穆迪：维持广西投资集团“Baa2”发行人评级，展望仍为“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
8月17日，穆迪投资者服务公司已维持广西投资集团有限公司 (广西投资集团) 的 Baa2 发行人评级。
评级展望仍为稳定。
穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“维持评级反映我们预计未来两年广西投资集团的财务状况将保持稳定，因为其拥有多元化的业务组合，金融服务业务所受监管加强，且来自广西壮族自治区 (广西政府) 的支持水平为高。”
评级理据
广西投资集团 Baa2 的发行人评级包含了 ba3 的基础信用评估 (BCA) 和 4 个子级的提升，反映了穆迪认为必要时该公司获得广西政府乃至最终中国政府 (A1/稳定) 支持的可能性为高，并且公司与两级政府的依存度为高。
穆迪的支持水平评估为高反映：(1) 以总资产和收入计广西投资集团是广西政府旗下最大的国企;(2) 公司电力和燃气业务以及金融服务业务对于广西政府乃至中国政府具有战略重要性;(3) 公司由广西政府全资所有，与广西政府关系密切; (4) 公司拥有获得政府支持的良好历史记录。
穆迪预计，中央政府可能通过广西政府提供支持以防止广西投资集团违约，从而避免国内金融市场遭到冲击。上述支持可能采取多种形式，包括政府补贴、资本或资产注入以及政策性银行贷款。
高依存度反映广西投资集团和中央政府受共同经济事件风险的影响。
广西投资集团 ba3 的 BCA 反映其业务组合的多元化、各业务之间的协同效应、金融服务以及电力和燃气业务受政府严格监督和监管，且其境内融资渠道顺畅。ba3 的 BCA 亦考虑了广西投资集团业务运营获得政府的大力支持，特别是政府增加现金拨付支持其成立金融控股公司，并满足其监管资本要求。
不过，ba3 的 BCA 受广西投资集团合并层面财务指标较弱、杠杆率较高、且铝业相关业务信用质量较弱等因素的制约。
广西投资集团拥有多元化的业务，包括各类金融服务、电力和燃气、铝业以及制药业务等，这些业务之间又存在协同效应。例如，公司铝业板块可消耗来自广西投资集团电力和燃气业务板块的大量电力，因此可提升电厂的利用率。
以业务价值、调整后 EBITDA 和债务衡量，金融服务板块在广西投资集团业务组合中的占比最大。广西政府将广西投资集团定位为整合该地区政府所有金融服务业务的主要平台。穆迪预计广西投资集团将继续对集团内金融服务业务进行重组，以达到中国近期出台的金融控股公司相关规定。
2020 年广西投资集团核心业务的业绩有所改善，公司调整后合并 EBITDA 和运营资金分别较上年增长 26%和 22%。广西投资集团业绩改善主要归功于其能源和铝业板块。公司能源业务受益于新项目投入使用带来的发电量增长。同时，铝业板块的经营效率得到改善，并且在中国政府严格控制铝业产能之下，行业环境向好。
不过，EBITDA 和运营资金增长带来的优势因合并债务增长 16%而遭部分抵消。因此，2020 年广西投资集团的调整后债务/EBITDA 比率和调整后运营资金/债务比率从 2019 年的 11.1 倍和 6.4%左右分别小幅改善至 10.3 倍和 6.7%。
此外，2020 年底广西投资集团的调整后债务/资本比率从 2019 年底的 69%下降至 67.2%，这主要源于公司盈利增长，以及来自广西政府的资本和资金注入。
因资本支出和投资庞大，穆迪预计未来 2-3 年广西投资集团的调整后债务/ EBITDA 比率和运营资金/债务比率将分别维持在 10 倍和 7%左右。上述信用指标处于其 ba3 的 BCA 较弱一端。但广西投资集团的业务多元化程度、顺畅融资渠道，以及电力和燃气业务和金融服务业务的受监管性质缓解了部分风险。广西投资集团的流动性较弱。截至 2020 年底，广西投资集团披露的现金余额约为人民币 704 亿元，外加其未来 12 个月的预测运营现金流不足以支付同期大约人民币 650 亿元的到期短期债务和预测资本支出。但是，该公司凭借国企背景拥有顺畅的国内市场融资渠道，因此再融资风险将处于可控水平。
上述评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
广西投资集团铝业相关业务环境风险较大，能耗高。铝产业在中国受严格环境法规限制，如有违规可能导致停产。不过，此类风险因其长期经营记录以及与在该领域和具有丰富专业知识的央企合作而有所缓解。
广西投资集团电力业务的碳转型风险中等，因为集团拥有多个热电项目。不过，广西投资集团发电能力向清洁能源，尤其是水力发电倾斜，这可能会令其从中国的能源转型中受益。广西投资集团亦参与了中国广核集团有限公司 (A2/稳定) 主导的大型核电项目。
公司治理方面，广西投资集团未公开上市，组织结构复杂，关联交易较多，重组频繁。但上述顾虑因以下因素而得到缓解：(1) 广西投资集团由广西政府全资所有并受其监管;(2) 广西投资集团就境内发债披露经审计的年报; (3) 金融服务和电力及燃气业务受到监管。
可引起评级上调或下调的因素
稳定的评级展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月广西投资集团的信用质量或对广西和中国政府的战略重要性不会发生重大变化。
若广西投资集团的 BCA 因其业务和财务状况显著改善而获上调，则穆迪可能上调该公司的评级。
可能促使 BCA 上调的信用指标包括：(1) 调整后运营资金/债务比率持续上升并高于 10%-12%;(2) 调整后债务/资本比率持续低于 62%-65%。
若公司的 BCA 下调，同时支持评估变化不大，则穆迪将下调广西投资集团的评级。
基础信用评估下调考虑的财务指标包括：(1) 调整后运营资金/债务比率持续低于 5%-6%，或 (2) 债务/资本比率持续高于 70%-72%。
若广西投资集团对广西政府乃至中国政府的重要性下降，穆迪也可能在其 BCA 未降低的情况下下调其评级。
广西投资集团有限公司 (广西投资集团) 于 1988 年成立，是广西壮族自治区政府全资所有的一家国有企业集团，其受广西国有资产监督管理委员会 (广西国资委) 监管。按照 2020 年底的总资产计算，该公司是广西最大的国企。
广西政府将广西投资集团定位为代表政府管理国有资产和资本，并推进证券化和价值最大化的重要平台。
截至 2020 年底，广西投资集团收入和总资产分别为人民币 1,912 亿元和人民币 5,977 亿元。
