穆迪：首予招商证券(06099.HK)“Baa1”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

穆迪投资者服务公司已向招商证券股份有限公司(招商证券)授予Baa1的长期发行人评级和Prime-2的短期发行人评级。

招商证券的主体评级展望为稳定。这是穆迪首次向招商证券授予评级。

评级理据

招商证券Baa1的长期发行人评级包含了：(1)Ba1的个体信用评估，(2)一个子级的提升，依据是穆迪认为该公司必要时有望得到母公司招商局集团有限公司(招商局集团)极高水平的支持，并且公司与母公司具有高依存度，以及(3)两个子级的提升，依据是穆迪认为必要时公司有望通过母公司得到中国政府(A1/稳定)的高水平支持。

Ba1的个体信用评估反映了招商证券：(1)在中国证券业有较长的经营历史，(2)资产负债表流动性充裕，(3)盈利能力良好，以及(4)与全球同业相比杠杆率较低。

另一方面，公司的固定收益证券投资规模快速增长及杠杆率上升对上述信用优势有负面影响。招商证券的个体信用评估也考虑了中国证券公司普遍面临具有挑战性的运营环境。

招商证券成立于1991年，并已建立了全国性的业务网络以及稳固的经纪、投资银行和资产管理业务。

招商证券在资产负债表上维持了充裕的流动性资源。截至2019年6月30日，公司持有人民币131亿元的自有现金和存款，占剔除代理买卖证券款后总资产的4.6%。此外，公司也有大量流动性较好的国债、政策性金融债、货币市场基金和银行间市场同业存单投资。

近年来，公司也通过股权融资和债券发行显著增加了长期融资规模。截至2019年6月30日，包括股东权益、长期债券和借款在内的长期融资占公司剔除代理买卖证券款后总权益和负债的52.7%，比例高于国内多数证券公司。

招商证券近年来维持了良好的盈利能力。2017、2018和2019年上半年公司的平均资产回报率分别为2.2%、1.5%和2.1%。2019年上半年，公司归属于母公司股东的净利润增长93.9%至人民币35亿元，主要推动因素是资本市场反弹带来的投资收益增加以及融资成本和减值损失下降。

招商证券的股票质押融资业务敞口始终低于多数其他证券公司。截至2019年6月30日，公司的自有股票质押融资余额占总资产的5.1%，低于2017年底10.7%的比例。

招商证券以总资产/归属于普通股股东的权益衡量的杠杆率从2017年底的4.4倍升至2019年6月30日的5.2倍，高于行业平均值，但按照全球标准衡量仍属于较低水平。杠杆率上升的主要原因是公司扩大了对固定收益证券的投资规模。

截至2019年6月30日，招商证券的金融投资为人民币1,747亿元，占其总资产的49.9%，上述投资包括以公允价值计量并通过损益表入账的金融资产、以公允价值计量并通过其他综合性收益入账的债务和股权工具、以摊余成本入账的债务工具。

公司固定收益证券投资规模的扩张带来了市场和信用风险。另一方面，公司较高比例的固定收益证券投资是国债、政策性金融债、地方政府债、货币市场基金和大型银行发行的银行间市场同业存单，这有助于缓解相关风险。

招商证券已宣布计划通过配股募集不超过人民币150亿元的资金。根据截至2019年6月30日的财务数据，穆迪估计配股计划可能会使该公司的杠杆率从5.2倍降至4.3倍。该公司的配股计划有待监管机构批准。

穆迪对招商证券的公司治理并无特别顾虑。招商证券的风险管理框架稳健，符合其风险偏好。

截至2019年6月30日，作为一家重要的大型国有企业集团的招商局集团持有招商证券44.09%的股权。

招商证券是招商局集团旗下唯一控股的证券公司，并且合并进入集团的财务报表。

招商局集团向招商证券提供了各种形式的支持。例如，招商局集团参与了招商证券所有的股权融资活动。招商局集团承诺必要时向招商证券提供应急流动性支持。

此外，穆迪认为必要时中国政府支持招商证券的可能性较高，原因是考虑到：(1)招商局集团对中国经济的战略重要性，(2)招商局集团的国有性质，(3)招商证券对招商局集团的重要性，以及(4)招商证券作为中国主要证券公司之一的地位。截至2018年底，招商证券按照总资产计算在国内证券公司之中位列第七。

可推动评级上调的因素

若穆迪认为招商局集团提供支持的能力和意愿大幅提高，则招商证券的评级有望上调。

若发生以下情况，招商证券的个体信用评估可能会上调：(1)公司改善资金来源和流动性比率;(2)在竞争加剧和市场波动的情况下维持盈利能力;并且(3)降低自有资金投资的规模。

如果中国证券公司的运营环境得到明显改善，招商证券的个体信用评估也可能会上调，这将体现在中国资本市场的成熟度显著提高，包括更健全的监管机制、更低的波动性和更高的机构投资者占比;以及行业集中度提升使得领先企业的定价能力增强。

可导致评级下调的因素

若穆迪认为母公司及中国政府支持招商证券的意愿和能力下降，则后者的评级可能被下调。

如果发生以下情况，招商证券的评级也可能会下调：(1)该公司盈利能力显著下降;(2)由于杠杆率大幅上升或流动性恶化等原因导致公司的财务状况严重削弱;或(3)公司遭遇监管机构处罚，严重损害其业务和管理稳定性。

招商证券股份有限公司总部在深圳，截至2019年6月30日的合并总资产为人民币3,503亿元。