穆迪：上调新东方(09901.HK)发行人评级至“Baa2”，展望调整为“稳定”

久期财经讯，10月16日，穆迪将新东方教育科技(集团)有限公司(New Oriental Education & Technology Group Inc.，简称“新东方”，09901.HK，EDU.US)发行人评级从“Baa3”上调至“Baa2”，展望从“正面”调整为“稳定”。

“此次评级上调反映了新东方持续优于预期的运营和财务表现，这得益于其服务规模和范围的持续扩大，以及效率提升带来的利润率改善。穆迪预计，未来12至18个月内，该公司将保持其以低杠杆和优异流动性为特征的稳健财务状况，”穆迪评级高级副总裁Shawn Xiong表示。

“稳定展望反映了穆迪对新东方将继续遵循审慎财务政策并产生稳定运营现金流的预期。这些优势，加上其强劲的净现金头寸，为应对潜在的业务和经济不确定性提供了信用缓冲，” Xiong.补充道。

评级理据

新东方的Baa2发行人评级反映了其作为中国领先的私立教育服务提供商的地位，拥有30余年的成熟运营记录，以及在经济周期和监管变化中的运营与财务韧性。该公司稳健的信用指标和强劲的净现金头寸为其提供了应对潜在商业和经济不确定性的信用缓冲。

另一方面，该公司的评级也反映了中国教育行业高度受监管的特性、中国私立教育市场的激烈竞争，以及其新业务举措相关的执行风险。

新东方在商业周期和监管变化中持续超出穆迪的预期，成功转型其业务模式并扩大了服务规模和范围。其2026财年业绩超出预期，营收增长15.5%至57亿美元，这得益于核心教育业务的稳步增长以及直播电商业务的显著改善。管理层预计2027财年总营收将增长14%–18%。

穆迪预计，在未来12–18个月内核心教育业务的营收将增长约15%，这得益于成人教育和大学教育、高中辅导以及智能学习系统与设备、非学术辅导服务等新举措的强劲势头。

直播电商业务在2026财年也显著改善。该业务板块营收同比增长34.4%，营业利润率从2025财年的负值回升至约11%，这反映出执行力增强、直播生态系统更加多元化，以及高利润率自有品牌产品贡献的不断增加。穆迪预计该业务将进入更可持续的增长阶段，未来12至18个月内营收和利润将保持稳步增长。

新东方2026财年的业绩证明了其成本优化举措的有效性，披露的营业利润率从上年同期的11.3%升至13.0%。穆迪预计，在2027财年随着人工智能在内部运营和面向客户平台中的应用，以及海外考试培训和咨询业务整合带来的协同效应，效率将进一步提升。因此，穆迪预计未来12-18个月内，公司的调整后EBITA利润率将从2026财年的13.3%提升至约14.0%。

鉴于其审慎的资本支出、稳定的股东回报以及强劲的自由现金流生成能力，穆迪预计新东方在未来12-18个月内不会产生重大的额外债务。

因此，在此期间，调整后债务/EBITDA比率应保持在1.0倍以下，而2026财年该比率为0.7倍。

新东方的流动性状况极佳。截至2026年5月31日，其现金及现金等价物、受限现金、短期存款和短期投资合计约为54亿美元。强劲的现金头寸，加上预期的运营现金流，将足以覆盖未来12-18个月的预期资本支出、股息派发和股份回购。

新东方的发行人评级不受运营公司层面债权从属关系的影响，因为控股公司受益于根据可变利益实体(VIE)安排从其运营公司上划的现金流。此外，尽管作为控股公司，新东方在中国70多所学校的运营多元化显著缓解了与结构性从属相关的风险。新东方在控股公司层面和运营公司层面均持续保持净现金头寸。

环境、社会和治理(ESG)考量

新东方展现了审慎财务政策的一贯记录，体现在其净现金头寸和低财务杠杆上。公司在污染和碳排放方面的环境风险敞口较低。其业务遍布中国各地，这有助于减轻与自然和人为灾害相关的风险。

新东方多元化的服务产品、强劲的财务状况和优异的流动性以及强大的执行能力，将继续为应对潜在监管变化相关的风险提供缓冲。

可能导致评级上调或下调的因素

若新东方继续扩大营收规模并推进业务多元化，显著提升盈利能力，并保持其强劲的信用状况和优异的流动性，则未来可能出现评级上调的压力。

另一方面，若新东方收入或利负润率持续下滑;或采取激进的债务融资扩张策略，从而削弱其优异的流动性;或其信用指标减弱，且经调整的债务/EBITDA比率在较长时间内高于2.5倍，穆迪将下调新东方的评级。

新东方成立于1993年，是中国领先的私立教育服务提供商。该公司运营超过30年，在中国拥有强大的品牌知名度及多元化的地理布局。该公司自2006年起在纽约证券交易所上市，并自2020年起在港交所上市。