穆迪：首予药明康德(02359.HK)“Baa3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月6日，穆迪首次授予无锡药明康德新药开发股份有限公司(WuXi AppTec Co., Ltd.，简称“药明康德”，02359.HK，603259.SH)“Baa3”发行人评级，评级展望“稳定”。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Shawn Xiong表示，“药明康德的Baa3发行人评级反映了其作为一家合同研究组织(CRO)的领先市场地位，该机构拥有全方位的药品研发(R&D)服务平台、全球化业务、可靠的信用指标以及该行业在中国的强劲增长前景。”

药明康德是一家领先的合同研究组织(CRO)，拥有一个全方位服务的制药研发服务平台，并在全球开展业务。公司的研究和制造服务涵盖了小分子药物、细胞和基因疗法的发现、开发和制造的，它还为医疗设备提供测试服务。

药明康德公布的2018年收入增长约23.8%，至约96亿元人民币。如此强劲的收入增长加上公司的成本竞争力，已转化为强劲的经营现金流，其调整后的息税折旧摊销前利润率在截至2018年的三年内介于30%至33%之间。

在未来12-18个月内，中国和全球对合同研究组织服务的需求前景是有利的，主要原因是：(1)制药公司需要提高效率和降低研发活动的成本;(2)生物技术公司数量不断增加，许多公司缺乏足够的内部基础设施;(3)以及中国的外包研发活动仍然低于全球。

因此，穆迪预计未来12-18个月公司收入将增长22%-25%左右，而调整后的息税折旧摊销前利润率也应保持在26%-27%左右。

药明康德拥有相对多样化的客户群，从全球20强制药公司和中国大型制药公司到规模较小的生物技术公司。穆迪预计，药明康德将受益于大型制药公司研发外包的逐步增加，以及生物技术公司在中期内的显著增长。

“与评级较高的全球同行相比，药明康德的发行人评级受到其绝对规模较小的限制，也受到我们对该公司将保持收购欲的预期，以及其对来自中国以外的收入的严重依赖的限制，”分析师Shawn Xiong补充道。

药明康德的绝对规模相对较小，2018年全年实现营业收入约96亿元人民币，调整后的息税折旧及摊销前利润约29亿元人民币。不过，穆迪预计，该公司将在未来12-24个月内迅速扩大规模。

同时，尽管目前合同研究组织行业的需求前景良好，但该公司仍面临着在经济疲软或资金来源减少时，早期研究项目被取消的风险。目前小型生物科技公司的强劲融资水平在一定程度上缓解了这些风险。

此外，尽管公司的客户基础相当多样化，但在2019年上半年，药明康德的总收入仍有77%以上来自中国以外的客户。由于药明康德客户的历史粘性以及中国制药和生物技术公司预期不断增长的收入贡献，其客户集中度得到了部分缓解。

此外，穆迪预计，随着公司寻求进一步增长和增强能力，特别是在制造设施和临床试验领域，公司将在未来12-24个月内产生大量资本支出。穆迪预计，该公司将通过营运现金流和债务发行收益的组合为此类资本支出提供资金。

因此，穆迪预计，药明康德的信贷指标将从目前的强劲水平减弱，未来12-18个月，调整后的债务与息税折旧及摊销前利润之比可能从2018年的0.4倍升至1.2倍-1.5倍。

穆迪还预计，该公司将继续进行收购，以扩大其市场份额，增加其地理多样性，并增强其能力。穆迪预计，该公司将以审慎的方式进行任何潜在收购，无论是在其财务政策方面，还是在任何潜在的执行风险方面。药明康德目前强劲的现金余额和强劲的经营性现金流可为其抵御这些风险提供一定的缓冲。

药明康德的流动性非常好。截至2019年6月30日，该公司的无限制现金余额为37亿元人民币，穆迪预计未来12个月内运营产生的现金流为25亿至30亿元人民币，可以支付其13亿元人民币的短期债务和未来12个月内可能的约30亿元人民币的资本支出。

药明康德的发行人评级不受运营公司层面债权从属关系的影响，因为该公司高度多元化的业务状况(在中国境外产生的收入中占有相当大的份额，在数量和管辖范围方面拥有多元化的子公司)缓解了结构从属风险。

评级展望稳定，反映出穆迪预期药明康德将凭借全方位的医药研发服务平台，保持其合同研究组织的市场领先地位，并在未来12-18个月实现收入和收益的强劲增长。穆迪还预计，合同研究组织在收购方面仍将保持谨慎，并保持强劲的流动性。此外，穆迪预计，随着公司规模的扩大，公司将坚持健全的公司治理和监管合规。

药明康德新药开发股份有限公司是一家领先的合同研究组织(CRO)公司，拥有全方位服务的制药研发服务平台，业务遍及制药、生物技术和医疗器械行业。公司的研究和制造服务涵盖了小分子药物、细胞和基因疗法的发现、开发和制造的全方位它还为医疗设备提供测试服务。公司于2018年5月在上海证券交易所挂牌上市，2018年12月在香港证券交易所挂牌上市。