惠誉：确认中银航空租赁(02588.HK)“A-”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月1日，惠誉确认中银航空租赁有限公司(BOC Aviation Limited，简称“中银航空租赁”，02588.HK)“A-”长期发行人违约评级(IDR)。展望“稳定”。惠誉还确认了中银航空租赁高级无抵押债务和中期票据计划的、以及BOC Aviation (USA) Corporation（BOCA USA）的2024年到期高级票据评级为“A-”，票据由中银航空租赁提供担保。

评级确认与惠誉对全球飞机租赁行业的观察同时进行，该行业涵盖了7家公开受评公司；详见惠誉对各个飞机租赁公司同行观察后所采取的评级行动。

关键评级驱动因素

惠誉预计，如有需要，中银航空租赁的最终母公司中国银行股份有限公司(Bank of China Limited，简称“中国银行”，03988.HK，601988.SH，A/稳定)为中银航空租赁提供特别支持的可能性很高，这支持了该公司的评级。“稳定”展望反映了惠誉的观点，即鉴于中银航空租赁在集团中的持续战略重要性，中国银行支持中银航空租赁的倾向和能力保持不变。尽管如此，惠誉预计全球商业航空业在2020年经历了前所未有的新冠肺炎疫情相关的低迷之后，将经历不平衡且缓慢的复苏。中国银行的评级是由中国（A+/稳定）的主权支持推动的。

惠誉将中银航空租赁视为中国银行具有重要战略意义的子公司，其评级比中国银行的IDR低一个子级。这是基于中银航空租赁与中国银行的紧密联系，这体现在该公司与母公司的品牌共享、高度所有权(70%)和董事会代表和管理层的高度整合等方面可见，这反映了中银航空租赁对中国银行的战略重要性，尽管截至2020年底，中银国际租赁在中国银行并表资产中仅占0.6%左右。中国银行管理团队的高级成员在中银航空租赁董事会11个席位中占了6个席位，其中包括2021年4月任命的新董事。

中银航空租赁还通过与航空公司和飞机制造商建立新的和现有的关系，为中国银行提供交叉销售机会，并获得中国银行的应急流动性支持。中银航空租赁专注于集团的全球飞机租赁业务，而中国银行国内子公司中银金融租赁则负责中国的融资租赁业务。

中银航空租赁对更广泛的中国银行集团贡献较低，以及该飞机租赁公司在不同的管辖区运营的事实，从而抵消了上述因素。惠誉还认为该公司的管理和运营比其他中国租赁子公司更独立。

中银航空租赁的独立信用状况在2020年保持稳定，尽管减值损失较高，飞机销售收益较低且在疫情期间股票投资出现亏损。该公司拥有一支年轻、有需求且节油的机队，截至2021年3月底，机队平均使用年限为3.6年，平均剩余租赁期为8.5年。这缓解了资产质量风险。中银航空租赁的平均资产税前回报率在飞机租赁同行中继续保持最高水平，部分原因是由于其与母行中国银行的紧密联系以及来自母行的支持，获得了强大的融资渠道和较低的融资成本。

该公司的投资组合在2020年增长强劲，这是由销售和租回交易推动的。这导致以债务/有形资产衡量的杠杆率从一年前的2.9倍升至3.5倍，但仍在该公司3.5倍至4.0倍的长期目标范围内。这高于受评同业集团，但惠誉认为相对于公司的投资组合风险偏好、积极的投资组合管理以及其机队投资组合的质量，这一水平属于适当。

惠誉认为中银航空租赁的流动性状况充足，以库存现金、承诺授信及额度的借款能力和未来12个月的预期经营现金流/未来12个月的到期债务和购买承诺衡量，惠誉估计截至2020年12月31日该公司的流动性覆盖率约为1.2倍。该公司的无限制现金余额为4.08亿美元，可获得约47亿美元的未使用承诺性循环授信额度和定期贷款，包括从20亿美元增加至35亿美元的额度，该贷款由中国银行发放，将于2026年年底到期。

中银航空租赁的无抵押融资仍然很高，在2020年底约占总债务的94%。可用未处置资产为无抵押债务持有人提供了支持，并在经受市场压力时期为资产负债表提供了灵活性。高级无抵押债务和中期票据的评级与该公司的长期IDR持平，反映了在压力情景下支持平均回收率的充足未处置资产水平。

BOCA USA的有担保高级票据评级与中银航空租赁的长期IDR持平，因为中银航空租赁为该票据提供担保将构成其直接、非次级和高级无抵押债务，并与其所有其他无抵押和非次级债务享有同等权益。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

中银航空租赁的评级主要对中国银行评级的变化敏感，原因是两者的IDR之间存在一个子级的差异。如果中国政府向中国银行提供及时全面支持的意愿或能力发生变化，导致中国银行评级发生任何变化，都可能对中银航空租赁的评级产生同样程度的影响。

如果中国银行寻求出售，或大幅减少对中银航空租赁的投资(但惠誉预计这种情况不太可能发生)，中银航空租赁的评级可能会受到负面影响。如果中国银行内部有任何其他发展，导致惠誉认为中国银行为中银航空租赁提供支持的意愿或能力减弱，包括中银航空租赁在集团中的战略重要性和作用削弱，那么中银航空租赁的评级可能会被下调。

如果中银航空租赁的经营业绩恶化，未能实现中国银行预期的投资回报，惠誉也可能采取负面评级行动，这可能影响惠誉对中国银行在必要时向中银航空租赁提供支持的意愿的评估。

中银航空租赁的高级无抵押债务和中期票据以及BOCA USA有担保高级票据的评级对中银航空租赁IDR的变化非常敏感。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

如果惠誉对中国银行采取正面评级行动，可能会引发中银航空租赁评级上调，而中国银行对中国政府向其提供支持的意愿和能力的增强十分敏感。

如果中银航空租赁在集团中的作用和与母公司的整合水平得到切实加强，那么其评级也可能会被上调。不过，鉴于中银航空租赁在国际市场上的单一航线航空租赁业务模式，整合水平提升的可能性不大。