惠誉：确认陕西金融“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月4日，惠誉评级已确认陕西金融资产管理股份有限公司(Shaanxi Financial Asset Management Co., Ltd.，简称“陕西金融”)的长期外币及本币发行人主体评级为“BBB”，展望稳定。惠誉同时确认该公司高级无抵押债券的评级为“BBB”。

本次评级确认反映出，陕西金融作为陕西省唯一一家拥有批量收购和处置不良金融资产资质的省级国有资产管理公司的政策职能未变。该公司的职责定位是管理并化解省内金融风险，支持国企去杠杆，推动陕西省经济发展。这一确认也反映了陕西金融“bb-”的独立信用状况(SCP)不变。

四个子级的上调幅度来自于惠誉对以下因素的评估：陕西省政府对陕西金融具有较强的决策和监督能力、过往的支持记录，以及在必要情况下提供非常规支持的意愿。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“强烈预期”

惠誉认为，陕西省政府在必要时将为陕西金融提供“较强”的特别支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为20分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

陕西省政府是陕西金融的实际控制人，多家省级及市级政府相关企业是其战略股东。该公司的重大运营和融资决策以及主要管理层人员的任命和绩效考核均须获得省政府相关部门批准。作为一家资产管理公司，陕西金融在核心业务运营方面保留了一定的自主性，且政府对其监管力度低于执行政策性项目的政府相关企业，这制约了该指标获得更高的评估结果。

支持先例“强”

支持主要通过股东注资得到体现。截至2024年底，陕西金融的注册资本已增至人民币86亿元，而截至2022年底为人民币60亿元;2024年是股东进行资本注资的最后一年，而截至2025年底，实缴资本仍为人民币86亿元。这支持了公司的资本化水平和财务状况。

趋严的资产管理公司监管要求(涉及资本充足率、杠杆率和不良资产业务的运作等方面)应亦有利于陕西金融维持财务稳定性和可行性，但该公司可能仍需依赖股本注入和债务融资支撑其资产负债表扩张。

支持动机

维持政府政策职能“不够强”

陕西金融通过收购和处置不良资产，以及参与债务重组和项目融资协调，支持陕西省政府化解金融风险的目标。然而，该公司并不提供关键公共服务，也不直接参与零售存款、支付或其他必要的公共金融服务。因此，惠誉认为该公司若违约其影响将局限于机构业务领域，而不会对零售金融市场产生直接影响。此外，其他全国性国有资产管理公司可代行其职。

蔓延风险“强”

陕西金融在银行及债券融资市场中具有较为明显的存在感，市场参与者将其视为陕西省具有较高市场知名度的政府相关实体(GRE)，这反映了其在区域金融风险管理和债务处置方面所发挥的作用。这支持了公司从银行以及境内外债券市场获得多元化融资。惠誉认为，陕西金融发生违约将对其他地方政府相关实体(GRE)的融资产生影响，尽管截至目前，公司尚未经历财务困境。

独立信用状况

惠誉基于陕西金融“中上”的风险状况和‘bb’的财务状况评定陕西金融的独立信用状况为‘bb-‌’。这是因为，陕西金融“中上”的风险状况在同业中定位较低，以及符合‘bb’财务状况中段的杠杆率指标。相较于同业，陕西金融历史上的杠杆率较低且波动性较小，加上在地方资产管理公司新监管框架下过渡期内趋于稳定的杠杆率走势，可能支持更高的SCP。

风险状况：“中上”

惠誉评定陕西金融的风险状况为“中等”，反映其“中等” 的收入风险、“较强”的支出风险和“中等”的负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

惠誉评定陕西金融的收入风险为“中等”是基于其需求特征、定价特征均为“中等”。惠誉预期，陕西省稳健的经济增长和人口流入将支撑公司的需求。此外，陕西金融持有批量收购和处置不良资产牌照所形成的优势，叠加其在债转股业务方面的本地资源优势，亦助力其业务增长。该公司定价主要遵循市场定价标准，足以覆盖成本。

支出风险：“较强”

惠誉评定陕西金融的支出风险 “较强”是基于该公司的运营成本与供应风险“较强”、投资规划“中等”。陕西金融的成本驱动因素明确——主要成本是利息支出，且惠誉认为其主要资源供应充足。陕西金融拥有完善的项目投资和风险评估程序。其管理团队具有管理多元投资组合的良好素质和丰富经验，拥有良好的风险管理和监管合规记录。

此外，支出风险为“较强”还基于陕西金融的核心业务与区域内重要国有企业密切相关并且在地方政府的支持下，陕西金融拥有充足的资源来促进其日常运营。

负债和流动性风险：“中等”

该指标的评估结果反映陕西金融“中等”的债务和流动性特征。陕西金融在不断演变的金融市场环境及全国层面债务与流动性管理框架下开展业务。公司拥有良好的债务市场融资渠道和充足的偿债流动性。陕西金融是活跃的债券发行人，并获得全国性与地方性银行提供的授信额度。

财务状况为“bb”

惠誉评级研究情景下，到2029年陕西金融的净债务与EBITDA比率为14.3倍，惠誉以杠杆率为主要指标，并参考贷款价值比，推导得出其财务状况为‘bb’。因此，惠誉将该公司的财务状况置于‘bb’类别。次要指标表明，该公司的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘bb’，流动性覆盖率为‘aa’。

债务评级

2027年3月到期、票息为5.8%的2亿美元高级无抵押债券由陕西金融直接发行，与公司其他所有无抵押债务处于同等受偿顺序。因此，惠誉授予该债券的评级与陕西金融的长期外币发行人主体评级等同。若陕西金融的发行人主体评级发生任何变动，则上述债券的评级也会相应调整。

同业分析

惠誉将中原资产管理有限公司(简称“中原资产”，BBB/正面)视为陕西金融最相近的同业，其支持得分为20分。这些公司通常作为本地资产管理公司在各自省内开展业务，并对所属地方政府具有战略重要性。惠誉评定，中原资产的独立信用状况亦为‘bb-‌’，反映其“中上”的风险状况和‘bb’的财务状况。随着时间推移，中原资产不断增强的政策职能可能会以不同于陕西金融的方式提升其支持评分。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021年至2025年的历史数据和2026年至2030年的情景假设：

-运营收入总体保持稳定，反映出业务扩张空间有限，以及地方资产管理公司新的监管要求实施后收入增长面临压力;

- 2026至2030年间，经营支出年均增长约3%，表明成本压力适中;

- 2026年资本支出增加，导致债务余额较2025年底有所上升;预计2027年至2030年间公司的债务小幅增加。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 陕西金融的风险状况恶化，包括收入风险、支出风险，或负债风险的评估结果趋弱，且流动性风险上升;

- 陕西金融的财务状况恶化，包括杠杆率升至18倍以上，或流动性覆盖率下降;

- 总体支持得分降至20分以下;

- 惠誉下调关于陕西省政府向陕西金融提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 总体支持得分升至30分以上。

发行人概况

陕西省政府于2016年成立陕西金融，使其成为陕西省第一家也是唯一一家获准开展不良资产批量收购和处置业务的省级国有资产管理公司。公司的政府及股东背景增强了其竞争地位，使其能够获得稳定的融资、获取优质资产并实现区域机会的价值变现。