标普：授予华住集团(01179.HK)“BBB”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月31日，标普授予华住集团有限公司(H World Group Ltd，简称“华住集团”，01179.HK)“BBB”长期发行人信用评级。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即华住集团将在未来12至24个月内在中国保持稳固的市场地位，并继续扩大其酒店网络，同时将债务与EBITDA之比保持在2.0倍以下，将经营活动现金流(FFO)与债务之比保持在45%以上。

标普预计华住集团将保持在中国酒店市场的主要参与者地位。该公司在经济型和中等规模领域的知名品牌、稳健的忠诚度计划以及不断增长的全国性酒店网络支撑了标普的观点。截至2026年6月30日，华住集团在中国各线城市运营着13417家酒店和131万间客房数。

根据行业咨询公司Frost & Sullivan的资料，华住集团是中国第二大酒店集团，2025年在所有酒店连锁中的客房数份额约为13%。

华住集团的竞争优势可能推动网络扩张。标普预计该公司在2026至2027年间每年客房数数量将增长10%至12%。2020至2025年间，华住集团在中国的酒店客房数年均增长率约为15%，超过了整个行业和其他大型国内酒店连锁。

华住集团的忠诚度计划拥有超过3亿会员，支持庞大的用户流量，增加了直接预订并削减了向在线旅行社支付的佣金。此外，公司集中的数字基础设施和采购平台降低了单店层面的单位运营成本。标普认为，这些优势可能提高加盟商的盈利能力，使华住集团能够吸引独立酒店业主加入其网络。

华住集团的轻资产模式支持盈利能力和现金流的稳定性。标普估计，公司来自特许经营(franchised)及管理加盟(manachised)酒店的收入占酒店收入的比例将从2025年的47%上升到2027年的54%。这可能会将EBITDA利润率从2025年的54%提升至56%。

在这两种运营模式下，华住集团主要获取与酒店营业额一定比例挂钩的费用收入;公司还向特许经营及管理加盟酒店收回其委派的酒店经理的薪酬。因此，收益对与拥有和租赁酒店物业相关的直接运营成本敏感度较低。

华住集团的轻资产模式应能让公司以有限的资本支出快速扩大网络规模，同时提高EBITDA利润率并确保更可预测的现金流。

尽管如此，华住集团的投资组合仍比Marriott International Inc.(BBB/稳定/A-2)等大型全球同行更重资产化，后者租赁或拥有的客房数比例不到1%。相比之下，标普估计华住集团租赁和自有酒店将占其客房数的5%至6%，同时在未来两年内贡献其酒店收入的46%至48%。

华住集团的地域和价格细分市场集中度很高。该公司主要在中国运营，占其客房数的98%。因此，与具有更好地域广度并能捕捉各市场增长机会的全球同行相比，它更容易受到中国住宿周期的影响。

尽管华住集团2020年收购了欧洲的Deutsche Hospitality(DH)并扩展到东南亚，但其海外品牌知名度仍然有限。标普认为，与2026年上半年披露的EBITDA的3%相比，公司未来两年的海外盈利将保持有限。

华住集团依赖经济型和中等规模领域，这些领域占其在中国运营酒店的90%。该公司已建立了知名品牌，如汉庭酒店(Hanting Hotel)和全季酒店(JI Hotel)，这些都是品类领导者。

然而，标普认为，这些领域的客户转换成本可能较低，且中国旅客对价格敏感。华住集团面临来自国内酒店连锁如锦江国际(集团)有限公司(Jinjiang International (Holding) Company Limited，简称“锦江国际”，BBB-/稳定/-)和首旅如家酒店集团(BTG Homeinns Hotels (Group) Co. Ltd.，未授评)的激烈竞争。这些同业具有类似的产品组合和以加盟为主导的增长策略。

