标普：确认中升控股(00881.HK)“BBB-”长期发行人信用评级，升展望至“正面”

久期财经讯，8月30日，标普将中升集团控股有限公司(Zhongsheng Group Holdings Ltd.，简称“中升控股”，00881.HK)的展望从“稳定”调为“正面”。同时，标普确认了这家总部位于中国的汽车经销商的“BBB-”长期发行人信用评级。

中升控股应将保持远低于标普2.0倍评级上调门槛的杠杆率，同时加强其市场地位。

该公司的债务/EBITDA的比率可能在未来12-24个月内从2020年的1.6倍增至1.4-1.5倍。自2020年年中以来，中国汽车零售销售的有利条件和公司稳固的市场地位使得该公司在过去12个月的业绩表现强于预期。到目前为止，全球芯片短缺还没有影响中升控股的营运，但风险可能会持续存在。

鉴于新车销量的较高增长和盈利能力，标普预计2021年该公司经调整后的EBITDA将达到125亿-135亿元人民币。这高于标普之前预计的115亿-125亿元人民币，并且不包括即将收购仁孚(中国)有限公司(Zung Fu (China) Ltd，简称“仁孚”)的收益。虽然2022年中国的汽车销量增长可能会放缓，但在标普的基本案例假设中，鉴于中升控股的网络扩张和售后业务的稳定收益贡献，其EBITDA将以中位数的百分比增长。仁孚此次交易可能会巩固中升控股作为梅赛德斯-奔驰在中国第二大经销商的地位，仁孚的新增门店可能会在2022年带来12亿-17亿元的EBITDA增量。

中升控股健康的现金流将支持其可能增加的资本支出，用于网络扩张和对仁孚交易后的投资。这将在不给杠杆率带来太大压力的情况下支持公司的增长目标。

广泛的全国网络和与原始设备制造商的良好关系将使中升控股在未来三到五年内保持竞争力。新兴的NEV公司更愿意直接接触消费者，但建立自己的分销网络、销售团队和客户群的成本和时间都是较为沉重的。未来几年，两种NEV销售模式(即直销和通过经销商销售)可能会在中国共存，为经销商带来风险和机遇。

中升控股在全国的门店网络和庞大的客户群使公司能够为现有的汽车品牌提供NEV的销售和服务，并与新兴的NEV公司建立新的关系。标普认为，这将是该公司保持市场地位的关键。与国内NEV公司小鹏汽车有限公司(XPeng Inc.,09868.HK)的战略合作就是一个例子。虽然在未来12-24个月，NEV的销售可能对中升控股的现金流影响有限，但从长期来看，它们可能会发挥更重要的作用。

NEV的崛起应该不会对中升控股的售后服务产生太大影响，因为无论是传统内燃机汽车还是新能源汽车，都有很大一部分营收来自车身和油漆。NEV对维修服务的需求可能会更低，但它只占公司售后服务的一小部分。

标普预计中升控股将保持相对保守的金融政策，并增强其流动性。健康的自由经营现金流和向机构投资者发行约30亿港元的股票扩大了公司的流动性缓冲。中升控股能够从多个债务和股权渠道获得资金，这可能有助于其实现降低债务、降低融资成本、改善长期和短期到期组合的目标。截至2021年6月底，长期到期债务约占公司总债务的46%，高于2020年底的37%。

展望正面反映了未来24个月，如果中升控股将杠杆率维持在2.0倍以下，提高流动性，并保持市场地位，有可能上调其评级。

如果出现以下情况，标普可能上调中升控股的评级：

-该公司进一步加强了其流动性状况。例如，如果它减少短期债务的使用并延长其到期期限;和

-中升控股将债务/EBITDA的倍数保持在远低于2.0倍的水平。

如果中升控股的债务/EBITDA的倍数接近2.0倍，标普可能会将展望修正为稳定。

这可能发生在以下情况:(1)管理层放松其保守的财务政策，进行激进的债务融资收购或扩张;或(2)由于长期低迷，新车销量大幅下降或售后服务需求减少，尤其是在豪华车市场。

标普也可能将展望修正为稳定，如果中升控股的流动性恶化，仅在1.2倍流动性来源/使用的阈值以上有一个很薄的缓冲区。