穆迪：确认华新建材(06655.HK)“Baa2”发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，11月12日，穆迪确认华新建材集团股份有限公司(HUAXIN Building MATERIALS Group Co., Ltd.，简称“华新建材”，06655.HK、600801.SH)的Baa2发行人评级，并维持稳定展望。
穆迪评级助理副总裁Daniel Zhou表示：“此次确认反映了穆迪的观点：即使在保守假设下，华新建材近期宣布的对CSN Cimentos Brasil S.A.(CSN Cimentos)的收购对其杠杆率的影响也有限，同时该收购将进一步增强其本已具备地域多元化的业务。海外市场的业务增长将支持华新建材的收入和利润增长，缓解中国国内水泥市场需求疲软的影响。”
“稳定展望反映了穆迪的预期，即该公司将继续通过及时且平衡的融资方式执行收购，审慎管理海外扩张风险，并维持适合其Baa2评级的良好流动性和杠杆水平，”Zhou补充道。
评级理据
华新建材的Baa2发行人评级反映了该公司作为中国领先的水泥生产商之一的地位，在其核心市场拥有悠久的经营历史和强大的市场地位。该评级还得到其日益提升的地域多元化以及整合收购同时保持稳定财务状况的良好记录的支持。
另一方面，华新建材的评级受到以下因素的限制：公司的收购意愿、疲软的经营环境以及海外扩张的风险。
华新建材近期宣布以约16.4亿美元从Companhia Siderúrgica Nacional(简称“CSN”，Caa1/负面)收购CSN Cimentos 99.99%的股权，此前该公司还宣布收购Holcim Ltd.(Baa1/稳定)在菲律宾的水泥业务，首期对价约为5.27亿美元。
上述交易仍需满足若干条件，包括获得各监管机构的批准和股东批准。华新建材计划利用内部资源、债务和其他金融资源的组合为交易提供资金。
上述收购将增加华新建材的规模，并进一步分散其在海外市场的收入和盈利。华新建材的海外水泥产能将从目前的3615万吨增加2600万吨/年(约72%)，其中1700万吨来自CSN Cimentos，其余来自Holcim在菲律宾的水泥业务。
华新建材在海外市场运营方面建立了良好的记录。截至2026年6月，其海外水泥生产足迹已扩展到14个国家，包括尼日利亚、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克和津巴布韦等七个非洲市场。这种地域多元化降低了其对任何单一市场的依赖。华新建材还展示了在收购资产的整合、产量提升和日常运营过程中管理运营和融资风险的良好记录。
如果交易如期完成，假设不进行股权融资，与2025年的水平相比，上述收购可能会使华新建材的收入和EBITDA分别增加47%和53%。同时，公司的债务总额将在收购后从2025年底的约260亿元人民币增至约430亿元人民币。
在上述假设下，穆迪估计，华新建材以调整后债务/EBITDA之比衡量的杠杆率将在2027年底适度上升至约3.0倍，并在2028年底逐渐降至2.7倍。该财务指标仍适合其Baa2评级。
华新建材在2026年前九个月披露强劲的业绩，收入同比增长18.6%至297亿元人民币，主要由海外扩张推动。在2026年上半年，海外业务贡献了并表收入的46%和毛利润的约67%。
海外业务的强劲增长抵消了中国市场的持续疲软。海外业务较高的利润率也支撑了并表盈利和现金流。因此，在截至2026年6月的12个月中，华新建材的杠杆率从2025年的约2.7倍改善至约2.3倍。
如果宣布的收购得以实现，华新建材将需要外部融资。然而，鉴于其良好的记录和在国内及离岸融资市场的良好渠道，穆迪预计华新建材将及时落实长期融资，并采用平衡的方式为交易提供资金。
环境、社会及治理(ESG)考量
华新建材面临的环境和社会风险，包括碳转型、自然资本、废弃物和污染风险，与受评水泥生产商一致。向非水泥业务的扩张降低了其平均面临的碳转型风险。公司审慎的财务管理以及良好的记录有助于缓解这些ESG风险。该公司拥有多元化的股权结构，其中包括Holcim Ltd.持有的41.81%股权。
可能导致评级上调或下调的因素
如果华新建材通过增加现有业务的现金流或减少投资意愿来降低杠杆率;且中国建筑材料需求企稳，行业盈利能力结构性复苏，穆迪可能会上调华新建材的评级。
具体而言，如果华新建材改善其杠杆率至2.0倍以下，并产生正自由现金流，且两者均具有持续性，穆迪可能会上调其评级。
另一方面，如果华新建材失去市场份额或成本竞争力;实施激进的扩张，导致其1)流动性状况显著减弱，或2)债务/EBITDA之比持续超过3.0倍，穆迪可能会下调其评级。
华新建材按2025年熟料产能计算是中国第四大水泥生产商。截至2026年6月30日，公司报告收入为195亿元人民币，并由Holcim Ltd持股41.81%。该公司于1994年在上海证券交易所上市。截至2026年6月30日，已在中国17个省份及22个海外国家开展业务。
