惠誉：中国基础材料行业冬季供给冲击风险较低

本文来自微信公众号“惠誉评级”。

2019/2020年冬季采暖季期间，由于较为宽松的地方污染控制目标以及"一厂一策"限产措施，钢铁和水泥等主要工业行业的供应冲击风险将有限。

中国已于连续三个采暖季在北京、天津及其周边26个城市("2+26"城市)、长三角和汾渭平原这三个重点污染控制区设定空气质量目标和以生产限制为主的污染防治措施。政府计划在2019/2020年的采暖季(即2019年10月至2020年3月期间)中继续降低"2+26"城市的空气污染，但由于去年冬季的污染水平基数较高，因此今年要求的绝对值实际有所放宽。中国监管机构还计划在15个主要工业领域推行环保绩效分级制度，以鼓励各企业向超低排放标准升级——符合超低排放标准的企业大多将免于停产。

在空气质量因不利天气条件而恶化的情况下，惠誉并不排除地方政府实施更严格的限产措施的可能性，因为地方政府仍面临压力以实现中国2018-2020年"蓝天保卫战"行动计划中规定的2020年空气质量改善目标。然而，上述监管变化可能会赋予地方政府更大的灵活性以平衡其污染控制和经济增长目标，并使得那些已投入较大环保资本开支的行业领先生产企业从较少的生产中断和市场份额增加中受益。

鉴于燃煤电厂已于2018年提前实现了2020年的超低排放改造目标，2019年中国监管机构将钢铁生产企业的超低排放改造列为重中之重。惠誉认为，领先的钢铁生产企业(多为大型政府相关企业)最有可能已经或即将达成超低排放标准，因此它们在今年和未来的冬季面临的限产措施将不那么严格。不达标的生产企业可能需要在未来一两年内增加资本支出以达标，或将因生产中断和潜在的盈利能力减弱风险而面临日趋增长的运营挑战，因为在需求减弱和供给宽松的情况下价格可能会下跌。这可能会导致未来几年内一些产能被淘汰，因为中国为钢铁厂的超低排放改造设定了严格的2020年和2025年目标。

对于水泥行业而言，新的采暖季环保政策不太可能导致今冬的供给冲击，因为类似的政策已经在许多省份实施了四年之久。严格规控新增产能、厂商协同生产以及自2018年以来错峰生产的常态化支撑了该行业的平均售价和盈利能力。各区域领先的水泥厂商受益于小型及严重污染企业的淘汰，后者因环保法规趋严而无法重新进入市场。