华住集团向高端市场迈进将有助于拓宽其客户群。该公司在中国酒店储备中，中高档及以上酒店约占19%，而现有组合中这一比例仅为10%。

然而，标普认为华住集团可能需要大量时间和投资才能在中高档及以上领域建立品牌资产和市场份额。高端酒店通常具有更高的开发成本、更长的投资回收期，以及在服务差异化和运营复杂性方面的挑战。

与此同时，具有强大品牌知名度的现有高端企业也在向下渗透，争夺中国消费者对更具性价比选择的日益增长的需求。

标普认为，尽管行业逆风，华住集团2026年在中国的业务将保持韧性。据标普估计，公司在中国每间平均可出租客房收入(RevPAR)在2025年下降1.3%和2024年下降3.0%后，可能在2026年恢复1%至2%。2026年第二季度综合RevPAR增长1.1%，此前第一季度增长了3.0%。

华住集团对其酒店网络的优化可能会支持综合组合层面的业绩。公司正在翻新和升级酒店，转向更新、定价更优的酒店，并淘汰表现不佳的资产。

尽管如此，华住集团的同店RevPAR(衡量运营超过18个月的酒店物业层面业绩的指标)在2026年前两个季度继续下降2%至3%，此前2025年下降了5.7%。在标普看来，这突显了中国消费者支出谨慎和激烈竞争。

华住集团庞大的现金头寸和强劲的现金流支撑了其财务实力。防控后的运营改善帮助公司在截至2026年6月30日建立了约156亿元人民币的现金和短期投资余额。

同时，在未来两年内，受轻资产酒店基于费用的收入增长和适度资本支出的推动，年度自由经营现金流可能保持强劲，达到100亿至110亿元人民币。

标普假设，在标普全球评级的租赁调整后基础上，华住集团的债务与EBITDA之比将从2024年的2.2倍和2025年的1.7倍持续改善至2027年的1.2倍。同样，其FFO与债务之比可能从2024年的32%和2025年的44%改善至2027年的58%。

标普认为，华住集团可能在继续向股东返还现金的同时寻求收购。公司有并购历史，包括欧洲的DH，以及2017至2021年间的Crystal Orange、Blossom House和CitiGO。这些收购总计约100亿元人民币，通过现金和债务混合融资。

华住集团可能在未来两到三年内增加股息支付和股票回购。该公司宣布了一项自2026年8月起生效的三年期股东回报计划，金额为25亿美元，较其提前一年完成的先前20亿美元股东回报计划有所增加。

标普预计华住集团将做出资本配置决策，使其能够维持与当前评级相符的信用指标。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即华住集团将在未来12至24个月内保持在中国稳固的市场地位，并继续向更轻资产的商业模式转型。标普预计在此期间，在具有韧性的RevPAR和中国酒店网络持续扩张的支持下，EBITDA将稳步增长，现金流保持健康。

标普还预计华住集团将在业务扩张、收购和股东回报方面保持审慎。标普认为，在未来两年内，公司将保持其调整后债务与EBITDA之比低于2.0倍，FFO与债务之比高于45%。

如果华住集团的调整后债务与EBITDA之比持续超过2.0倍，或其FFO与债务之比大幅降至45%以下，标普可能会下调评级。如果公司的酒店业务显著恶化，可能是由于竞争加剧或旅游需求减弱，就可能发生这种情况。市场份额持续流失，或RevPAR或EBITDA较标普预期出现重大不及预期，可能表明存在这种情况。

如果公司进行的债务融资收购或股东回报比标普预期的激进得多，评级也可能面临压力。

标普可以在以下情况下上调评级：(1)华住集团通过提升跨地域和价格细分市场的品牌知名度，显著增强其在全球酒店业的竞争地位;并且(2)公司具有持续韧性的RevPAR，并继续执行其轻资产网络扩张，同时保持适度杠杆。

如果华住集团拥有更保守的财务政策，调整后债务与EBITDA之比持续低于1.5倍且FFO与债务之比持续高于60%，标普也可能会上调评级。