惠誉：予国家电投“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，惠誉评级已确认国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”)的长期外币发行人违约（IDR）评级和高级无抵押评级为“A”，展望“稳定”。
惠誉还确认了国家电投于2021年到期、9亿美元、息票率3.000%的债券和于2026年到期、3亿美元、息票率3.875%的债券 “A”评级，该债券由SPIC 2016 US Dollar Bond Company Limited发行，由国家电投提供无条件且不可撤销担保；确认于2021年到期、3亿美元、息票率4.250%的债券和于2023年到期、5亿美元、息票率4.650%的债券 “A-”评级，上述两笔债券由SPIC Luxembourg Latin America Renewable Energy Investment Company S.a. r.l.发行， SPIC Luxembourg Energy Investment Company S.a.r.l.提供担保，国家电投通过维好及流动性资金支持以及股权回购承诺契约协议(keepwell, liquidity support and equity interest purchase covenant deed)提供支持。
根据惠誉的政府相关实体（GRE）评级标准，国家电投的发行人违约评级比中国主权（A+/稳定）低一个子级，反映出国家支持该企业 的可能性很大，作为中国五大国有发电企业之一和三大核电运营商之一，国家电投对中国电力市场的战略重要性为其提供了支撑。
关键评级驱动因素
国家联系“强”：惠誉对国家电投的地位，所有权和国家控制权评估为“强”。中国国有资产监督管理委员会（SASAC）全资拥有国家电投，控制着该公司的运营和战略。国家电投的主要管理人员由中国共产党组织部和国资委任命。惠誉还将政府对国家电投的支持记录和预期评估为“强”，因为该公司一直在不断接受政府的股权注入和补贴。惠誉预计，由于该企业的政策和战略意义，政府将继续对该企业提供这种支持。
违约的社会影响“强”：惠誉将国家电投违约的社会影响评估为“强”，因为其作为五大国有发电商之一，在电力市场中发挥着关键作用，作为一个整体，2018年其为国内贡献了约47%的电力供应，在中国电力战略上具有重要意义。国家电投也是中国核技术的关键开发商之一，也是中国专有核技术CAP1400的独家开发商，这项技术也是国家的专利核技术。
财务影响“很强”：国家电投违约的财务影响被评估为“很强”。国家电投和其他四大国有发电商是相当大的国内外借款人，市场认为上述五家企业具有相似的信誉。其中任何一家的违约都将对其他四大国有发电企业以及许多其他中央国有企业的融资渠道造成严重影响。
核电产能扩大：国家电投是中国三家拥有核电站运营权的公司之一。在国家电投的第一座核电站海阳核电站于2019年初投产后，其可控核容量在2019年9月底升至2.5千兆瓦(GW)。海阳核电站拥有两台机组，采用了AP1000反应堆，并在2019年前9个月运行了约6000小时。国家电投还拥有开发CAP1400的专有权，该项目涉及国内第三代核电技术。该企业的CAP1400示范项目计划在4-5年后开始运营。
国家电投还与中国广核集团(China General Nuclear Power Corporation，简称“中广核”，A/稳定)共同拥有辽宁红沿河核电站，并于2017年8月首次任命该核电站的董事会主席。该厂共有4台机组投入运行，总容量为4.5千兆瓦。第五和第六套机组正在建设中，计划分别于2021年和2022年投产。
聚焦清洁能源：国家电投燃料结构更加多样化，在五大国有发电企业中，其清洁能源发电厂所占份额更高。该公司一直在积极投资可再生能源，是中国最大的太阳能运营商。国家电投将继续扩大其可再生能源产能，特别是风力发电方面，预计在中期内将占企业总资本支出的40%以上。这将进一步降低国家电投对煤电的依赖，降低其对煤价波动的风险敞口，并提高其营运EBITDA利润率。
Dark Spread有所恢复：惠誉预计，在国内供应量上升导致煤炭价格下降的推动下，国家电投的Dark Spread（电价和单位燃料成本之间的差异）将在2020年有所恢复。新的电价制定机制允许非市场交易电力的上网电价在基准电价上上调10%或下调15%，这可能导致电价降低，部分抵消了煤炭节约成本。
惠誉预计，到2020年，国家电投总发电量的一半将通过市场交易实现，不过随着市场参与者在竞标中愈发理性化，价格折扣收窄将抵消这一影响。2019年增值税减免3个百分点也将在一定程度上抵消市场交易增加的影响。
财务杠杆率高：国家电投的巨额资本支出（主要用于非化石燃料发电项目）将其财务杠杆率推高。惠誉预计，由于公司可再生能源和核能投资计划，其资本支出在中期内仍将保持在高位，自由现金流也将因此保持为负值。惠誉预测，中期内，该公司营运现金流调整后的净杠杆率将保持在10倍左右，而营运现金流固定费用覆盖率将保持在2.0倍左右，再加上该企业进入银行和债务市场的稳固渠道所带来的充足流动性，使其独立的信用状况处于“b”类。
推导总结
惠誉将国家电投的地位、所有权和控制权评估为“强”，低于中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation，简称“三峡集团”，A+ /稳定)和国家电网有限公司(State Grid Corporation of China，简称“国家电网”，A+/稳定)的评估 ——“很强”。这是因为三峡集团和国家电网被列为商业二类国有企业(Commercial II-type SOEs)，承担着更多的社会和公共责任，导致中国政府对其经营、投资和财务的控制更加严格。
国家电投的支持记录和预期被评估为“强”，因其一直获得政府补贴。相比之下，三峡集团和国家电网被评为“很强”，反映出这两家公司获得的一致性和财政支持规模处于更高水平，以使其能够保持强大的财务状况。
国家电投对违约的社会影响评估为“强”低于中广核的评估——“很强”。这是因为中广核在核电行业的市场占有率远高于国家电投，而该企业的安全性是公众高度关注的问题。
惠誉认为，由于中国前五大国有发电企业都是活跃的大型借款人，投资者通常认为国家电投违约的财务影响与中国华电集团有限公司(China Huadian Corporation Ltd.，A/稳定)和中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，简称“中国华能”，A/稳定)一致。其中一家违约将使其他四家公司难以获得资本市场融资。相比之下，中广核被评估为“强”，因为该企业没有被列为副部级骨干中央国有企业，资本市场敞口低于前五大国有发电企业的总和。
关键假设
惠誉对发行人评级的关键假设
-到2021年，装机容量将达到186千兆瓦（可控）（2018年：136千兆瓦）
-中国电力行业产能过剩导致火电利用小时小幅下降
-2019年煤炭采购平均价格将下降8%，之后煤价的走势按照惠誉对其的价格预判。
-税后煤电电价将在2019年企稳，但考虑到政策的不确定性，在2020-2022年略有下降。
-在可再生能源投资的推动下，2019-2021年的年资本支出约为850亿-940亿元人民币。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
-增强了获得中国政府支持的可能性。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
-削弱了获得中国政府支持的可能性。
流动性
进入银行、债务市场：由于能够进入银行和债务市场，国家电投的流动性状况在很大程度上得到了外部资金的支持，特别是贷款和债务方面。截至2019年9月底，国家电投持有约210亿元人民币的可支配现金，加上8560亿元人民币的未使用银行贷款，相对于1590亿元人民币的短期债务总额（目前到期的长期债务和资本租赁包括在内）的覆盖率为5.5倍。
