惠誉：确认中国石油化工股份(00386.HK)“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

9月24日，惠誉评级已确认中国石油化工股份有限公司(中国石化)的长期外币和本币发行人主体评级为'A'，评级展望为稳定。

惠誉根据其《母子公司关联性评级标准》，并基于惠誉对母公司中国石油化工集团有限公司(中国石化集团)在法律、战略和运营层面向子公司中国石化提供支持的意愿为“高”的评估结果，评定中国石化的评级与中国石化集团(对中国石化持股约70%)的信用状况评估结果密切关联。惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评估得出中国石化集团的信用状况。

中国石化集团由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)全资拥有，是全国最大的石油和石化产品供应商及最大的石油和天然气生产商之一，在执行国家零售燃油价格机制方面发挥着关键的政策性作用。

关键评级驱动因素

主权参与程度“很强”：惠誉评定中国政府对中国石化集团的决策和监管为“很强”。中国石化集团由政府全资拥有，该集团的主要管理层由政府委任。中国石化集团的战略与中央政府的能源安全及转型目标高度契合。此外，由于中国石化集团曾获得有利的产业政策、政府注资和补贴，从而助力该集团保持了稳健的财务状况，惠誉认为该集团的政府支持先例为“很强”。

支持动机“很强”：惠誉认为，中国石化集团维持政府政策职能的地位为“很强”，这是由于该集团在中国炼化、营销和化工行业具有较高的市场份额。此外，该集团还在执行国家零售燃油价格机制方面发挥政策性职能，以确保终端用户可负担油价。惠誉认为，中国石化集团的稳定对于能源安全和经济发展至关重要。

此外，惠誉评定中国石化集团的蔓延风险为“很强”，因为该集团作为中国最知名的政府相关企业之一，被国内外贷款机构视作政府参考发行人。中国石化集团若违约会严重削弱其他政府相关企业的融资畅通度。

法律层面支持意愿“高”：作为中国石化集团的主要子公司，中国石化若违约将触发中国石化集团未偿付境外债券的交叉违约条款。鉴于中国石化集团长期在境外资本市场大规模融资，惠誉认为交叉违约条款将长期存在。

战略层面支持意愿“高”：惠誉评定中国石化对母公司的财务贡献程度“高”，因为中国石化是集团的核心运营子公司，贡献了集团大部分资产和现金流。鉴于中国石化是母公司中国石化集团承担国家保障能源安全和推进能源转型重任的主要平台，惠誉认为中国石化竞争优势为 “强” 。惠誉评定中国石化的增长潜力为 “中等” 。

运营层面支持意愿“高”：中国石化与其母公司中国石化集团之间管理层重合，因为高管团队交叠并实行轮换。鉴于中国石化与中国石化集团共享品牌，惠誉亦将中国石化视为中国石化集团的重要组成部分。管理及品牌共享程度(“高”)的影响较运营层面的协同效应(“中等”)更高，因为集团的大部分业务在中国石化层面开展。

规模与一体化优势缓解波动：中国石化的业务状况受益于其领先的规模以及在上游和下游业务领域的广泛布局。按炼化能力和主要石化产能计，中国石化是惠誉授评全球规模最大的能源企业之一。其多元化业务覆盖上游、炼化、营销和化工领域，形成了对冲大宗商品价格波动的天然机制，有助于其在整个行业周期内维持更具韧性的收益和现金流;近期全球能源市场的扰动也印证了这一点。惠誉预计，受上游业务盈利能力提升推动，中国石化的EBITDA将从2025年的1,530亿元人民币增至2026年的1,790亿元人民币，随后于2027年回落至1,660亿元人民币。

财务状况稳定;杠杆率低：中国石化多元化的业务模式、在中国炼化与营销板块的领先市场地位及健康的财务指标与其‘a-‌’的独立信用状况相称。考虑到较高的派息率和趋降的资本支出，惠誉预计2026至2029年间中国石化的EBITDA净杠杆率在1.3倍到1.6倍区间。惠誉预期，中国石化将保持稳定的财务状况，并与其独立信用状况一致。

同业分析

惠誉根据其《母子公司关联性评级标准》对中国石化做出的评估结果与其对中国石化集团的内部评估一致。惠誉评定中国石化集团在法律、运营和战略层面向中国石化提供支持的意愿均为“强”。

中国石化与中国石化集团之间的关联性类似于中国长江电力股份有限公司(A/稳定)与其实力更强的母公司之间的关联性——受评上市子公司在其母公司的强力控制下持有集团的大部分资产并承接政府任务。

中国石化集团的决策和监管、支持先例、维持政府政策职能和蔓延风险评估结果均为“很强”，与中国石油天然气集团有限公司(中国石油集团，A/稳定)类似。两家公司在实现中国国家能源战略方面发挥着关键职能，并在炼化市场中占据双头垄断份额。两家公司都享受优惠政策，并通过补贴和股权注入获得财务支持。国内外贷款机构将其视作参考发行人，因为这两家公司均是国务院国资委全资拥有的国有骨干企业。

惠誉的关键评级情景假设

- 惠誉基准情景下对布伦特原油价格的假设：2026年为每桶87美元，2027年为每桶70美元，之后为每桶60美元

- 2026至2029年间，石油产量基本不变，天然气产量以低个位数的速度增长

- 原油加工量于2026年下降10%，2027年反弹4%，此后每年以低个位数速度下滑

- 随着油价下跌，2026至2029年间炼化与营销业务的单位EBIT将改善

- 化工业务亏损将在2026年至2027年间收窄，并自2028年起实现盈利

- 2026年资本支约为1,400亿元人民币，随后在2027至2029年间降至每年约1,300亿元人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 中国石化集团获政府支持的可能性下降

- 中国石化集团向中国石化提供支持的意愿显著减弱

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 若惠誉对主权评级采取正面行动，且惠誉依据《政府相关企业评级标准》评定的中国石化集团的评估结果以及中国石化集团向中国石化提供支持的动机保持不变

流动性及债务结构

中国石化的流动性充裕，截至2026年上半年，公司持有现金和等值现金1,870亿元人民币，足以偿还其1,460亿元人民币短期债务。中国石化在国内银行、境内外债券市场以及在香港、上海证券交易所的股票市场融资渠道均极为畅通。

发行人简介

中国石化是中国最大的综合性能源化工企业之一。其主营业务包括石油和天然气的勘探、生产、炼化、营销、石化以及相关产品的进出口。该公司在香港和上海证券交易所上市。