惠誉：确认广州开发区控股“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月2日，惠誉评级已确认广州开发区控股集团有限公司(广州开发区控股)的长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB+’，展望稳定。

惠誉将广州开发区控股视作位于中国南部广东省省会广州市广州开发区的政府相关企业。

本次评级确认反映广州开发区控股作为该区重要的金融控股平台和产业园区运营商的地位未发生改变，以及其持续向非城市开发业务转型。稳定展望反映出惠誉预期该区政府信用状况及广州开发区控股的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，开发区政府“极有可能”在必要时向广州开发区控股提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)，该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

广州开发区控股受到广州经济技术开发区管理委员会(管委会)的紧密控制——广州开发区控股91% 的股权由管委会持有，其余股权由广东省财政厅作为被动投资者持有。管委会批准该公司的重大公司活动(包括年度预算、投融资计划及并购活动)。此外，管委会还通过定期审查关键运营和财务业绩指标密切监督该公司的战略计划和财务状况。

支持先例“强”

政府持续以补贴和注资的形式向广州开发区控股提供坚实的支持。2021至2025年间，该公司每年获得平均运营补贴1.62亿元人民币，现金注资总计24亿元人民币——相当于其截至2025年末净资产的6%。惠誉预期，受广州开发区稳定的财政收入支撑，政府将继续向广州开发区控股提供大力支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

广州开发区控股是开发区具有最高影响力的政府相关企业之一，是主要的战略产业投资平台和产业园区运营商。该公司的业务与广州开发区的政策目标一致，即吸引和发展技术先进的企业及行业，以提振当地的经济。惠誉认为，广州开发区控股若违约，可能影响到该公司的运营。

蔓延风险“强”

惠誉认为，按功能性地位和资产规模衡量，广州开发区控股是广州开发区具有很高影响力的政府相关企业——截至2025年末，其资产总额为1,645亿元人民币。广州开发区控股是境内外市场活跃的债券发行人;债券占其总债务的一半。广州开发区控股为战略投资和产业园区项目筹集资金。此外，该公司与大型金融机构和地方性银行保持往来关系。惠誉认为，广州开发区控股若违约将影响当地政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉评定广州开发区控股的独立信用状况为‘b’，反映出该公司风险状况“中等”、财务状况‘b’，并考量了在可比较的地区内经营相似业务的同业。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定广州开发区控股的抵御风险能力状况反映出该公司抵御收入风险、支出风险，以及负债和流动性风险能力的评估结果均为“中等”。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉评定广州开发区控股的抵御收入风险能力是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。该公司的收入来源表明其地域分布和客户存在一定程度的集中度。尽管如此，惠誉预期，在广州开发区稳健经济增长前景的支撑下，对产业开发的需求将持续。

抵御支出风险能力：“中等”

惠誉评定广州开发区控股的抵御支出风险能力是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。广州开发区控股拥有明确且稳定的成本驱动因素，2025年销货成本占总支出的82%。得益于该公司位于中国经济第一大省，其资源和劳动力供应充足。此外，广州开发区控股还建立了投资规划和稳定融资的机制。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉评定广州开发区控股的抵御负债和流动性风险能力是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。广州开发区控股的平均债务期限为中期债务且流动性状况强劲。短期债务集中度有所改善——截至2025年末，短期债务占总债务的比例已降至30%以下。惠誉预计该比例将维持在该水平以下。该公司拥有债券市场融资渠道，并与全国性和地方性银行保持稳定的关系。

财务状况'b'

广州开发区控股的财务状况评估是基于，惠誉认为，截至2025年末该公司调整后净债务与EBITDA之比为25倍，并将在中期内基本保持稳定。惠誉预期其经营业绩将保持稳定，但投资收益会持续波动。辅助指标显示，其偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'bb'、流动性覆盖率为'aaa'。辅助指标对该公司最终财务状况评估的影响是非对称的。

同业分析

广州开发区控股与中国其他产业投资控股公司具有可比性。惠誉将同在广州开发区运营的广州开发区投资集团有限公司(BBB+/稳定)是与广州开发区控股最接近的同业。两者作为该区的战略投资控股平台以及产业园区开发商和运营商，具有相似的政策性职能。两者的支持得分均为35分、独立信用状况均为“b”。

债务评级

惠誉已确认广州开发区控股直接发行的票息率2.85%、2027年1月到期4.9亿美元债券以及票息率4.4%、2027年11月到期5亿美元债券的评级为‘BBB+’。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，以及2026至2030年的情景假设：

- 2026至2030年间，受广州开发区控股多元化业务板块的驱动，营收平均增长3%左右。

- 2026至2030年间，由于经常性支出稳步增长且成本随营收增长而波动，经营性支出年均增长率为3%左右。

- 2026至2030年间，考虑到审慎的资本支出规划与投资回报率，年均净资本支出为40亿元人民币。

- 在低利率环境下，2026至2030年间，债务成本将维持在2025年水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对广州开发区政府向广州开发区控股提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉下调关于广州开发区政府向广州开发区控股提供支持的责任或动机的看法，导致支持得分评估结果降至32.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对广州开发区政府向广州开发区控股提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果。

- 惠誉上调关于广州开发区政府向广州开发区控股提供支持的责任或动机的看法，导致支持得分评估结果升至45分或以上。

发行人简介

广州开发区控股是广州开发区资产规模最大的政府相关企业之一。该公司作为区内金融控股平台和产业园区运营商支持当地企业的发展。公司的主营业务包括金融服务、战略投资、产业园区开发运营及热电供应等。