惠誉：确认青岛城投“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月7日，惠誉确认青岛城市建设投资(集团)有限责任公司(Qingdao City Construction Investment (Group) Limited，简称“青岛城投”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB+”。展望“稳定”。

该评级确认反映了青岛城投对青岛市政府的战略重要性，因其在山东省东部青岛市城乡基础设施运营以及战略性国有资产管理方面发挥着政策作用。稳定的展望表明，惠誉预期青岛市政府的信用状况以及青岛城投的支持评估将保持稳定。此外，该评级还考虑了根据惠誉《公共政策营收支持企业评级标准》得出的“b+”独立信用状况。

惠誉还确认了青岛城投高级无抵押美元债券的“BBB+”评级。

惠誉同时确认并撤销了青岛城投的“F2”短期发行人违约评级，因该评级不再被视为惠誉覆盖范围内的相关项目。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定青岛城投的政府支持得分为35分(最高得分为60分)，惠誉据此认为，青岛市政府在必要时极有可能向青岛城投提供特别支持。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

青岛城投由青岛市政府通过青岛市国资委全资拥有并严格管控，该机构代表政府直接对该公司进行管理、监督和控制。政府对公司的运营、战略及融资活动实施严密管控，并审批重大事项。

支持先例“强”

青岛城投获得了政府的强有力支持，主要通过资产转让和资本注入实现，使公司得以拓展业务范围并保持良好的财务状况。政府还通过财政资金和补贴提供支持。2024年和2025年，补贴总额达1.89亿元人民币，约占同期EBITDA的1%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

青岛城投的违约可能影响开发项目。作为负责青岛重大市政任务以及工业投资与运营职责的政府机构，该公司在实施青岛城市发展战略及重点产业投资方面至关重要。其基础设施项目包括高速公路和水库，核心业务涵盖资本运作、产业金融服务、新能源以及集成电路的产业投资与运营。

然而，惠誉并不认为青岛城投违约会立即造成影响，因为短期内现有的公共服务仍可继续运行，其他服务商也可能在政府指导下介入。

蔓延风险“强”

青岛城投是青岛市规模最大的政府相关企业之一。该公司在资本市场上为其公共项目募集资金，并保持充足的银行授信额度。青岛城投拥有多元化融资渠道，包括境内外债券市场、通过其上市子公司和联营公司进入股权资本市场、银行贷款以及非银金融机构融资。因此，其若违约可能会推高当地其他政府相关企业的融资成本，并收窄其融资渠道。

独立信用状况

青岛城投“b+”的独立信用状况是基于该公司“中等”的风险状况和“b”的财务状况。该评级反映了公司的杠杆水平，高于“b”类财务评级中强端的阈值(18倍)，但仍优于同类别“b”类同行的平均水平。独立信用状况还受到公司充足流动性以及对资本市场融资的良好渠道支持。

风险状况：“中等”

惠誉基于青岛城投“中等”的收入、支出及负债和流动性风险，评定其风险状况为“中等”。

收入风险：“中等”

收入风险被评估为“中等”，反映出公司来自政策相关运营活动和投资资产的收入基础较为分散。收入稳定性受益于与青岛长期发展规划相关的基础设施需求，而现金流生成仍受光伏电力、金融服务及投资方投入等领域的经济活动影响。该“中等”定价特征表明公司在核心业务中具备一定的定价灵活性。

支出风险：“中等”

惠誉对青岛城投支出风险的评估基于其“中等”运营成本、供应风险和投资规划。青岛城投的成本驱动因素明确，资源和劳动力供应充足，其投资规划与融资机制良好，主要资本支出需经政府批准。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉评定青岛城投的负债和流动性风险特征为“中等”。该公司的债务结构主要由中长期债务组成，一年内到期的债务占2025年末调整后债务总额的 逾35% 。公司对外币风险敞口有限，短期到期债务占比较高。此外，该公司拥有畅通的债券市场融资渠道，并与国有银行及商业银行保持良好的业务往来关系。

财务状况：“b”

惠誉对青岛城投财务状况的评估以调整后净债务与EBITDA 之比作为主要指标，2025年这一指标约为 24 倍。惠誉预计到2030年将小幅改善至23.6倍，，对应“b”的杠杆率评估结果。惠誉还基于二级指标推导得出“b”的偿债覆盖率，“bb”的总利息覆盖率以及“bbb”的流动性覆盖率评估结果。

债务评级

存续债券由香港国际(青岛)有限公司(Hongkong International (Qingdao) Company Limited，简称“香港国际(青岛)”)发行，构成其的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且与该公司其他存续及未来无抵押及非次级债务处于同等受偿地位。上述债券享有由青岛城投出具的维好协议、股权购买承诺及不可撤销的跨境美元备用贷款安排提供保障。

由于惠誉将香港国际(青岛)视为青岛城投的离岸融资工具，这些债券的评级与青岛城投的长期外币发行人违约评级相同。惠誉认为，维好协议、股权购买承诺及跨境美元备用贷款安排显示，青岛城投有较强意愿确保香港国际(青岛)拥有充足资金以履行其债务责任。对青岛城投长期发行人违约评级发起的任何评级行动均将导致对其所发行债券的类似评级行动。

同业分析

惠誉将青岛华通国有资本投资运营集团有限公司(Qingdao China Prosperity State-owned Capital Investment Operation Group Co., Ltd，简称“青岛华通集团”，BBB+/稳定)以及青岛国信发展(集团)有限责任公司(Qingdao Conson Development (Group) Co.,Ltd.，简称“青岛国信”，BBB+/稳定)视为青岛政府相关实体同行，因为它们在城市战略投资中也发挥着政策引导作用。这两家政府相关实体对青岛市政府具有重要战略意义，惠誉相信政府有强烈意愿为其提供支持。

青岛城投的“b+”独立信用状况反映出其杠杆率高于青岛华通集团，但低于青岛国信。惠誉采用合并财务数据评估青岛城投的独立信用状况，反映其与子公司的运营及融资整合程度更高，而其他两家同行则采用母公司层面的财务数据进行评估。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据及2026至2030年的情景假设：

- 收入在未来五年内将增长约3%，运营支出将与收入同步上升;

- 2026至2030年期间的资本支出将大致维持在2025年水平，主要用于集团核心业务及重大基础设施项目的投资;

- 债务在未来五年内每年增加约2%至3%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对青岛市政府向青岛城投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为青岛市政府的支持责任或支持动机减弱以致支持得分评估结果降至32.5分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对青岛市政府向青岛城投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为青岛市政府的支持责任或支持动机增强以致支持得分评估结果升至45分或以上。

发行人简介

青岛城投的业务涵盖基础设施开发与运营、资本投资与运营、产业运营、交通运输、新能源和协同业务六大板块。截至2025年底，青岛城投 拥有23家二级合并子公司，并持有部分国有企业(如青岛农村商业银行、青岛港集团和青岛国际机场)的股权。