标普：升甘肃公航旅集团发行人信用评级至“BBB+”，并对五家城投采取评级行动
久期财经讯，8月31日，标普对中国LGFVs及其票据采取以下评级行动：
标普将甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（Gansu Provincial Highway Aviation Tourism Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃公航旅集团”）及其票据评级从“BBB”上调至“BBB+”。
标普将重庆市南岸区城市建设发展(集团)有限公司(Chongqing Nan'an Urban Construction & Development (Group) Co., Ltd.，简称“重庆南岸城建”)及其票据的评级从“BBB”下调为“BBB-”。
标普确认了青岛国信发展（集团）有限责任公司(Qingdao Conson Development (Group) Co., Ltd.，简称“青岛国信发展集团”)及其票据、南京扬子国资投资集团有限责任公司(Nanjing Yangzi State-owned Assets Investment Group Co., Ltd.，简称“扬子国投”)及其票据、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司(Yangzhou Economic and Technological Development Zone Development (Group) Co.,Ltd.，简称“扬州经开”，曾用名扬州经济技术开发区开发总公司)和广西柳州市东城投资开发集团有限公司(Guangxi Liuzhou Dongcheng Investment & Development Group Co., Ltd.，简称“广西柳州东城集团”)的评级。
除广西柳州东城集团的展望为“负面”外，所有实体的评级展望均为“稳定”。
评级行动反映了标普的观点，即中国在加强地方和地区政府(LRGs)的体制框架(IF)方面取得了实质性进展。标普最近更新了对中国LRG的评估，得出的结论是，财政、债务、地方层面政府相关实体(GRE)风险等方面的改善，将总体提升中国地方政府的偿债能力和信用质量。
然而，标普预计，鉴于中央管理的改善和地方纪律的加强，政府对GRE的特别支持将变得越来越有选择性。这将对一些实体产生积极的信用影响，而对另一些实体则产生中性或消极的信用影响。标普对GRE的评级是基于其独立的信用状况(SACP)、其获得及时和充足政府特别支持的可能性，以及相关LRG的信用评估(部分基于LRG的IF评估)。鉴于此，LRG的IF评估对其GRE的评级有间接影响。
政府对地方政府融资平台的支持可能会减少
中国政府正在收紧对地方政府和金融体系向LGFV提供资金的监管。标普预计LGFV与其政府所有者之间的关系将逐渐脱钩。最近的政策指示敦促地方政府实行更严的金融纪律，并更有效地解决隐性债务。
随着中国经济在新冠肺炎疫情爆发后反弹，中央政府再次强调地方政府在债务管理方面的纪律，以避免出现系统性风险。对于LGFV而言，这意味着在未来两年内，向市场商业模式的转变可能会加快。
标普认为，加快解决隐性债务可能会加速LGFVs与其政府所有者之间在运营和财务上的实质性分离，并防止通过地方政府完全控制平台进行预算外借款。标普认为，LGFVs的传统公共服务政府项目融资功能正在逐渐减弱。这是因为，对于现金流较弱的此类项目，地方政府的注资往往是获得外部融资的先决条件。这类公司还依靠政府补贴来补偿经营损失。
然而，由于政府采取“不增加隐性债务”的强硬路线，大量现金流不能自给自足且可能增加地方政府支出负债（即隐性债务）的项目将不再可行。作为旨在消除地方政府非法资金转移的改革措施的一部分，加强对土地转让和支付收入的监管也可能抑制地方政府融资平台的投资需求。
标普认为，整体融资环境将对LGFV行业不利，尽管在财政实力雄厚的政府领导下，拥有稳定现金流资产的大型LGFV不太可能出现资金短缺。
对个别LGFV采取评级行动理据
上调
甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司
标普上调了甘肃省公航旅集团的评级，以反映标普的观点，即甘肃省政府的信用状况加强，将大大抵消政府减少支持LGFV可能性（几乎确定）的影响。
