惠誉：确认中国石化(600028.SH)“A+”长期本外币发行人违约评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月22日，惠誉确认中国石油化工股份有限公司( China Petroleum & Chemical Corporation ，简称“中国石化”，600028.SH，00386.HK)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“A+”。评级展望“稳定”。

惠誉还确认中国石化的短期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“F1+”，其高级无抵押评级为“A+”。

根据惠誉的母公司和子公司评级联系标准，由于战略和运营联系紧密，中国石化的评级与惠誉对其母公司中国石油化工集团有限公司(China Petrochemical Corporation，简称“中国石化集团”)的信用状况评估紧密一致，中国石化集团持有中国石化68.31%的股份。

惠誉对中国石化集团信用状况的评估是基于其政府相关实体(GRE)评级标准。中国石化集团是中国国有资产监督管理委员会(国资委)的全资子公司。该公司是中国最大的石油和石化产品供应商，也是最大的石油和天然气生产商之一，在实施中国燃油零售价格机制方面发挥着关键的政策作用。

关键评级驱动因素

母公司与国家的紧密联系：惠誉将中国石化集团的地位、所有权和控制权评估为“非常强大”，因为该公司作为中国三大国有石油公司之一具有战略重要性。董事长、总经理由中共中央任命。中国石化集团通过海外扩张、天然气发展战略和股权开放等方式执行政府的政策和指令。惠誉将政府对中国石化集团的支持记录和预期评估为“非常强劲”，因为该公司多年来一直在接受大量注资和补贴，这有助于其保持健康的财务状况。

强大的母子公司联系：根据惠誉的母子公司评级联系标准，中国石化的信用状况与母公司的信用状况密切相关，因为两者之间具有强大的战略、财务和运营联系。中国石化是中国石化集团最具价值的子公司，约占集团资产的70%，占集团合并收入和现金产生的大部分。中国石化也是集团主要的上市平台。

占主导地位的中下游业务：中国石化是中国最大的成品油和石化产品生产商和经销商，在成品油和某些石化产品的销售中约占60%的市场份额。中国石化拥有3万多个加油站的零售网络，覆盖全国。尽管2013年进行了燃油价格改革，但成品油价格仍由国家控制，中国石化作为最大的成品油生产商和零售商，在燃油零售价格制定中发挥着关键作用。

一体化经营缓和了业务波动：中国石化的油气一体化经营有助于缓和油价和产品价差波动的影响，这与纯炼油企业不同。这一整合使中国石化能够更好地抵御单个细分市场的低迷，因为上游业务的疲软可以通过下游业务的收益来缓冲，反之亦然。2019年，中国石化上游业务的恢复缓解了下游业务疲弱带来的财务恶化。

炼油利润率仍面临压力：惠誉预计，2020年国内炼油和化工行业产能过剩将继续对炼油利润率构成压力。中国石化的炼油利润率一直在下降，原因是新炼油产能带来了市场盈余，但消费增长放缓。尽管炼油产量增长了1.9%，中国石化的炼油息税前利润在2019年前9个月同比下降了59%。然而，随着中国石化通过出口提高销售量，其营销部门保持了弹性。惠誉认为，中国石化的上游敞口和更复杂的炼油厂导致了产品结构的优化，其已建立的分销网络有助于缓和任何利润恶化。

上游业务的改善：产量增加和更加注重盈利项目，帮助中国石化上游业务在2019年前9个月实现息税前利润正增长。中国石化有可能在2019年实现全年同比增长1.6%的生产目标(2019年前9个月:1.9%)。中国石化较高的上游资本支出将继续支持产量扩张，天然气产量增速将超过石油。不过，这一领域的表现仍将与油价波动密切相关。

“a-”独立信用状况：中国石化的独立信用状况反映了其业务状况，即综合油气业务带来的多元化收益、在中国炼油和营销部门的稳固地位以及对比惠誉评级的炼油同行中更为强劲的财务指标。惠誉预计，在中国政府加强勘探和生产活动、支持下游持续扩张的指示下，中国石化的资本支出将在2020年保持高位。惠誉估计，如果中国石化维持较高的股息派息，考虑到下游表现较弱和资本支出增加，中国石化的FFO调整后净杠杆率将从2018年底的0.5倍恶化至2019年的0.8倍左右。不过，惠誉认为，与评级同行相比，杠杆率仍然较低。

中国石化集团杠杆率较高：中国石化集团的独立信用状况被评估为“bbb+”，低于中国石化，主要原因是杠杆率较高。中国石化集团在中国石化以外有大量债务，这些债务主要借给中国石化以外的其他子公司，以及其非中国石化业务的盈利能力较低，包括石油和石化工程业务，以及一些海外油气投资和业务。惠誉预计，随着资本支出放缓，中国石化集团的综合财务杠杆率调整后的净杠杆率在2019年至2020年(2018年为2.0倍)徘徊在2.0倍至2.5倍左右，去杠杆率降至2倍以下。