穆迪：首予华住集团(01179.HK)“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月31日，穆迪首予华住集团有限公司(H World Group Limited，简称“华住集团”，01179.HK)“Baa2”发行人评级，评级展望为稳定。

穆迪评级副总裁Ying Wang表示：“华住集团的评级反映了其庞大且在持续增长的客房规模、涵盖30余个品牌的多元化品牌组合，以及人工智能等先进技术的日益广泛应用——这些技术提升了运营效率并驱动创新。穆迪还预期公司的轻资产战略将支持利润率持续扩张及去杠杆进程。”

Wang补充道：“该评级亦考虑了公司审慎的财务政策，这为其低杠杆水平、强劲的自由现金流生成能力以及优异的流动性提供了支撑。穆迪预计华住集团在投资、并购及股东回报方面将保持纪律性。”

与此同时，激烈的市场竞争与相对放缓的宏观经济环境，可能会增加公司扩张计划与盈利改善过程中的执行风险。华住集团在数字平台上的投入不断加大，加之庞大的会员生态系统，也使其面临更高的网络安全与数据隐私风险。不过，公司稳健的信用状况、以良好现金头寸为代表的强劲财务缓冲，以及公司在数据安全与网络韧性方面的持续投入，均对这些风险形成了有效缓释。

评级理据

华住集团是全球第四大酒店运营商，全球客房总数约130万间，规模仅次于Marriott International, Inc.(Baa2 稳定)、锦江国际(Jin Jiang International Co., Ltd.)以及Hilton Domestic Operating Company Inc.(Ba1 稳定)。截至2026年6月，华住集团运营着全球最大的酒店忠诚生态体系，用户规模超3.1亿。其自有会员平台贡献了超过70%的客房预订量，处于行业最高水平之列，这反映出强大的客户忠诚度，并降低了对第三方在线旅行社(OTA)的依赖。

在行业持续整合、服务不断创新以及品牌组合多元化的支撑下，穆迪预计华住集团未来12-18个月营收将以每年高个位数百分比的速度增长。增长将主要由轻资产模式的特许经营(franchised)及管理加盟(manachised)酒店业务的持续扩张所驱动。

公司的轻资产战略也将支持营业利润率的稳步改善。加之持续的增效举措，这些改善有望抵消中国市场竞争激烈及消费支出环境偏弱所带来的压力。

鉴于华住集团强劲的现金头寸与稳定的自由现金流生成能力，穆迪预计其调整后债务在未来12-18个月将保持大体平稳。因此，以调整后债务/EBITDA之比衡量的杠杆水平，将从2025年的2.8倍降至2027-2028年期间的约2.5倍。若剔除租赁义务，穆迪预计公司有息债务/EBITDA比率将保持在1倍以下。

华住集团的流动性极为优异。截至2026年6月，公司拥有约156亿元人民币的现金及现金等价物。叠加预期的经营活动现金流，这些资源足以覆盖未来12个月的债务到期、资本开支、租赁义务及其他预期现金流出。

过去三年间，华住集团始终保持现金余额高于有息债务。其调整后债务的80%以上为酒店租赁义务。若剔除租赁负债，穆迪预计未来12-18个月公司的净现金头寸将进一步增强。

华住集团的发行人评级不因营运公司层面债权的结构性次级而受到约束。公司横跨数千家酒店物业与30余个品牌的广泛多元化，对结构性次级相关风险提供了有意义的缓释。

环境、社会与治理(ESG)考量

公司有限的环境风险敞口、长期的财务审慎记录以及稳健的财务状况，有助于抵消其在网络安全与数据隐私等社会风险方面中等程度敞口的影响。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定展望反映了穆迪的预期：华住集团在轻资产战略下将保持稳健的增长与盈利能力。该展望亦考虑了公司在业务增长、品牌收购及股东回报方面审慎的财务政策，从而使得其信用指标保持稳定。

若出现以下情形，评级可能获上调：①华住集团在保持品牌组合多元化的同时进一步扩大规模;②维持强劲的财务指标，包括调整后债务/EBITDA比率持续低于2.8倍;③持续生成自由现金流。

若出现以下情形，评级可能遭下调：公司因市场竞争加剧，或其针对投资、并购、股东回报的审慎财务政策发生改变，以致无法维持当前的业务状况或财务指标。

反映评级下调压力的指示性指标包括：现金流生成恶化、盈利能力结构性下滑、调整后债务/EBITDA 持续超过4.0倍、有息债务/EBITDA 持续超过3.5倍，或流动性持续恶化。

华住集团有限公司成立于2005年，是中国及全球领先的酒店连锁运营商。公司于2010年在纳斯达克上市，并于2020年在港交所另行上市。