标普仍然认为，作为甘肃省政府收费公路资产的运营商和开发商，甘肃省公航旅集团提供了一项重要的公共服务。虽然这一角色无法轻易被其他国有企业（SOE）或私营部门所取代，但从长期来看，标普看到甘肃省公航旅集团与其政府所有者的运营和财务联系逐渐减弱。这是因为各级政府和非政府实体的收费公路融资正在增加，包括但不限于2017年以来政府发行的收费公路专项债（SPB）。这一替代融资渠道，以及敦促LGFVs与其政府所有者加速分离的收紧法规，也指出了这种减弱。
下调
重庆市南岸区城市建设发展(集团)有限公司
评级下调反映了标普的观点，即尽管南岸区政府的信用状况稳定，但政府对重庆南岸城建的支持有所减弱。
标普将对该公司获得政府支持的评估从“几乎确定”下调至“极高”，主要是由于旨在将LGFVs与其政府所有者分离的法规收紧。标普认为，这些规定将削弱该公司的融资功能及其与政府的业务联系。根据重庆市城市更新政策，未来几年，重庆南岸城建未来项目中较高比例的项目可能更多地依赖项目产生现金流。
标普认为，重庆南岸城建作为区内主要的LGFV，仍然承担着城市更新、公共设施建设和改善以及国有资产运营等关键政策角色。这些业务大多以公共服务为导向且非营利驱动。
确认
青岛国信发展（集团）有限责任公司
标普确认了青岛国信发展集团的评级，因为标普相信政府对该公司支持减弱将被青岛市政府改善的信用状况所抵消。青岛国信越来越多地涉足金融服务等商业驱动型业务，这表明该公司正在加快业务转型。位于内蒙古的国融证券股份有限公司（Guorong Securities Co. Ltd.，简称“国融证券”）可能在未来几年占青岛国信发展集团业务规模的很大一部分，青岛国信发展集团最近宣布了收购该公司控股权的计划。虽然证券许可证可能有助于金融服务业的发展，但正如青岛市政府所希望的那样，标普认为证券业务的政策性质远弱于青岛国信发展集团的核心基础设施开发业务。标普继续预期青岛国信发展集团获得政府支持的可能性极高。青岛国信发展集团仍然是青岛市重要的基础设施平台，已获得青岛市第二条跨海隧道建设授权，总投资158亿元人民币。
南京扬子国资投资集团有限责任公司
评级确认反映了标普的观点，即南京市政府改善的信用状况将与政府对扬子国投支持减弱相抵消。标普继续预计该公司获得政府支持的可能性极高。扬子国投是南京市主要的LGFV，也是具有重要战略意义的江北新区主导平台。与此同时，该公司正逐步扩展到工业基金和金融服务业务，标普认为这些业务比其主要土地和基础设施开发的传统功能更受市场影响。
扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司
扬州经开的评级获得确认反映了标普的观点，即尽管扬州市政府的信用状况正在改善，但政府对该公司的支持正在减弱。随着时间的推移，标普看到扬州经开与政府之间的信用脱钩。这主要反映了扬州经开逐步转型为国有资产运营平台和政府建设代理，并持续处置隐性债务。
标普继续看到政府支持扬州经开的可能性极高。该LGFV关注经济和技术开发区基础设施及产业转型项目，这仍然主要由政策驱动。
广西柳州市东城投资开发集团有限公司
标普确认了广西柳州东城集团的评级，以反映标普的观点，即柳州市政府改善的信用状况将与政府削弱对该公司的支持相抵消。
标普将政府对柳州东城的支持评估从“极高”下调至“很高”，主要是基于该公司的再融资压力。政策环境收紧、柳州市LGFV债务水平上升以及柳州市财政资源比大多数上级政府更为有限加剧了这种压力。
作为柳州市资产规模第二大的LGFV，广西柳州东城集团高度依赖资本市场的再融资来满足其到期债务和利息支付。该公司的再融资成本仍然显著高于大多数受评LGFV同行；2021年上半年，该公司发行的国内债券息票率约为7%或更高水平。然而，广西柳州东城集团仍保持再融资渠道，包括可用的SOE银行授信额度。上述渠道的成本较低，但主要用于政府项目。
展望
甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司
甘肃公航旅集团的稳定展望反映了甘肃省政府稳定的信用状况。标普预计，经济反弹和中央政府土地出让增加将有助于省级政府逐步整合预算。这些因素将抵消国际范围内相对较高且不断上升的债务负担和或有负债的风险。
评级下调情景：
如果该省的主要LGFVs以远高于标普基准预期的利率增加借款，则甘肃公航旅集团的下行风险可能会增加。
如果政府对甘肃公航旅集团提供特别支持的可能性大幅降低，标普也可能下调其评级，这在未来12-18个月内似乎不太可能。政府支持减弱的信号包括：
该公司作为甘肃省唯一的政府收费公路投资者和运营商的角色被大幅削弱，政府收费公路不再主导该公司核心投资组合，或者该省政府的收费公路专项债成为政府收费公路长期发展的重要替代融资。
