惠誉：确认一汽集团“A”长期发行人违约评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月14日，惠誉国际评级已确认中国汽车制造商中国第一汽车集团有限公司(China FAW Group Co., Ltd.，简称“一汽集团”)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A”，其中发行人违约评级展望“稳定”。

一汽集团的发行人违约评级比中国主权评级“A+”低一个子级，这是根据惠誉国际评级机构自上而下的评级标准得出的，因为国资委(SASAC)持有一汽集团100%股份。这反映出该公司的地位、所有权和控制权为“强”以及支持记录和预期为“强”。

一汽集团的独立信贷状况(SCP)被评为“bbb+”，反映出该公司强劲的业务状况和财务指标。与其他“BBB”类别的全球汽车同行相比，一汽集团的经营规模相对较小，同时在中国以外的地域多元化程度有限，尽管这在一定程度上被其多家合资企业以及多样化的品牌和产品组合所抵消。一汽集团拥有稳定的营运现金流(FFO)利润率和净现金头寸，财务状况属于“A”类。

关键评级驱动

稳定的所有权、支持记录：惠誉对一汽集团的地位、所有权和控制权评估为“强”，因为该集团是中央国资委全资拥有，是中国三大国有汽车企业之一。政府任命一汽集团的管理人员。惠誉还将一汽集团的支持记录评为“强”，因为该公司获得了政府的直接支持和广泛的政策支持。

多样化提升业务形象：一汽集团通过与奥迪、丰田、大众和马自达等不同品牌的多家合资企业和合作协议开展业务。该集团还通过自有品牌解放牌在商用车领域拥有强大的业务，并以自有乘用车品牌红旗向中国政府供应国有汽车。多元化的合资企业和产品战略，以及多样化的品牌组合，降低了整体业务风险和波动性。

合资公司稀释风险：惠誉认为，一汽集团与大众和丰田的合资协议在中期内仍将有效。不过，中国政府的目标是开放国内汽车行业，并在2022年之前取消外资对国内汽车制造商持股50%的上限。

惠誉采用比例合并方法对该公司进行分析，并将一汽集团在其合资公司的现金、债务、EBITDA、营运现金流和其他指标中所占的份额合并，得出该集团调整后的财务指标。合资公司支持集团的盈利能力和财务结构，因此，任何导致一汽集团在关键合资公司股权稀释的变化，都可能影响其信贷状况。

自由现金流量为负，预期复苏：由于行业低迷和营运资本要求增加，一汽集团2018年的现金流恶化。惠誉认为，其中一些因素是周期性的，自由现金流(FCF)将在短期内恢复正值。截至2018年底，一汽集团按比例合并的净现金余额从2017年的人民币560亿元降至人民币230亿元。截至2018年底，该集团公布的不受限净现金余额为人民币290亿元。

独立信用评级为“bbb+”：该公司的信用状况得到了多家合资公司、多样化的品牌和产品以及强大的财务结构的支撑。然而，与全球汽车行业同行相比，该集团的运营规模较小，地理集中度更高。该公司的净现金头寸有所下降，2018年其总净债务与权益权重/营运EBITDA的比率(total net debt with equity credit/operating EBITDA ratio)升至-0.7倍(2017年为-1.8倍)。惠誉预计，若一汽集团在中期内按比例合并，将保持净现金头寸。