惠誉：确认狮桥资本评级为“B+”，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认狮桥资本有限公司(狮桥资本)的长期发行人违约评级为’B+’，展望稳定。惠誉同时确认由New Lion Bridge Co., Ltd.发行、由狮桥资本提供担保的票息率9.75%、2020年到期的1.6亿美元高级无抵押票据评级为’B’，回收率评级为’RR5’。

狮桥资本是一家于2011年在香港成立的控股公司，其在中国的全资经营子公司狮桥中国几乎代表了集团的全部资产。

狮桥中国提供商用车融资服务，并致力于在中国的卡车融资租赁行业发展市场利基。过去两年中，该公司通过引入强劲的股东和强化经营模式，进一步提升了公司的行业地位。自2017年战略调整以来，其租赁组合更加侧重于卡车租赁，而非核心的乘用车和设备租赁业务敞口则逐渐减少。截至2019年上半年，商用车租赁的应收租赁款在应收租赁款总额中所占的比例自2017年末的75%提高到93%左右。

关键评级驱动因素

发行人违约评级

狮桥资本’B+’的发行人违约评级反映了公司的高杠杆率、对批发性抵押融资的高度依赖，以及较弱且不稳定的盈利能力，但公司在卡车租赁利基市场中行业地位的改善、提高的战略专注度，以及适当的风险管理框架和良好的资产质量平衡了该公司的信用状况。该评级亦反映了集团的整体信用状况，因为狮桥资本与狮桥中国两者高度整合，且两家公司之间资金流动的资本管制程度较低。

狮桥资本在过去两年中还从百度公司(A/稳定)、阳光保险集团、招商局集团的租赁子公司和建信信托等多家重要投资者募集股权资金。新股东的引入缓解了狮桥资本的资本压力，并提升了公司的行业地位。尽管进行了上述融资，贝恩资本仍然是狮桥资本的控股股东。

此外，狮桥资本开发了助贷模式以帮助银行为卡车司机提供融资，并将信贷资产纳入银行的资产负债表，换取手续费收入。这使公司能够在不承担标的资产信用风险及不增加杠杆的情况下，改善规模经济效果、提高盈利能力并提升品牌和市场地位。但是，由于该模式依赖业务量驱动的特性，在助贷活动减少的情况下可能会潜在增加该公司利润的波动性。

与国际同业公司相比，狮桥资本的杠杆率维持在约7倍的高位。尽管融资环境充满挑战，狮桥资本仍能够从资产支持证券市场获得资金，并凭借良好的资产质量增加了公司的信贷额度。但该公司对抵押融资的高度依赖限制了其财务弹性并制约了其资金和流动性状况。

高级票据及回收率评级

New Lion Bridge发行的高级票据构成狮桥资本的一般性、无抵押、非次级债务。该票据与狮桥资本的其他无抵押、非次级债务具有同等位次，而其清偿顺序劣后于狮桥资本的有抵押债务及狮桥中国的所有债务。公司有权选择赎回或回购票据。如果发生控制权变更的情况，即大股东贝恩资本在狮桥资本中的投票权降至50.1%以下、且债券评级被下调，则发行人或担保人将需要以高于面值的价格回购所有未清偿的债券余额。

该票据的评级低于狮桥资本长期发行人违约评级一个子级，回收率评级为’RR5’，反映该票据低于平均的回收率预期和劣后清偿顺序。由New Lion Bridge发行的债务清偿顺序劣后于狮桥中国的债务，且由于狮桥资本几乎全部的运营资产都归狮桥中国所有，所以当清算事件发生时，狮桥资本对狮桥中国股权投资的回收率将十分有限。

评级敏感性

发行人违约评级、高级票据及回收率评级

如果狮桥资本在卡车租赁市场中的行业地位和业务规模持续提升，维持稳定的资产质量且提高其成本效益达到稳健的盈利能力，杠杆率持续接近6倍并显著降低对抵押融资的依赖，则将对其评级产生正面影响。

另一方面，如果公司的风险偏好上升，资产增长激进，且杠杆率持续高于7倍，或放贷标准及资产质量的管理不善，则可能导致评级下调的压力。意外的流动性事件，例如严重的资本市场混乱使公司无法进入资产支持证券市场而导致资金来源中断，亦可能触发评级下调。

高级票据的评级将随回收率评级的改变而变动，而回收率评级取决于狮桥资本和狮桥中国的资产负债表结构以及狮桥中国的资产质量。如果劣后清偿顺序恶化导致高级票据的回收率降至10%或以下，则将触发高级票据的评级下调。

环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素

除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。

考量公司战略的运营和执行，该公司的“管理层战略问题”ESG相关度评分项得分为4分，并与其他因素共同与狮桥资本的评级相关。