惠誉：确认青岛国信“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月3日，惠誉确认青岛国信发展(集团)有限责任公司(Qingdao Conson Development (Group) Co.,Ltd.，简称“青岛国信”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB+”。展望稳定。

本次评级确认反映出，青岛国信作为青岛市战略投资控股公司的政策性职能未发生改变，且惠誉基于《政府相关企业评级标准》维持该公司的支持得分。稳定展望反映出惠誉预期青岛市政府的信用状况及青岛国信的支持得分将保持稳定。

青岛国信是山东省东部青岛市的政府相关实体(GRE)。鉴于该公司在城市基础设施建设和产业投资方面的政策职能，惠誉认为其对青岛市政府具有战略重要性。因此在有需要时政府向青岛国信提供额外支持的意愿强烈。评级亦考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定的“b”独立信用状况(SCP)。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，青岛市政府在必要时向青岛国信提供额外支持的可能性为“极有可能”。这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)。该评分反映了我们对政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策与监管“很强”

政府对该公司进行严格控制，该公司90.18%的股权由青岛市国有资产监督管理委员持有，9.82%由山东省财政厅全资拥有的山东省财欣资产运营有限公司(Shandong Caixin Asset Operation Co., Ltd)持有。青岛市政府任命董事会和高级管理层，并批准所有重大事件，包括并购和大型资本支出。该公司还定期向政府报告其财务业绩，政府定期审查关键绩效指标。

青岛国资委代表市政府直接管理、监督和控制该公司。惠誉的评估考虑了政府对青岛国信交付胶州湾第二隧道项目这一青岛市具有战略意义的项目实施的紧密控制与监督。

支持先例“强”

惠誉预计青岛市政府将持续向青岛国信提供支持，该公司已获得以政府补贴和资本注入为主要形式的强力支持，以满足其合同义务。该公司建设和运营青岛市多项关键基础设施项目，政府为支持这些项目向青岛国信提供了大量补贴。此等支持帮助公司维持财务状况。

支持动机

维持政府政策职能“强”

青岛国信是青岛市战略投资控股公司，该公司政策性职能包括投资该市关键产业和重大基础设施项目，以及维护全市粮食储备。青岛国信若发生违约会对关键公共服务的提供产生直接且重大的影响，并阻碍其资本支出融资，导致基建项目延迟。

此外，青岛国信还持有青岛银行股份有限公司和青岛农村商业银行股份有限公司的股份。青岛国信若违约可能导致有价值资产流失，我们认为政府为避免此等违约向该公司提供支持的动机强。

蔓延风险“强”

青岛国信作为青岛市的重要政府相关企业，是境内外债券市场活跃发行人。近年来该公司从国有银行和债务资本市场大量借款。我们认为该公司若违约会蔓延至资本市场。这会影响其他政府相关企业的融资。这令政府向公司提供支持的动机强。

独立信用状况

惠誉基于“中等”风险状况和“b”财务状况，评定该公司的独立信用状况为“b”。由于青岛国信是一家战略投资控股公司，惠誉根据母公司层面的财务报表评估其独立信用状况。

风险状况：“中等”

惠誉评定青岛国信的风险状况为“中等”，这反映了“中等”的收入、支出、负债和流动性风险组合。

收入风险：“中等”

惠誉评定青岛国信的需求特征、定价特征为“中等”。青岛国信拥有多元化的投资组合，具备充足的现金流生成能力。青岛国信从获利的主要被投企业获得投资回报。青岛国信母公司层面的收入足以覆盖其成本。

支出风险：“中等”

惠誉评定青岛国信的运营成本、供应风险和投资规划皆为“中等”。青岛国信拥有明确的成本驱动因素，且在数量、成本与时间层面拥有充足的资源和劳动力供应。尽管该公司受益于低利率，但利息支出占母公司层面成本的比例超过90%。该公司的投资规划机制令人满意，且重大资本支出须经政府批准。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉将债务和负债特征评定为“中等”。2025年底母公司层面的总债务约为610亿元人民币，其中约39%为短期债务。该公司畅通的债券市场融资渠道，以及其与国有银行及商业银的往来关系缓和了前述风险。

财务状况“b”

惠誉对青岛国信财务状况的评估结果基于惠誉的主要指标——惠誉预测的调整后净债务与EBITDA之比。2025年，青岛国信母公司层面的调整后净债务/EBITDA之比达到约38.6倍，惠誉预计未来三至五年调整后净债务/EBITDA之比将维持在约37倍左右，表明杠杆率评估为“b”。

同业分析

惠誉认为青岛华通国有资本投资运营集团有限公司(Qingdao China Prosperity State-owned Capital Investment Operation Group Co., Ltd，简称“青岛华通集团”，BBB+/稳定)是具有可比性的同业，因为其同样是青岛市的市级政府相关实体。这两家政府相关实体对青岛市政府均具有战略重要性，且惠誉认为政府向两家公司提供支持的意愿均很强烈。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021-2025年历史数据及2026-2030年的情景假设：

- 2026-2030年间，经营性收入年均增长6.3%，反映出投资收入稳定增长。该公司拥有多元化的投资组合，每年获得稳定的投资回报。

- 2026-2030年间，经营性支出年均增长9.1%，反映成本结构稳定。

- 2026-2030年间，每年净资本支出15亿元人民币，用于为母公司投资提供资金。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于青岛市政府向青岛国信提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法;

- 整体支持评分降至32.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于青岛市政府向青岛国信提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法;

- 整体支持评分升至45分或以上。

发行人简介

青岛国信成立于2008年，是中国东部山东省青岛市的主要政府相关企业之一。该公司负责青岛市的基础设施建设、金融服务、粮食储备和产业投资。