惠誉：确认知识城集团“BBB”长期本外币发行人主体评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

9月3日，惠誉评级已确认知识城(广州)投资集团有限公司(知识城集团)的长期外币及本币发行人主体评级为'BBB'，展望稳定。

此次评级确认反映知识城集团在华南广东省省会广州市的国家级经开区——广州经济技术开发区(广州开发区)内承担的城市开发政策职能未变。评级展望为稳定是基于，惠誉预计广州开发区的信誉及其对知识城集团的支持力度将保持稳定。

惠誉将知识城集团视为广州开发区的政府相关企业。惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予知识城集团评级，反映惠誉对广州开发区政府对公司的决策和监管、支持力度及支持动机的评估结果。此外，该评级还考虑到惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》对公司独立信用状况的评估结果。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，广州开发区政府“非常可能”在必要时向知识城集团提供特别支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为32.5分(最高得分为60分)。

支持责任

决策和监管“很强”

广州经济技术开发区管理委员会担任知识城集团的最终实际股东，通过任命和考核董事会及高级管理层成员对公司实施严格控制。该公司的战略规划、并购、年度预算、投资计划及债券发行等所有重大决策均需政府审批。广州开发区政府还对知识城集团极具战略意义的城市开发项目实施更加严格的控制。

支持先例“不够强”

广州开发区政府持续向知识城集团提供各项支持，但该指标评估结果的主要制约因素是现有支持不足以使知识城集团维持或改善其财务状况——尤其体现在公司较高且波动性较强的净杠杆率。

知识城集团获得股权划拨，包括2021年取得一家铝制造公司51%股权，以及于2026年上半年取得一家产业投资公司100%股权。此外，公司还分别于2023年、2024年和2025年获得现金注资1.5亿元、4亿元和2.5亿元。然而，相对于城市开发项目的庞大资本支出需求而言，上述支持仍不够强。

支持动机

维持政府政策职能“强”

知识城集团是广州开发区内具有战略意义的重要城市发展商。惠誉认为，知识城集团在广州开发区内产业园区、办公楼和住宅项目开发方面的职能与开发区政府发展战略性产业的政策性目标一致。与此同时，该公司还以50%的持股比例与凯德地产集团成立合资公司，这是中国与新加坡跨国合作的一部分。惠誉认为，知识城集团若违约，或将延误其城市开发项目的融资和开发。

蔓延风险“强”

鉴于知识城集团的政策职能和作为广州开发区资产规模排名第三的政府相关企业的地位，惠誉将其视为广州开发区内影响力很高的政府相关企业。该公司拥有多元化的融资渠道，包括境内外债券发行及来自政策性银行和商业银行的贷款。惠誉认为，知识城集团若违约很可能会影响开发区内其他政府相关企业的融资渠道或融资成本。

独立信用状况

惠誉基于知识城集团“中等”的抵御风险能力状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。惠誉预计，到2030年该公司的杠杆率约为86倍，在‘b’类别同业中处于较高水平，但公司的流动性和持续获得再融资的能力缓和了相关影响，使该指标免于更低的评估结果。

抵御风险能力状况：“中等”

知识城集团抵御风险能力状况的评估结果反映其抵御收入风险、支出风险及负债和流动性风险的能力均为“中等”。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉基于知识城集团“中等”的需求和定价特征评定该公司抵御收入风险的能力。知识城集团的营收渠道多元，较大部分集中于广州开发区。该公司的政策性业务稳定，并与广州开发区的经济发展息息相关。房地产开发业务相关的物业单位的销售和租赁一般遵循市场定价。然而，由于竞争激烈，其铝型材制造业务的盈利能力较低。

抵御支出风险能力：“中等”

惠誉基于知识城集团“中等”的运营成本、供应风险及投资规划评定其抵御支出风险能力。知识城集团的成本驱动因素明确，潜在波动性适中。虽然地区发展计划具有一定的灵活性，但其资本支出计划规模较大。该公司在经济发达的广州市经营业务，因此资源和劳动力供应充足。由于受到当地政府的直接监督，该公司已建立了投资规划机制，并具备良好的执行记录。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉基于知识城集团 “中等 ”的债务和流动性特征评估其抵御负债和流动性风险的能力。评估结果考量了中国金融市场的持续演变趋势。公司的短期债务占比向来很高，表明公司需要持续进行再融资。该公司持续优化债务到期状况，其短期债务占比已从2024年的50.2%降至2025年的44.6%。惠誉未发现知识城集团存在再融资问题。知识城集团拥有多元化的资金来源，包括境内外债券及大型政策性银行和国有银行的贷款。该公司拥有充足的偿债流动性。

财务状况为‘b’

惠誉对知识城集团财务状况的评估以其'b'类杠杆率为主要指标。由于持续投资于城市开发项目，知识城集团的净杠杆率维持高位， 2024年为84.7倍，2025年为312.5倍。惠誉预计，到2030年该公司的杠杆率将改善至86倍左右，与其'b'类别的财务状况相称。辅助指标表明，公司的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘b’，流动性覆盖率为‘b’。

债务评级

知识城集团4.5亿美元高级无抵押票据的评级与公司的长期发行人主体评级等同。上述票据由知识城集团直接发行，构成公司的直接、非次级、无条件、无抵押债务，并始终与其现在及未来的所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此其评级与公司的发行人主体评级等同。

同业分析

惠誉将中国其他地区级城市开发商视为知识城集团的同业，因其业务的地域集中情况相似，且政策职能相当。与知识城集团最相近的同业是科学城(广州)投资集团有限公司(BBB/稳定)，因为这两家公司均背靠广州开发区政府，且在开发区内城市开发领域的政策职能相似。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据，2026至2030年的情景假设：

- 惠誉预计，预测期内年度经营收入将从2025年的63亿元人民币增至70亿至89亿元人民币，EBITDA将从2025年的2.55亿元人民币提升至3.6亿至12亿元人民币。业绩改善主要得益于城市开发项目进入交付阶段，有望按照公司销售进度确认房地产开发收入，且由于公司铝型材产品结构正从建筑铝型材向工业铝型材转型，相关业务收入和盈利能力将趋于稳定。

- 惠誉预计，预测期内每年的资本支出在40亿至49亿元人民币之间，主要用于城市开发项目。

- 惠誉预计，公司的调整后债务将从 2025 年的 865亿元人民币增至2030年的 1,065亿元人民币，年增长率为 4.2%。惠誉假设长期债务占比将升至60%左右。

- 惠誉预计公司的债务成本将保持稳定。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于广州开发区政府向知识城集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为，政府的支持责任或动机减弱，以致其支持得分降至25分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于广州开发区政府向知识城集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为，政府的支持责任或动机增强，以致其支持得分升至35分。

发行人简介

知识城集团受政府委托在广州开发区知识城区域开展城市开发工作。该公司的核心政策性业务包括产业园区、写字楼、住宅和配套设施开发项目。除此之外，知识城集团还战略性地投资于高端制造业公司。