穆迪：确认蒙牛乳业(02319.HK)“Baa1”发行人评级，展望上调至“正面”
久期财经讯，10月22日，穆迪确认中国蒙牛乳业有限公司(China Mengniu Dairy Company Limited，简称“蒙牛乳业”，02319.HK)的“Baa1”发行人评级及高级无抵押评级，并将展望由“稳定”调整为“正面”。
穆迪评级助理副总裁兼分析师Daniel Zhou表示：“此次评级确认及展望上调至正面，反映出穆迪预期在更稳健的行业环境下，蒙牛乳业凭借高附加值乳制品类别的持续增长，其业务状况将不断改善，从而实现更具韧性的盈利和更强的自由现金流。这将进一步扩大其净现金头寸，并在未来12至18个月内增强其财务缓冲能力。”
评级理据
蒙牛乳业的Baa1评级反映了其在中国主要乳制品细分市场的领先地位、强大的品牌和分销能力，以及出色的自由现金流生成能力和良好的流动性。评级还考虑了其战略股东中粮集团(COFCO
Corporation)提供的运营支持，双方基于中国政府食品安全政策下共同致力于发展高品质乳制品业务的愿景。
上述优势受到竞争激烈的市场环境、传统产品类别增长前景疲软以及行业固有的食品安全风险所制约。同时，蒙牛乳业对中国现代牧业控股有限公司(China Modern Dairy Holdings Ltd，简称“现代牧业”，01117.HK)的投资使其能够获得优质的生乳供应，但也使公司面临上游乳品生产收益波动的风险。现代牧业的收入主要来自生乳销售。
按收入计算，蒙牛乳业是中国第二大乳制品生产商。公司已将产品组合从液态奶拓展至鲜奶、奶粉、奶酪和冰淇淋等更高附加值的乳制品品类。公司已进一步拓展至澳大利亚和东南亚等海外市场。
2026年上半年，收入增长约8%，新鲜牛奶、奶酪和奶粉的强劲增长，抵消了传统液态奶产品持续疲软的影响。产品创新、品牌投入以及高效的分销网络，推动了企业向高增长品类的转型。
穆迪预计2026年收入将实现中高个位数百分比的增长，但2027年由于基数效应以及传统液态奶产品持续疲软，增速将有所放缓。
穆迪认为，蒙牛乳业将受益于中国乳制品市场供需关系趋于正常化，这将缓解价格竞争压力，并有利于拥有强势品牌和规模优势的领先生产商。尽管生乳价格上涨会增加原材料成本，但有利的产品结构、运营杠杆效应以及成本效率，将在未来12至18个月内使其经穆迪调整后的EBITDA利润率维持在11.0%至11.5%左右。
穆迪预计，得益于强大的现金流生成能力、适度的投资需求以及审慎的财务管理，蒙牛乳业将继续产生自由现金流。穆迪预计，未来12至18个月内，蒙牛乳业的净现金头寸将持续增强，从而提升其财务灵活性和应对经营波动的能力，同时在有限额外债务的前提下为增长提供资金。在此期间，经穆迪调整后的债务/EBITDA比率预计将维持在约3.0倍左右。
蒙牛乳业的流动性状况极佳。截至2026年6月，其现金及现金等价物(包括银行存款)总额达380亿元人民币。加上未来12个月内预期产生的经营性现金流，足以覆盖同期的短期债务、资本支出以及股息支付。
评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。
蒙牛乳业的环境与社会风险敞口主要体现在其对自然资源的依赖、客户关系管理以及负责任的生产方式等方面。
公司的治理风险敞口则反映在其稳健的财务政策以及经验丰富且信誉良好的管理团队。尽管公司董事会中独立董事占比较小，但其审慎的财务管理记录——体现在充足的净现金状况和强大的流动性——在一定程度上降低了相关风险。
可能引发评级上调或下调的因素
正面展望反映了穆迪对蒙牛乳业持续拓展高附加值乳制品品类以及行业环境改善的预期，这些因素将增强其业务实力和盈利韧性。未来12至18个月内，强劲的自由现金流生成能力和不断增长的净现金头寸将进一步提升其财务灵活性。
若蒙牛乳业通过持续扩大高附加值乳制品品类的增长，同时保持市场领先地位、出色的经营表现和严格的财务纪律，进一步强化其业务实力，则评级可能上调。此外，评级上调还需满足持续的盈利增长、强劲的自由现金流以及优异的流动性，确保其经穆迪调整后的净债务/EBITDA比率长期维持在1.0倍以下。
鉴于当前的正面展望，评级下调的可能性较低。然而，在以下情况下，穆迪可能会将展望调整为稳定：
- 收入或盈利能力下降;
- 公司采取更为激进的财务政策，包括通过债务融资进行收购或向股东分配股利，从而显著削弱其财务状况或流动性;或者
- 信用指标恶化，导致穆迪调整后的债务/EBITDA比率持续超过3.5倍，且穆迪调整后的净债务/EBITDA比率持续超过1.0倍。
穆迪还将考虑该公司充足的现金储备和整体流动性状况。
鉴于现代牧业对蒙牛乳业的战略重要性，其运营和财务状况若出现显著恶化，也将对评级产生负面压力。
蒙牛乳业及其子公司在中国生产和销售优质乳制品。该公司于2004年在港交所上市，是中国该行业的领先制造商，核心品牌为“蒙牛”。
