惠誉：确认无锡产业发展“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月3日，惠誉确认无锡产业发展集团有限公司(Wuxi Industry Development Group Co., Ltd，简称“无锡产业发展”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB”，展望为稳定。

此次评级确认反映了无锡产业发展作为促进无锡市(位于中国江苏省)经济发展主要产业投资主体的政策定位保持不变。评级与惠誉对该市信用状况的内部评估相关联。

稳定展望反映出惠誉预期无锡市信用状况及对无锡产业发展的支持都将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，无锡市政府在必要时极有可能向无锡产业发展提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

无锡市政府作为无锡产业发展的最终实际控股股东，对无锡产业发展拥有强大的决策权，例如任命其高级管理人员，同时监督无锡产业发展年度战略、运营及财务活动，并批准重大事项(包括重大收购与资本支出)。无锡产业发展还定期向地方政府报告关键运营和融资表现。

然而，无锡产业发展保留了一定程度的运营独立性。鉴于其拥有并管理着一批上市工业企业的投资组合且可以对小型项目做出市场化的投资决策，因此，惠誉对政府决策和监管的评估为“强”，而非“很强”。

支持先例“强”

政府持续提供支持，确保无锡产业发展履行政策职能并维持财务状况。支持内容包括年度运营补贴、注资和财政资金。

无锡产业发展在2021-2025年间获得了超过13亿元人民币的运营补贴，平均占其净利润的16%。该公司还从政府专项债券中获得了2.604亿元人民币，以及用于支持战略产业项目开发及债务偿付的780万元人民币财政资金。母公司的注资对于投资控股公司而言是常见的。自2023年以来，无锡产业发展已获得4.83亿元人民币的母公司注资，并预计2026年和2027年将有更多注资用于项目投资。

支持动机

维持政府政策职能“强”

无锡产业发展投资于战略性重要产业，并进行定期分红的金融投资。其投资组合遵循无锡市的发展规划，包括产业园区运营。这些园区吸引新兴企业和高科技产业入驻，有望为未来财政收入作出贡献。惠誉认为，该公司若违约还可能导致重要资产的流失。然而，惠誉预计该公司若违约不会致使不可替代的资产受损，这限制了惠誉给予更高的支持评估。

蔓延风险“强”

鉴于无锡产业发展在推动无锡战略投资方面具有关键政策地位，市场参与者普遍将其视为高知名度政府实体。无锡产业发展在多家国有和商业银行维持着充足的授信额度，并在债务资本市场占据稳固地位。截至2025年底，其债务总额达340亿元人民币。惠誉认为若无锡产业发展发生违约，可能阻碍无锡市其他政府相关实体的融资渠道或增加其融资成本。

独立信用状况

惠誉基于无锡产业发展的“中等“风险状况及“b”的财务状况，评定该公司的独立信用状况为“b”。惠誉考虑到无锡产业发展的杠杆率相较于同为“b”评级的企业比较良好，故将其独立信用状况定位于“b”类别中间位置。惠誉认为该公司充足的流动性有效缓解了高杠杆率风险。

风险状况：“中等”

惠誉基于无锡产业发展的“中等“收入风险、支出风险及负债和流动性风险，评定其风险状况为“中等“。

收入风险：“中等”

惠誉基于无锡产业发展“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。此评级考量了无锡产业发展拥有多元化的收入渠道以及其投资组合所带来的盈利能力。此外，惠誉还考量了该公司投资专业能力在市场上的竞争力，以及有利的监管环境和政府持续提供的支持。

支出风险：“中等”

惠誉的支出风险评估反映了“中等”运营成本、供应风险和投资规划。无锡产业发展成本结构可预测，供应风险低，母公司层面则有充足的资源和劳动力供应。因为该公司重大投资由当地政府预先审批，因此投资规划和融资机制充分，执行风险低。该公司还拥有成功退出减值损失水平适中的投资的记录。

负债与流动性风险：“中等”

惠誉基于无锡产业发展“中等”的债务和流动性特征评定其负债与流动性风险为“中等”。无锡产业发展在不断演变的金融市场及国家债务与流动性管理框架下运营，其债务到期集中度可控。截至2025年底，债务加权平均期限为五年。无锡产业发展是发行债券的活跃主体，并获得超过20家以上国有及商业银行的信贷支持。

财务状况“b”

财务状况评估主要采用杠杆率(净债务/EBITDA比率)作为核心指标。惠誉认为，随着债务增长放缓和投资收益的持续收取，该杠杆率将略有下降。根据惠誉的评级假设情景预测，该公司2030年杠杆率将达48.9倍，对应“b”类别水平。

次要指标显示：债务偿付覆盖率为'b'，总利息覆盖率为'b'，流动性覆盖率为'bbb'。惠誉采用这些指标是为了确保全面评估发行人的财务状况，避免遗漏杠杆率未能反映的潜在薄弱环节。

同业分析

惠誉认为无锡产业发展最接近的同业是其他中国地级市产业投资政府相关实体，如广州产业投资基金管理有限公司(Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd. ，简称“广州基金”，BBB+/稳定)和合肥市产业投资控股(集团)有限公司(Hefei Industry Investment Holding (Group) Co., Ltd，简称“合肥产投集团”，BBB+/稳定)。这类政府相关企业通常在国家关键产业中扮演重要角色，以促进当地经济发展，并因管理区域内的广泛投资组合而获得较高的支持评级。尽管支持力度存在差异，但这类企业的战略重要性使其获得强有力的政府支持。

无锡产业发展的独立信用状况处于“b”类别的中点，因为其财务状况(主要在惠誉的评级案例中通过杠杆率评估)与“b”独立信用状况同业比较良好。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，2026至2030年的情景假设：

-受益于其投资组合的股息收入， 2026-2030年平均营业收入每年增长6%;

-2026-2030年平均运营收入每年增长3.8%，基于经常性支出和成本组合的稳定，利润率与历史平均水平一致;

- 2026-2030年年度净资本支出约为15亿元人民币，主要为持续的和新的产业投资提供资金。

- 由于到期投资的撤资减少了对债务融资的依赖，2026-2030年债务增长保持低个位数。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调对无锡市政府为无锡产业发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉评定无锡市政府的支持责任减弱，致使支持评分降至30分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对无锡市政府为无锡产业发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉评定无锡市政府的支持责任或支持动机增强，使支持评分评估值升至32.5分以上。

发行人简介

无锡产业发展是无锡市的重点政府相关企业之一。按照市政府的总体战略规划，无锡产业发展致力于促进无锡市的产业发展，公司投资涵盖半导体、汽车零部件、光伏、机械等各类产业。