惠誉：确认成都兴锦建设投资集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月3日，惠誉评级已确认成都兴锦建设投资集团有限责任公司(兴锦建投)'BBB-‌'的长期外币及本币发行人主体评级，展望稳定。

惠誉将兴锦建投视为中国四川省省会成都市锦江区的政府相关企业。基于惠誉预期该公司在需要时获得政府额外支持的可能性高，惠誉的评估“穿透”兴锦建投的直接股东。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，成都市锦江区政府在必要时极有可能向兴锦建投提供额外支持，体现为惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)。该得分基于惠誉对锦江区政府提供支持的责任与动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

兴锦建投由成都市锦江区国有资产监督管理局 (锦江区国资局)通过成都市锦江投资发展集团有限责任公司全资拥有。不过，兴锦建投直接向成都市锦江区国资局报告，这意味着锦江区政府对兴锦建投的战略发展和经营活动实施直接、紧密的控制，以促进当地核心区域的城镇化项目。

锦江区政府批准兴锦建投的年度预算、重大资本支出，及投融资，并任命兴锦建投的管理团队和董事会成员。此外，锦江区政府还要求兴锦建投定期报告该公司的运营和财务业绩。

支持先例“强”

锦江区政府通过资产和资本注入向兴锦建投提供了有力支持，以增强该公司的的财务实力。该公司净资产自2020年底的114亿元人民币增至2025年底的约314亿元人民币，而2025年底其资产负债表约为895亿元人民币。政府在2021至2025年间提供年均约1.3亿元人民币的运营补贴占兴锦建投调整后EBITDA的45%左右，补偿了其公共服务活动产生的低回报。锦江区政府也向兴锦建投提供财政资金用于配套的政策性项目，这帮助该公司履行其合同义务。

支持动机

维持政府政策职能“强”

兴锦建投是锦江区具有高度影响力的政府相关企业，是重要的城市开发商——业务涉足基础设施建设、棚户区改造和安置房。此外，兴锦建投还参与核心区域的城市更新项目。惠誉认为，兴锦建投若违约会对前述公共服务的持续提供产生重大影响，这符合惠誉“强”评估结果的评定标准。截至2025年末，兴锦建投有大量政策性项目在建，计划城市更新投资总额近500亿元人民币。

蔓延风险“强”

兴锦建投作为一家具有高度影响力的政府相关企业的地位，其债券发行余额在当地较大。惠誉认为，该公司若违约可能给资本市场带来严重的蔓延风险。兴锦建投也是当地唯一一家在境外市场发行债券的政府相关企业。另外，兴锦建投与多家中资银行保持稳定的往来关系，该公司拥有了约190亿元人民币的尚未动用银行授信额度。兴锦建投筹集的大部分债务用于政策性项目。惠誉预期，兴锦建投若发生任何违约皆会影响锦江区政府及该区其他政府相关企业的融资可得性及融资成本。

独立信用状况

惠誉评定的兴锦建投的独立信用状况是基于，该公司“中等”的抵御风险能力状况、'b'的财务状况。'b'的独立信用状况受到该公司高杠杆率的制约，但其融资和再融资风险可由该公司适当的债务和流动性状况缓解。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定兴锦建投的抵御风险能力状况为“中等”，反映出以下评估结果的综合结果：

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉对兴锦建投抵御收入风险能力的评估结果是基于，该公司需求特征和定价特征的评估结果均为“中等”。惠誉预期，持续的经济增长和人口流入将继续驱动对兴锦建投所提供的公共服务的需求，从而抵消该公司的地域分布和客户集中度。此外，兴锦建投持续获得财政支持，以弥补其政策相关业务的低盈利能力。

抵御支出风险能力：“中等”

惠誉对兴锦建投抵御支出风险能力的评估结果反映出，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。兴锦建投拥有明确的成本驱动因素，潜在波动性适中。该地区的资源和劳动力供应充足。资本支出主要与城镇化项目相关，且支出节奏适当。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉对兴锦建投抵御负债和流动性风险能力的评估结果反映出，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司债务平均期限超过7年，分布状况较为均衡，与其公共项目的建设周期相称。2026年，兴锦建投的流动性覆盖率位于3.0倍以上的稳健水平，这降低了与其高杠杆率相关的融资风险。

财务状况'b'

惠誉预期，兴锦建投的首要指标净杠杆率将保持高位，但随着物业租赁业务扩张带动EBITDA改善，到2030年末可将逐步降至70倍以下。目前，该公司的大部分债务用于回报较低的政策性业务，这限制了其现金生成的能力以应对其债务负担。

同业分析

惠誉授评中国区级城投企业是与兴锦建投最接近的同业，包括绍绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司(上虞经控，BBB-/稳定)、杭州上城区城市建设综合开发有限公司(杭州上城城建，BBB-/正面)苏州苏高新集团有限公司(苏高新集团，BBB+/稳定)。

兴锦建投和上虞经控的支持得分均为35分，高于杭州上城城建的30分，反映前两者所在地政府对企业具有更直接的影响力和监管。苏高新集团的支持得分为45分，为同业中最高，因为该公司具有参考发行人地位，若其违约将带来更大的蔓延风险。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，2026至2030年的情景假设：

- 2026至2030年间，平均经营性收入年均增长率为6%左右，这基于对兴锦建投所提供的服务的持续需求，以及该地区具韧性的经济前景。

- 2026至2030年间，平均经营性支出年均增长率为2%左右，反映出由于较高毛利的物业租赁扩张可使得支出增长低于收入增长，且经常性支出通胀性增长。

- 2026至2030年间，平均债务增长率为6%-7%左右，鉴于兴锦建投的债务管控及投资规划。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对成都市锦江区政府向兴锦建投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 锦江区政府向兴锦建投提供支持的责任或动机的评估结果减弱，以致惠誉根据《政府相关企业评级标准》评定的支持得分低于35分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对成都市锦江区政府向兴锦建投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 锦江区政府向兴锦建投提供支持的责任或动机的评估结果改善，以致惠誉根据《政府相关企业评级标准》评定的支持得分等于或高于45分。

发行人简介

兴锦建投是成都市锦江区最大的承接重大城镇化项目的政府相关企业之一。