惠誉：确认联合能源集团(00467.HK)“BB-”长期发行人评级，展望“负面”

久期财经讯，9月9日，惠誉确认了联合能源集团有限公司(United Energy Group Limited，简称“联合能源集团”，00467.HK)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BB-”。IDR的展望为负面。所有评级均已从负面评级观察名单(RWN)中移除。

将评级从RWN中移除，反映出霍尔木兹海峡长时间全面关闭和永久性运营中断的风险已经降低，且冲突对联合能源集团信用状况的影响需要更长时间才能显现。然而，联合能源集团在伊拉克的资产仍易受霍尔木兹海峡关闭的影响。负面展望反映出伊拉克出口复苏的可持续性仍存在持续的不确定性。

关键评级驱动因素

对霍尔木兹海峡的高度风险敞口：行业数据显示，海峡重新开放后，油轮通行量已部分恢复，伊拉克原油出口量从7月的约135万桶/日升至2026年8月的约235万桶/日，达到冲突前水平的约三分之二。尽管出口状况有所改善，但复苏的可持续性仍存不确定性。

2025年，伊拉克约占联合能源集团探明储量(1P)的85%和产量的60%。持续进入区域物流网络和出口市场对该公司的运营表现和现金流生成仍然至关重要。

充足的流动性缓冲：尽管伊拉克业务面临的风险加剧，截至2026年6月，联合能源集团仍保持现金中性状态。自冲突开始以来，该公司审慎管理现金流，埃及较高的油价和较强的产量帮助抵消了与伊拉克相关的现金流出。因此，惠誉未观察到联合能源集团流动性状况出现实质性恶化，并预计其财务状况将保持在与“BB-”评级一致的水平。惠誉还预计管理层将限制伊拉克的可自由支配资本支出，以保持流动性。

稳定的非伊拉克业务：联合能源集团在巴基斯坦和埃及拥有资产，并于2025年6月签署协议，在乌兹别克斯坦进行增产。其在伊拉克以外的资产仍在运营，并可能受益于霍尔木兹海峡长期关闭导致的油价上涨。惠誉预计非伊拉克业务的综合规模将与“B”类业务状况相称。

对高风险国家风险敞口的缓解因素：联合能源集团资产集中于高风险地区，但该公司能够将这些市场以外的产品出售并在国际上收取款项，很大一部分收入来自全球贸易伙伴，收款汇入离岸账户，从而缓解了风险。惠誉认为，由于联合能源集团大部分勘探和生产收入通过离岸账户以美元收款，因此该公司不存在重大的转移和兑换风险。

同业分析

联合能源集团与PT Medco Energi Internasional Tbk(Medco，BB-/稳定)均聚焦新兴市场的上游生产，规模中等且多元化程度有限。Medco规模略大，并受益于固定价格的天然气合同，这为其稳定的收益提供了支撑。联合能源集团的财务状况更为稳健，杠杆率更低且EBITDA利息保障倍数更高。Medco的资产位于风险较低的地区，而联合能源集团则通过离岸美元回款与国际销售来缓释地域风险。

与主要在安哥拉近海深水进行油气开发业务的Azule Energy Holdings Limited(Azule，B+/稳定)相比，联合能源集团不存在重大资金汇出与兑换风险，而Azule的评级则受此类风险所制约。联合能源集团因产量与储量略低于Azule。两者均维持着较低的杠杆率与稳健的利息覆盖率指标。

联合能源集团的产量显著高于哥伦比亚GeoPark Limited(GeoPark，B+/稳定)，后者的产量约为3万桶油当量/日，1P储量寿命为7年。GeoPark的评级受制于其较小的规模，而联合能源集团拥有更强劲的利息覆盖率、更低的杠杆率、更大的储量以及更高的产量。

惠誉关键评级案例假设

- 布伦特油价假设：2026年为87美元/桶，2027年为65美元/桶，2028年为60美元/桶(2025年：68.3美元/桶);

- 2026-2028年，日均产量约为10万-11万桶油当量(2025年：11.47万桶油当量);

- 2026年营收下降0.7%，2027年增长3.4%，2028年增长1.2%(2025年：增长9.5%);

- 2026-2028年，每年EBITDA为58亿-67亿港元(2025年：67亿港元);

- 2026-2028年，每年资本支出比率为22%-27%(2025年：27%);

- 2026年用于乌兹别克斯坦承诺投资的投资现金流出为7.8亿港元。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-经营环境恶化

-财务状况恶化，

-关键资产的产量和出货量受到严重干扰

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-鉴于负面展望，惠誉预计不会上调其评级。若未满足下调评级的触发条件，则惠誉可能将展望调整为稳定并确认评级。

流动性及债务结构

联合能源集团在2026年6月底报告现金及现金等价物为35亿港元，足以覆盖其7亿港元的短期债务。

发行人简介

联合能源集团在港交所上市，是一家小型上游油气生产商，在巴基斯坦、伊拉克和埃及运营资产。截至2025年底，其1P权益储量为4.96亿桶油当量，2025年日产量为114,700桶油当量。在伊拉克，联合能源集团与国家石油公司签订合同运营，后者提取所有产量并以实物桶油的方式支付联合能源集团。上述桶油销售至全球贸易伙伴，收益汇入离岸账户。