惠誉：确认重庆国际物流枢纽园区“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月17日，惠誉确认总部位于中国的重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司(Chongqing International Logistics Hub Park Construction Co.， Ltd.，简称“重庆国际物流枢纽园区”)“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)。展望“稳定”。

惠誉还确认重庆国际物流枢纽园区直接发行的高级无抵押票据“BBB-”评级。

评级确认反映了惠誉认为，该公司将保持其在重庆国际物流枢纽园区城市发展中的重要政策角色，这对重庆市的发展至关重要。因此，惠誉认为，如果需要，政府有强烈的动机向该公司提供特别支持。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“强”：惠誉对该因素的评估结果考虑到，重庆国际物流枢纽园区由重庆市政府最终持股并受到重庆市政府和其他部门联合监管，这意味着政府向该公司提供特别支持的意愿较强。区政府对公司的营运和财务规划保持着重要的影响力，而市政府对物流园区发展的战略方向拥有广泛的控制权。惠誉认为，重庆市政府对重庆国际物流枢纽园区的直接控制较少，因此未就“法律地位及政府持股和控制程度”因素给出更高的评估结果。

政府以往支持和预期支持力度为“强”：持续支持中的评估因素，主要体现在公司的支出型管理费中。惠誉认为，合同框架有助于确保重庆国际物流枢纽园区城市发展工作的盈利能力。过去五年该公司收取管理费逾38亿元人民币，约占其税前利润的78%。该公司还受益于其在物流园区内的领先地位，竞争有限，同时在有需要的情况下政府支持也没有限制。

违约带来的社会影响为“中等”：惠誉预计，重庆国际物流枢纽园区将继续作为专门的政府相关实体(GRE)来推动物流园区的经济发展，以支持该市成为中国西部物流枢纽的战略地区。然而，对该公司政策角色的干扰可能会因其在园区内的地理集中而受到限制。此外，如果需要，重庆市内可能还有其他城市开发商可以替代该公司的角色。因此，该项属性评估不高于“中等”。

违约带来的融资影响为“中等”：该公司有很强的政策作用，但“中等”评估考虑到了违约的潜在传染影响有限，这是由于其地理位置集中，以及相对于该市的其他GRE而言规模和债务规模较小。评估结果与其他具有类似属性的城市发展同业的评估结果基本一致。然而，惠誉认为，考虑到其庞大的政策资产以及与政府支持者的合同关系，重庆国际物流枢纽园区的失败可能会中断该市其他GRE的融资渠道。

独立信用状况为'b'：重庆国际物流枢纽园区的‘b’独立信用状况反映了该公司的营收稳定性为“较弱”、经营风险“中等”以及财务状况“较弱”。特定子级的独立信用状况主要由该公司的高杠杆驱动，这在很大程度上与财务状况较弱的类似城市开发商一致。该公司强大的流动性应该会减轻再融资风险，抵消较低的独立信用状况评估。

营收稳定性为“较弱”：评估考虑了公司有限的定价权，因政府决定其收费事项，尽管惠誉预计园区将保持稳定增长(这将有助于其营收)。此外，重庆国际物流枢纽园区的客户和营运集中在物流园区内，导致了集中风险。

经营风险“中等”：重庆国际物流枢纽园区与政府建筑商签订的城市开发项目为稳定性的评估因素。这些项目采用成本加成结构，这使得公司能够将一些成本和资源风险转嫁给政府和分包商。

财务状况“较弱”：惠誉预计重庆国际物流枢纽园区的净债务/EBITDA将保持在2倍以上，这是根据上述标准进行更高门槛的评估。惠誉预计，到2025年，该公司的杠杆率将从2020年底的净债务/EBITDA约36倍上升。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出重庆国际物流枢纽园区的评级，原因是重庆国际物流枢纽园区由政府拥有，受政府有力控制，且承担着物流园区城市开发的政策性职能，以及违约的潜在影响。

惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》对重庆国际物流枢纽园区的营收稳定性、经营风险和财务状况进行评估。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉关于重庆市政府向重庆国际物流枢纽园区提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点发生正面变化。

- 重庆国际物流枢纽园区的政策性职能扩大，以致政府支持该公司的意愿增强。

- 重庆国际物流枢纽园区IDR的正面变化将反映在其票据评级中。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于重庆市政府向重庆国际物流枢纽园区提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 重庆国际物流枢纽园区的政策性职能减弱，或政府减少对该公司的持股或控制。

- 重庆国际物流枢纽园区IDR的负面变化将反映在其票据评级中。

流动性和债务结构

充足的流动性：考虑到相对于短期债务的可用流动性，惠誉评估重庆国际物流枢纽园区拥有充足的流动性。截至2020年底，惠誉计算的流动性比率高于0.33倍，根据惠誉的标准将该比率作为基准。截至2020年底，该公司的短期债务占总债务的22%，尽管未来三年存在一定的集中度和对债券市场融资的依赖。

重庆国际物流枢纽园区有三笔未偿还的离岸高级无抵押票据;2021年9月到期的、息票率为3.25%的5亿美元票据，2024年8月到期的、息票率为5.30%的1.6亿美元票据，2024年9月到期的、息票率为4.30%的5亿美元票据。考虑到直接发行结构，这些票据的评级与发行人的IDR处于同一水平，并且票据与公司的所有其他无抵押和次级债务享有同等地位。根据管理层的计划，最近发行的1.6亿美元票据的收益将用于部分偿还2021年9月6日到期的5亿美元票据，而剩余票据将从实体的资源中偿还。

发行人简介

重庆国际物流枢纽园区于2007年由重庆市政府成立，是重庆市沙坪坝区物流园区的主要开发商和管理者。公司负责园区的城市开发和物业管理，旨在鼓励企业投资。该公司和园区是该市成为中国西部主要物流中心计划的关键。