甘肃公航旅集团与政府的强关联性并没有转化为足够的资金支持，尤其是银行授信额度。这可能从该公司面临偿债挑战或日益依赖短期融资或其他形式的高成本债务可见。
省政府不再保留该公司的全部所有权，政府对该公司管理层的控制减弱。
如果法规不支持甘肃公路收费公路的运营业绩，标普可能下调其SACP。标普认为，在未来12-18个月内，这种可能性不大。
评级上调情景：
如果标普评估甘肃省政府信用状况显著改善，标普可能上调甘肃公航旅集团的评级。这可能发生在以下情况，如果：（1）就直接债务和通过地方政府融资平台的预算外借款而言，政府债务增长的控制程度远远超出标普的基准预期；或者（2）其经济状况显著改善，这可能是人均GDP增长速度加快或经济结构比目前更加平衡的结果。
考虑到甘肃公航旅集团不断增加的债务和严重依赖外部资金维持现有运营，SACP的上调空间有限。
重庆市南岸区城市建设发展(集团)有限公司
重庆南岸城建的稳定展望反映了标普的观点，即南岸区政府将保持其超常的流动性状况、稳健的经济增长和良好的财务管理。
评级下调情景：
如果标普认为重庆南岸城建的特别政府支持的可能性大大降低，标普还可能下调其评级。可能发生在以下情况：
政策风险进一步加剧，这可能会妨碍南岸区政府及时提供特别支持；
政府大幅稀释其在重庆南岸城建的所有权或放松监管；或
南岸区政府将重庆南岸城建的主要业务线向私营部门或国有企业开放，从而削弱了政府在其出现财务压力时提供的支持。
评级上调情景：
如果南岸区政府的信誉得到改善，标普可能上调重庆南岸城建。如果政府的债务负担得到控制，以及资本账户赤字大幅减少，那么政府的信用状况可能会有所改善。这可能是基础设施支出减少或收入强劲导致。
青岛国信发展（集团）有限责任公司
青岛国信发展集团的稳定展望反映了标普的观点，即青岛市政府的信用状况将继续受益于强大的经济基础，这将支持收入稳健增长并遏制债务增长。标普亦预计政府能有效管理开支，这应有助稳定其财政表现。
评级下调情景：
如果标普评估政府对青岛国信的特别支持的可能性降低，标普也可能会下调青岛国信发展集团的评级。如果：
政策风险加剧，可能会妨碍青岛市政府及时提供非常支持；
政府大幅稀释对青岛国信发展集团的所有权或放松监管；或
青岛市政府向私营部门或国有企业开放青岛国信发展集团的主要业务线。
评级上调情景：
在未来12-24个月内，评级上调有限。但是，如果标普认为青岛市政府的信誉已大幅提高，或者如果标普评估该公司的政府支持力度加大，标普可能会上调青岛国信发展集团，而这两者在近期内不太可能发生。
南京扬子国资投资集团有限责任公司
扬子国投的稳定展望反映了标普的预期，即南京市持续强劲的经济前景和收入增长将使该市能够实施大型基础设施项目，同时资本账户赤字保持低水平和债务适度增加。
评级下调情景：
标普可能下调扬子国投的评级，如果该公司获得政府特别支持的可能性显著降低，这可能是由于政府战略或优先事项发生改变，削弱了政府的控制和监督。该公司快速扩张非基础设施相关业务、其经济发展和社会责任出现实质性稀释或更为多元化，或政府所有权的大幅减少，可能表明支持承诺下降。
评级上调情景：
尽管评级在未来12-24个月内评级上调有限，但如果南京市政府的信誉大幅提高，或者如果标普评估政府支持力度加大，标普可能会上调扬子国投的评级，而这两者在近期内不太可能发生。
扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司
扬州经开的稳定评级展望反映了标普的观点，即扬州市持续强劲的经济发展将允许该市实施大型交通项目，同时适度增加债务。标普假设该市的税收支持债务（不包括贷款）将远远低于合并收入的450%。
评级下调情景：
如果标普评估政府对扬州经开提供特别支持的可能性减弱，标普可能下调扬州经开的评级。如果扬州市政府的战略或优先事项发生不利该公司的变化，导致扬州经开在扬州市政府中的作用或与扬州市政府的联系显著减弱，则可能发生这种情况。管理控制或政府所有权减少可能意味着政府提供的支持减少。
其他下调触发因素包括政府授权下向其他国有或私营企业开放扬州经开的核心业务，或在未及时获得政府补偿的情况下，该公司向当地国有企业提供贷款而遭受重大信用损失。
评级上调情景：
如果扬州市的经济表现继续超过全国平均水平，导致收入增长和预算表现更强劲，预算赤字减少到收入的10%以下，标普可能会上调扬州经开的评级。
广西柳州市东城投资开发集团有限公司
