穆迪：首予昆明轨道交通集团“ Baa1”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

11月29日，穆迪投资者服务公司已向昆明轨道交通集团有限公司 (昆明轨道交通集团) 授予首次 Baa1 的发行人评级。

与此同时，穆迪还向昆明轨道交通集团拟发行的债券授予 Baa1 的高级无抵押债务评级。

上述评级展望稳定。

拟发行债券募集资金将用于偿还昆明轨道交通集团现有境内债务及补充运营资金。

评级理据

昆明轨道交通集团 Baa1 的发行人评级包含：(1) ba3 的基础信用评估 (BCA) ;(2) 5 个子级的提升，依据是穆迪认为该公司与昆明市政府以及最终中国政府 (A1/稳定) 的依存度“高”，必要时获得政府支持的可能性“极高” 。

穆迪副总裁/高级分析师潘凯颐称：“我们预计昆明轨道交通集团将获得昆明市政府乃至中国政府极高水平的支持，原因是该公司作为市政府在昆明市地铁系统的唯一平台发挥公共政策职能。”

潘凯颐指出：“然而，昆明轨道交通集团的个体信用质量受到下列因素的制约：杠杆率较高，运营记录较短，对土地出让金的依赖造成经常性财政支持具有潜在的波动性，同时昆明市和云南省政府的经济和财政实力较弱。”

穆迪的支持评估的依据是：(1) 昆明轨道交通集团对昆明市地铁系统具有战略重要性;(2) 公司与昆明市政府乃至中央政府的关联紧密;(3) 政府支持的稳定记录。

如果昆明轨道交通集团违约，则会对昆明市政府、云南省政府乃至中央政府造成较高的声誉风险，进而可能导致对昆明和云南国有企业产生蔓延风险。

昆明轨道交通集团的地铁业务并不以利润最大化为目的，其大部分现金来自经常性财政支持，包括运营补贴、政府拨款和土地出让金返还。该公司利用这些现金资源建设和运营城市地铁系统，并偿还地铁相关债务。

穆迪预计 2019-2021 年该公司调整后的 (运营资金+包括拨款和土地出让金返还在内的政府付款+利息)/利息比率将为 1.6-2.0 倍，(运营资金+政府付款)/债务比率将为 2.9%-4.9%倍。同期地铁项目的预测年资本支出为人民币 42-48 亿元。上述信用指标也按比例合并了昆明轨道交通集团 PPP 项目主要财务数据。

但是，公司依赖土地出让金返还作为经常性财政支持的主要来源，这可能会导致其调整后现金流波动。政府任何严格的房地产调控措施或者市场情绪下滑均可能会影响土地拍卖的时机和价格，从而可能造成延迟向昆明轨道交通集团返还土地出让金。

此外，昆明轨道交通集团的运营状况弱于其他受评地铁公司，运营历史更短，运营网络规模更小，并且服务的区域实力更弱。

从环境、社会和公司治理 (ESG) 因素来看，穆迪考虑了政府对该公司的运营和财务状况的监督。

稳定展望反映了：(1) 中国主权评级的稳定展望;(2) 昆明轨道交通集团的基础信用评估符合当前水平。

若发生以下情况，昆明轨道交通集团的评级可能上调：(1) 公司获得政府支持的可能性上升，或 (2) 在政府支持可能性不变的情况下，公司的 BCA 显著改善。昆明轨道交通集团的 BCA 上调不一定会导致其评级被上调。若昆明轨道交通集团的运营状况或财务指标改善，则其 BCA 可能被上调。上调 BCA 考虑的信用指标包括：(1) 调整后债务/资本比率持续低于 60%;(2) 调整后 (运营资金+包括拨款和土地出让金归还在内的政府付款+利息)/利息比率持续高于 2.5 倍。

若发生以下情况，昆明轨道交通集团的评级可能下调：(1) 公司获得政府支持的可能性下降，或 (2) 在政府支持可能性不变的情况下，公司的 BCA 显著削弱。昆明轨道交通集团的 BCA 下调不一定会导致其评级被下调。

下调 BCA 考虑的信用指标包括：(1) 调整后债务/资本比率持续高于 75%;(2) 调整后 (运营资金+包括拨款和土地出让金归还在内的政府付款+利息)/利息比率持续低于 1.0 倍。

昆明轨道交通集团有限公司是代表昆明市政府筹资建设运营昆明市地铁系统的唯一平台。截至 2019 年 9 月底，该公司有 4 条在运地铁线路，全程 88.7 公里。该公司由昆明市国有资产监督管理委员会全资所有。