惠誉：确认河南投资集团“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月19日，惠誉评级确认河南投资集团有限公司(Henan Investment Group Co., Ltd.，简称“河南投资集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“A”。展望稳定。

惠誉同时确认河南投资集团票息率5.1%、2027年到期的3.45亿美元高级无抵押债券的评级为“A”。该债券由河南投资集团的子公司Central International Development (BVI) Limited发行，并由河南投资集团提供无条件、不可撤销的担保。

本次评级确认是基于，河南省政府持续为河南投资集团提供支持，且该公司与政府关联性强，因为该公司在管理和运营重要国有资产和资本及维护金融系统稳定性方面发挥着重要作用。

“稳定”的展望反映了惠誉对河南省政府信用状况和河南投资集团支持评级保持稳定的预期。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“几乎肯定”

惠誉认为，河南省政府“几乎肯定”会在必要时为河南投资集团提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

鉴于河南投资集团在国有资产保值增值方面的高度战略重要性，河南省政府可能会维持对该公司的严格控制和监督。河南投资集团是依据中国《公司法》设立的国有独资有限责任公司。该公司由河南省财政厅全资拥有。政府目前并无计划稀释其股权，该公司在并购、分拆、破产、清算以及重大投融资等方面的重大决策均需获得政府批准。

支持先例“强”

河南投资集团主要依靠投资带来的分红收入，而非政府补贴。不过，政府一直在以股权、资本和资产注入以及补贴的形式为河南投资集团提供切实支持。2025年，河南投资集团获得了7.24亿元人民币的资本注入，以及3.8亿元人民币的补贴，这些资金有助于履行其合同义务并维持其财务状况。此外，监管与政策环境也有利于河南投资集团的投资，河南省政府委托该公司管理河南省财政厅的股本权益就是证明。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，鉴于河南投资集团是河南省的资本投资平台，在维护河南省金融系统稳定方面发挥着重要作用，惠誉认为该公司若违约可能会影响政府的政策职能。河南投资集团若违约，将导致其代表政府持有的高价值资产出现损失，包括区域电力供应、造纸业、基础设施等领域的资产，以及涵盖银行、证券、资产管理公司(AMC)和信托等广泛金融服务的关键金融资产。

蔓延风险“很强”

惠誉评估河南投资集团为参考发行人，是核心政府机构，持有战略性重要的国有资产，并代表政府在电力供应、基础设施、造纸、科技及金融服务领域持有现金。河南投资集团是该省资产规模最大的控股公司。河南投资集团拥有强大的银行关系，已发行多只国内债券和离岸债券。一旦发生违约，将严重限制其他政府相关实体(GRE)的融资能力。

河南省的政府相关实体财务状况稳健，无任何财务紧张迹象，因此违约将严重影响其他GRE的融资成本，并对其声誉和信用状况造成不利影响。

独立信用状况

惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》确认河南投资集团的独立信用状况为“bb”。惠誉依据河南投资集团母公司层面的财务评估结果推导得出其独立信用状况，确认来自子公司的投资收益，主要是出售资产或股权的收益。惠誉基于河南投资集团“中等”的风险状况和“bbb”的财务状况得出其独立信用状况。

鉴于河南投资集团的调整后净债务/EBITDA比率(主要评估指标)在评级相似的同业中处于中等水平，惠誉评定该公司的独立信用状况处于“bb”类别的中间水平。

风险状况“中等”

惠誉将河南投资集团的风险状况定为“中等”，这反映了以下评估因素的综合影响：

收入风险“中等”

该评级体现了其业务组合的多元化以及一定程度的价格灵活性。此外，新投资于国际数据中心和计算能力中心，有望在未来进一步增强收入的分散性。然而，集团在地域上的集中度较高，大部分业务仍集中在河南地区，同时其在非公共服务导向领域面临较强的市场竞争压力。

支出风险“中等”

惠誉基于河南投资集团“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评定其支出风险。河南投资集团的成本动因明确。母公司层面的成本主要是利息支出，而惠誉认为该公司主要资源的供应充足。河南投资集团还拥有基本独立的良好投资规划机制，执行风险适中。此外，该公司过往的投资减值损失适中，所投资公司也能自负盈亏。

负债和流动性风险“中等”

惠誉基于河南投资集团“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。河南投资集团在母公司层面的债务集中在中长期，且该公司拥有畅通的债券市场融资渠道、充足的偿债流动性、与大型中资银行的密切关系以及充裕的未使用银行授信额度。

财务状况为“bbb”

惠誉基于河南投资集团“bbb”类别的杠杆率(主要指标)评定其财务状况。截至2025年末，河南投资集团的调整后净债务/EBITDA比率为15倍，主要由于用于营运资金和债务融资投资的债务增加。惠誉预计从2026年起杠杆率将下降，在预测期内(至2030年)在惠誉的评级情景下降至约10.7倍，这得益于传统业务板块(包括环境与金融部门)盈利稳定，以及未来IDC投资项目逐步增加分红所带来的支持。

辅助指标显示，该公司的偿债覆盖率和总利息覆盖率分别为“b”和“bbb”。再融资渠道有助于缓解债务偿还压力。流动性覆盖率为“aa”，反映出较强的流动性及充足资源以满足短期负债需求。

债务评级

惠誉确认河南投资集团票息率5.1%、2027年到期的3.45亿美元高级无抵押债券的评级为“A”，与其发行人违约评级(IDR)一致。该债券由河南投资集团的子公司Central International Development (BVI) Limited发行，并由河南投资集团提供无条件、不可撤销的担保。

同业分析

惠誉认为四川发展(控股)有限责任公司(Sichuan Development Holding Co., Ltd.，简称“四川发展”，A/稳定)为同行业参考企业。四川发展同时也是省级重点投资控股企业，支持评分达45分，反映出其与政府的紧密联系以及在推动地方产业发展方面发挥的重要政策作用。

发行人简介

河南投资集团由河南省财政厅全资控股，并最终由河南省政府拥有。该公司是一家业务多元化的投资控股公司，为其子公司提供管理、行政及融资职能。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 河南投资集团核心业务收入在2026至2030年期间平均每年增长8.7%，这不仅得益于现有跨行业子公司的持续分红，也得益于新投资业务(如计算能力领域)的贡献。

- 2026至2030年期间，母公司融资成本下降，导致平均运营支出每年下降1.1%。

- 2026至2030年期间，平均净资本支出约为60亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于河南省政府向河南投资集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为河南省政府的支持责任或支持动机降低，以致支持得分降至45分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于河南省政府向河南投资集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。