标普：降神州租车(00699.HK)长期发行人信用评级至“B+”，展望“稳定”

久期财经讯，12月10日，标准普尔全球评级公司将神州租车有限公司(CAR Inc.，简称“神州租车”，00699.HK)的长期发行人信用评级和高级无抵押债券的长期发行评级从“BB-”下调至“B+”。主要鉴于其未来12个月将有大量一次性偿还债券到期，这家总部位于中国的汽车租赁公司的流动性依然紧张。

展望“稳定”反映了标普的观点，即神州租车将继续增长其车队，在未来12个月内平均日租金(ADRR)略有下降，利用率持平。

标普预计神州租车的EBIT利息覆盖率将从2018年的2.2倍下降到2019年的1.6倍-1.7倍，2020年持续下降到约1.7倍，原因是该公司折旧成本上升，经营指标恶化。

标普全球评级公司采取了上述评级行动。标普降低了对神州租车的评级，以反映折旧成本的上升，鉴于中国二手车市场疲软，以及车队利用率下降（由于车队扩张带来的挑战）。标普现在预计，EBIT利润率在2019年将下降至18%-19%，2020年将保持持平，较2018年的27.4%大幅下降。因此，标普调整了该公司的EBIT利息覆盖率估计值，2019年为1.6倍-1.7倍，2020年约为1.7倍。2018年这一比例为2.2倍。与此同时，神州租车在未来12-24个月内将面临大量债务到期。该公司在中国短期汽车租赁行业的主导地位，以及该行业持续健康的需求增长，有助于缓解其中一些风险。

标普预测神州租车将在未来12个月内折旧成本保持在高水平。该公司继续在疲弱的二手车市场轮换车队，以保持车队的使用年限健康，并产生现金流，为车队扩张提供资金。鉴于中国汽车市场疲软，近几个月来二手车价格有所下降。这一点在神州租车第三季度表现中尤为突出，折旧成本不断上升，租金收入从2019年上半年的28%增至第三季度的34%。

标普认为神州租车更容易受到残值风险的影响。与一些竞争对手相比，该公司拥有更多的有风险汽车（没有预设转售价的汽车，如计划车辆）。这种情况可能会持续下去，因为标普预计，2019年计划车辆将只占神州租车汽车采购的13%，2020年将占25%。大部分计划车辆将从北京宝沃汽车有限公司(Beijing Borgward Automobile Co., Ltd.，以下简称“北京宝沃”)处购买。北京宝沃是神州租车的母公司神州优车集团(UCAR Group)旗下的主要汽车制造公司。

在标普看来，在有效部署其不断增长的车队方面，神州租车面临着越来越大的挑战。考虑到中国各地汽车租赁的需求增长不平衡，根据需求部署车队对租赁商的运营至关重要。因此，为了保持稳定的定价和利用率，必须有针对性地扩大车队规模。标普认为，神州租车年内的租金收益指标——单车日均收入(RevPAC)——下降了6%-10%，这可能意味着该公司在预计需求方面面临挑战，因为该公司在中国各地的车队不断扩大。鉴于神州租车计划在2020年增加1万-1.5万辆汽车，尽管低于标普预计值1.8万辆，但标普认为神州租车的ADRR存在下行风险。

鉴于上述挑战，标普现在预计EBIT利息覆盖率为1.6倍-1.7倍，在未来12个月内不会有显著改善，因为标普预计折旧成本和运营挑战将持续到2020年。此外，神州租车还将面临近期到期的一次性偿还债务，包括未来6个月到期的33亿元人民币、2021年到期的28亿元人民币和2022年到期的26亿元人民币。

上述风险在一定程度上与该公司在中国汽车租赁行业的主导地位和健康的需求增长所抵消。标普预计，截至2019年底，神州租车的车队总规模将超过15万辆，而标普对其最大竞争对手一嗨汽车租赁有限公司(eHi Car Services Ltd.)的估计为8.5万辆。此外，标普预计，未来12-24个月，中国汽车租赁行业的需求增长将保持在10%-15%相对健康的水平。这将有助于为神州租车的经营业绩提供一定程度上的支持。

神州租车的“稳定”展望反映了标普的观点，即公司将继续扩大其车队，RevPAC略有下降。因此，标普预计神州租车在未来12个月内的 EBIT利息覆盖率将保持在1.6倍-1.7倍和营运现金流(FFO)与债务的比率保持在20%以上。

若发生以下情况，标普可能会下调其评级，包括如果神州租车的EBIT利息覆盖率低于1.3倍，或者其FFO与负债的比率持续低于20%；如果：（1）公司的经营状况恶化的程度超出标普的预期，如RevPAC下降和折旧成本上升所示；或（2）公司在债务融资以支持车队扩张方面比标普预期的更为激进。

如果神州租车的流动性进一步减弱，以及如果该公司进入资本市场或银行业关系进一步恶化，标普可能会下调其评级。

若发生以下情况，标普可能会上调其评级，包括如果神州租车在一段时间内将EBIT利息覆盖率保持在2.2倍以上，这可能是由于RevPAC上升或折旧成本下降所视的运营显著改善所致；如果公司能够通过再融资或偿还债务，大幅降低融资成本。同时，公司必须提高其流动性缓冲能力，使其流动性来源能够覆盖1.2倍以上的用途。

神州租车成立于2007年，是中国最大的汽车租赁公司。该公司服务包括汽车租赁、车队租赁和租赁。从车队规模、收入和品牌知名度来看，该公司是中国市场的领导者。