负面展望主要反映了标普的观点，即广西柳州东城集团的再融资风险仍然很高，资本市场准入发生任何恶化都可能进一步削弱其流动性和资本结构。
评级下调情景：
标普可能下调广西柳州东城集团的评级，如果：
政府向广西柳州东城集团给予特别支持的可能性低于标普目前的评估。出现以下情况时可能发生评级下调，如果：（1）政府向主要GRE提供及时和充分支持的能力受到阻碍；（2）标普评估政府对该公司的有效治理、监督和控制已经削弱；或者（3）政府的战略和优先事项发生变化。来自政府的管理控制减弱，或广西柳州东城集团从事更为商业化的业务，可能表明政府的支持和承诺正在减弱。另一个情况可能是颁布政策将公司核心业务纳入政府与其他国有或私营公司的采购流程，从而引入一定程度的市场竞争。
广西柳州东城集团的流动性进一步减弱。这也可能发生在以下情况，如果：（1）公司面临再融资困难；或（2）由于其银行关系或资本市场准入恶化，其借款成本显著增加。如果出现上述任何情况，标普可能会下调对广西柳州东城集团SACP的评估以及柳州市政府提供的支持水平，以反映政府没有及时提供支持。
评级上调情景：
如果广西柳州东城集团的流动性显著改善，标普认为流动性来源可以在很大程度上覆盖使用额度，或者如果再融资成本持续下降，标普可能将广西柳州东城集团的展望调整为稳定。
评级得分
甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司
发行人信用评级：BBB+/稳定/--
业务风险：令人满意
行业风险：低
竞争地位：令人满意
财务风险：高杠杆
现金流/杠杆：高杠杆
锚定评级：b+
调整因素
多元化/投资组合效应：中性（无影响）
资本结构：中性（无影响）
财政政策：中性（无影响）
流动性：充足（无影响）
管理和治理：令人满意（无影响）
可比评级分析：正面（上调一个子级）
独立信用状况：bb-
政府支持的可能性：几乎确定（在SACP基础上上调五个子级）
重庆市南岸区城市建设发展(集团)有限公司
发行人信用评级：BBB-/稳定/--
商业风险：弱
行业风险：中高等
竞争地位：弱
财务风险：高杠杆
现金流/杠杆：高杠杆
锚定评级：b-
调整因素
多元化/投资组合效应：中性（无影响）
资本结构：中性（无影响）
财政政策：中性（无影响）
流动性：充足（无影响）
管理和治理：中等（无影响）
可比评级分析：正面（上调一个子级）
独立信用状况：b
政府支持的可能性：极高（在 SACP的基础上上调5个子级）
青岛国信发展（集团）有限责任公司
发行人信用评级：BBB/稳定/--
商业风险：弱
行业风险：中等
竞争地位：弱
财务风险：高杠杆
现金流/杠杆：高杠杆
锚定评级：b-
调整因素
多元化/投资组合效应：中性（无影响）
资本结构：中性（无影响）
财政政策：中性（无影响）
流动性：不足（无影响）
管理和治理：中等（无影响）
可比评级分析：正面（上调一个子级）
独立信用状况：b
政府支持的可能性：极高（在SACP的基础上上调6个子级）
南京扬子国资投资集团有限责任公司
发行人信用评级：BBB+/稳定/--
商业风险：弱
行业风险：中高等
竞争地位：弱
财务风险：高杠杆
现金流/杠杆：高杠杆
锚定评级：b-
调整因素
多元化/投资组合效应：中性（无影响）
资本结构：中性（无影响）
财政政策：中性（无影响）
流动性：充足（无影响）
管理和治理：中等（无影响）
可比评级分析：正面（上调一个子级）
独立信用状况：b
政府支持的可能性：极高（在SACP的基础上上调7个子级）
扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司
发行人信用评级：BB+/稳定/--
商业风险：弱
行业风险：中高等
竞争地位：弱
财务风险：高杠杆
现金流/杠杆：高杠杆
锚定评级：b-
调整因素
多元化/投资组合效应：中性（无影响）
资本结构：中性（无影响）
流动性：不足（无影响）
财政政策：中性（无影响）
管理和治理：中等（无影响）
可比评级分析：中性（无影响）
独立信用状况：b-
政府支持的可能性：极高（在SACP的基础上上调5个子级）
广西柳州市东城投资开发集团有限公司
发行人信用评级：BB/负面/--
商业风险：弱
行业风险：中高等
竞争地位：弱
财务风险：高杠杆
现金流/杠杆：高杠杆
锚定评级：b-
调整因素
多元化/投资组合效应：中性（无影响）
资本结构：中性（无影响）
流动性：不足（无影响）
财政政策：中性（无影响）
管理和治理：中等（无影响）
可比评级分析：中性（无影响）
独立信用状况：b-
政府支持的可能性：很高（在SACP的基础上上调4个子级）
