的运营表现和持续的政府支持为其偿付能力提供支撑。

支出风险：“中等”

惠誉基于广西北投集团“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评定其支出风险为“中等”。广西北投集团有能力控制其运营成本，惠誉预计其成本结构将保持基本稳定。鉴于广西稳健的经济增长前景，该公司的资源和劳动力供应可能会保持充足。该公司的主要投资计划符合广西政府制定的目标，政府也会密切关注其投资阶段的动态。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉基于广西北投集团“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。广西北投集团的债务到期结构与其交通基础设施项目的长期建设及运营周期相一致，截至2025年底，加权平均债务到期年限为16.9年。短期债务仍保持较低水平，占总债务的11.3%。公司得益于对国内债券市场的良好准入以及与主要中国国有商业银行和政策性银行建立的稳固关系，从而获得充足的流动性。截至2025年底，公司未使用的银行授信额度达2723亿元人民币，为债务偿还提供了充足的资金支持。

财务状况为“b”

惠誉的评估是基于与“b”类别一致的杠杆率。惠誉预计到2030年，经调整后的净债务/EBITDA比率将从2025年底的18.5倍上升至23.9倍，这反映了其在具有较长回收期的交通基础设施项目中通过债务融资进行投资。这一趋势与类似评级的中国交通开发商一致，这些企业拥有资本密集型商业模式、高杠杆水平，并依赖再融资和政府支持。广西北投集团凭借强大的政府支持、资本市场准入以及与本地和全国金融机构的良好关系，有效缓解了融资风险。

同业分析

惠誉将中国省级收费公路政府相关企业视为广西北投集团的可比同业，比如广西交通投资集团有限公司(Guangxi Communications Investment Group Corporation Ltd.，简称“广西交投”，BBB+/稳定)和安徽省交通控股集团有限公司( Anhui Transportation Holding Group Co., Ltd.，简称“安徽交控”，A/稳定)。这些公司的评级反映其在各在所在省份开发和运营收费公路网络的政策性职能。上述同业公司的政府支持得分为45分，高于广西北投集团的35分，反映其在各自所在省份收费公路投资和运营领域的市场份额占主导地位。

广西交投与广西北投集团的独立信用状况均为“b”，因为其风险状况为“中等”，财务状况为“b”。安徽交控的独立信用状况为“bb+”，高于广西北投集团，因为较低的杠杆率使其财务状况为“bbb”，而其风险状况亦为“中等”。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 受广西北投集团交通发展相关项目的交付和完工进度推动，2026至2030年间营业收入年均增长约2.6%;

-由于经常性支出稳定增加，而成本随收入增长波动，2026至2030年间运营支出年均增长3.5%左右;

- 2026至2030年间，平均净资本支出(净投资)约为每年245亿元人民币，低于2021至2025年期间的历史平均水平432亿元人民币，主要因经济环境导致投资步伐放缓;

- 总债务在2026年将减少3.9%，反映来自收费公路资产转让带来的债务削减;之后在2027至2030年间每年上升5%，同时继续推进需要债务融资的交通基础设施投资计划。惠誉预计政府资本注入将部分抵消融资需求。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉调整关于广西政府向广西北投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉认为政府为广西北投集团提供支持的责任或动机减弱，总体支持得分降至35分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于广西政府向广西北投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉认为政府为广西北投集团提供支持的责任或动机增强，总体支持得分升至42.5分以上。

发行人简介

广西北投集团是广西地区，尤其是北部湾经济区的重要交通基础设施开发商和运营商。该公司在总资产规模上位居该地区第三位，主要从事交通基础设施建设与运营、港口物流、工业园区开发以及水务公用事业业务。