惠誉：首次授予广州越秀集团“A-‌”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月4日，惠誉评级已授予广州越秀集团股份有限公司(越秀集团)‘A-‌’的长期发行人主体评级，展望稳定。

越秀集团是广州市人民政府国有资产监督管理委员会(广州市国资委)旗下的国有企业。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，基于对广州市信用状况的内部评估结果，调整子级得出越秀集团的评级。该评级反映出，惠誉认为政府“极有可能”为越秀集团提供支持，因为该公司在为政府承接重大项目建设、引导资本流向以及推动广州当地产业发展方面发挥着重要作用。

关键评级驱动因素

决策和监管“很强”：广州市政府对越秀集团的管理层任命、战略和运营保持严格管控，因为该公司作为承接并引导符合广州市发展目标的投资的最大平台，具有战略重要性。越秀集团由广州市政府持股89%，由广东省财政厅和广州产业投资控股集团有限公司(广州产投)作为被动股东分别持股9.9%和1%。

支持先例“强” ：越秀集团通过注资和资产划转获得了政府的实质性支持，以促进其发展。自成立以来，该公司累计获得市政府直接资金支持逾400亿元人民币，其中包括逾200亿元人民币的注资和逾150亿元人民币的政府划转资产，约占其2025年末权益总额的40%。

维持政府政策职能“强”：惠誉认为，越秀集团是广州市国资委旗下最具影响力的国有企业之一。尽管具有商业属性，越秀集团仍是引导投资流向契合当地发展战略的产业的最大平台之一。此外，该公司还承担其他政策性职能，例如土地一级开发、通过广州资产管理有限公司化解区域金融风险，以及通过其食品和农业业务保障当地肉类和乳制品供应。

蔓延风险“强”：惠誉认为，鉴于越秀集团的规模和战略职能，该公司被视为广州市政府旗下的重要国有企业。该公司是广州市总资产和资本市场未偿债务余额最大的国有企业，其境内未偿债券约占广州市国有企业所发行全部境内未偿债券的25%。惠誉认为，越秀集团若违约，可能严重影响广州市其他政府相关企业的资本市场融资能力。

高杠杆率制约独立信用状况：越秀集团‘b+’的独立信用状况受到公司高杠杆率的拖累，其原因在于，中国房地产市场收缩导致地产业务EBITDA低迷，同时为支持地产以及食品、健康和高端智造等新战略领域的投资，公司债务不断增加。不过，越秀集团的财务灵活性和畅通的融资渠道对其独立信用状况形成支撑，惠誉预计控股公司层面EBITDA利息覆盖率将稳定在1.0倍左右。此外，该公司的独立信用状况还受益于其稳健的业务状况，其业务范围涵盖地产、银行、金融服务和收费公路。

中期内EBITDA有望恢复：越秀集团的EBITDA已由2023年的176亿元人民币降至2025年的131亿元人民币，反映越秀地产股份有限公司(BBB-/稳定)盈利能力减弱，而该公司一直是集团的主要利润贡献者。惠誉预计，由于短期内地产业务盈利仍将低迷，2026年集团EBITDA将进一步下降，随后逐步恢复，但高线城市房价趋稳有望支撑中期EBITDA复苏。此外，惠誉预计，越秀交通基建有限公司(BBB+/稳定)、创兴银行有限公司(BBB/稳定)和广州越秀资本控股集团股份有限公司的EBITDA贡献将稳步增长。

同业分析

越秀集团的政府相关企业评估与广州金融控股集团有限公司(广州金控，A-/稳定)相当，后者是代表广州市政府持有金融资产的投资控股平台。这两家公司的政府决策和监管因素评估结果均为“很强”，因其受到同样严格的政府监管：越秀集团是开展大额投资并引导资本流向战略产业的平台，发挥着战略性作用;广州金控则是整合和管理金融资产的重要投资控股平台。

惠誉将广州地铁集团有限公司(A/稳定)视为参考发行人，因为其融资成本接近政府水平。该公司在广州地铁网络的融资和运营方面所发挥的重要作用，也使其成为承担政策使命的政府相关企业;若其违约，将影响其他国有企业的融资渠道，因此其蔓延风险评估为“很强”。相比之下，惠誉认为越秀集团作为商业性国有企业，其蔓延风险为“强”。

惠誉的关键评级情景假设

- 2026年和2027年收入分别下降10%和9%(2025年下降5%)

- 2026年和2027年EBITDA利润率分别为9.7%和11.5%(2025年：10.7%)

- 2026至2027年间每年资本支出为80亿元人民币(2025年： 78亿元人民币)

- 2026至2027年间平均利息成本为2.3%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 广州市政府提供支持的可能性减弱

- 独立信用状况显著恶化

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对广州市信用状况的内部评估结果

- 广州市政府提供支持的可能性增强

流动性及债务结构

惠誉估计，2025年末调整后控股公司(包括中间控股公司和私有集团)可用现金为280亿元人民币，对550亿元人民币短期债务的覆盖率为0.5倍，其中短期债务包括约160亿元人民币的境内债券。鉴于集团融资渠道畅通，惠誉认为控股公司流动性充足。

截至2026年上半年末，越秀集团共持有9,840亿元人民币的授信额度，其中未使用额度为6,150亿元人民币。

发行人简介

越秀集团是广州市国资委旗下资产规模最大的国有企业。公司拥有房地产、金融服务和交通基础设施三大核心业务板块，并正在发展食品、健康以及高端智造等其他业务。该公司由广州市政府持股89%，由广东省财政厅和广州产业投资控股集团有限公司分别持股9.9%和1%。