穆迪：首予申能集团“A1”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪”。

穆迪投资者服务公司已向申能 (集团) 有限公司 (申能集团) 授予首次“A1”的发行人评级。上述评级展望“稳定”。

评级理据

申能集团 “A1” 的发行人评级包含了 “baa1 ”的基础信用评估 (BCA) 和 3 个子级的提升，原因是穆迪认为该公司与上海市政府以及最终中国政府 (A1/稳定)的依存度较高，必要时获得政府特殊支持的可能性较高。

穆迪助理副总裁/分析师吴家荣表示：“申能集团 “baa1” 的基础信用评估反映了其在上海电力和天然气行业的重要市场地位，受益于其一体化的业务模式，以及在强劲的经济基本面支持下，上海市对能源的强劲需求。”

该基础信用评估还反映了与中国其他 Baa 评级的电力公用事业公司相比，申能集团强劲的财务状况。

“与此同时，该公司的信用状况受到来自中国电力和天然气行业不断变化的监管体制的挑战，具体体现为缺乏自动的成本转嫁机制。”吴家荣补充称。

穆迪的支持假设考虑了以下因素：(1)申能集团在上海电力和天然气行业具有重要市场地位，虽然该业务具有商业性质，但与上海市政府的公共政策目标密切相关，因此该公司归入“商业类公共服务企业”;(2) 该公司由上海市政府全资所有。

申能集团是上海最大的发电企业之一，公司通过产业链一体化运营改善其经营效率和成本结构。 该公司同时也是上海最大的燃气分销商，以天然气销量衡量，申能集团占有全市 96%以上的市场份额。

穆迪预计申能集团将维持其投资级别水平的财务实力，2019-2021 年调整后运营资金/债务比率及运营资金/利息覆盖率将分别在 30%左右及 9.5倍-11.0 倍左右。尽管申能集团未来 3 年预期资本支出较大，但穆迪预计该公司的财务指标将有充足的缓冲空间支持其“ A1 ”评级水平。

申能集团持有大量金融业务投资，包括东方证券股份有限公司 (Baa3 /稳定)25.27%的股权、中国太平洋保险 (集团) 股份有限公司 14.64%的股权，以及其他金融公司的少量股权。与电力和天然气业务相比，这些投资给申能集团带来了一定程度的业务风险。尽管如此，“A1” 的评级已考虑了这些投资的影响。

稳定的评级展望反映了穆迪对申能集团的如下预期：(1) 申能集团将维持目前的信用状况与财务指标;(2) 中国电力和天然气行业的监管框架变化仍将基本可控;(3) 鉴于该公司具有系统重要性，并且是上海市核心国企之一，

因此未来几年上海市政府对申能集团的支持将不大可能发生变化。

上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理 (ESG)因素。

由于申能集团大部分业务为燃煤发电，该公司面临较高的碳转型风险。但鉴于未来 3 年及今后申能集团将进一步侧重于可再生能源装机容量的扩张，并且其火电发电机组效率较高，故该风险可在一定程度上得到缓解。在电力项目的建设和运营中，申能集团在对工人的健康与安全上也面临一定的社会风险。

公司治理方面，作为上海市政府全资所有的国企，申能集团由上海市国有资产监督管理委员会进行监督和指导。该公司亦维持审慎的资本结构，且我们预计这种情况在可预见的未来会继续维持。鉴于申能集团的评级已经与主权评级一致，且发行人评级不大可能高于其支持方中国政府的评级，因此其评级上调的可能性有限。

如果申能集团财务实力增强，调整后留存现金流/债务比率持续高于 35%，则穆迪可能上调其基础信用评估。申能 (集团) 有限公司由上海市国资委全资所有。该公司主要从事天然气分销和发电业务，业务主要集中在上海。

申能集团是上海市主要的城市燃气销售、燃气管道接驳和建设的供应商，服务 690 万用户，拥有 24000 多公里的城市燃气管道，占上海市 96%以上的市场份额。

截至2018年12月底，申能集团权益装机容量达到 1064 万千瓦，贡献上海市约 31%的发电量。