惠誉：确认内蒙古高路公司“BBB-”长期本外币评级，展望“稳定”

久期财经讯，1月13日，惠誉确认中国收费公路运营商内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司(Inner Mongolia High-Grade Highway Construction and Development Company Ltd.，简称“内蒙古高路公司”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB-”。评级展望“稳定”。惠誉还确认了内蒙古高路公司4亿美元、4.375%、2020年到期的高级票据“BBB-”评级。

内蒙古高路公司成立于2004年，是内蒙古自治区交通运输厅的全资子公司。公司的主要职责包括收费公路的运营和开发。该公司还从事公路建设和与收费公路运营相关的其他服务。截至2019年9月底，内蒙古高路公司的总资产为1092亿元人民币。

关键评级驱动因素

政府持股及控制程度为“极强”：内蒙古高路公司为一家有限责任公司，由内蒙古交通运输部100%拥有。内蒙古高路公司重大战略决策必须报告给交通部和省政府，省政府负责分配该公司的区域发展计划。这些计划包括高速公路网发展。

支持记录为“强劲”：内蒙古高路公司在接受其公路开发和运营业务的财政支持方面有着稳定的记录。2010年至2019年，中央政府向该公司注资105亿元人民币，主要来自国家汽车购置税。同期，该公司还从地方政府获得14亿元人民币的资金。过去五年，注资总额占内蒙古高路公司资产扩张的56%。2018年，在中央政府取消中国所有二级公路的通行费后，内蒙古高路公司一次性获得7.16亿元的财政拨款，用于其管理的二级公路的还本付息、人员配备和维护。

违约的社会影响为“中等”：内蒙古政府指定内蒙古高路公司为自治区一级的旗舰收费公路运营和开发公司。截至2019年6月底，内蒙古高路公司共管理收费公路37条，其中高速公路2153公里，占内蒙古已运营高速公路总数的30%-40%。该公司还承担了该地区11个新的高速公路项目，计划总投资430亿元人民币。惠誉认为，由于内蒙古人口稀少，公路对于当地居民的交通和出行是必不可少的。内蒙古高路公司若出现财务问题可能会推迟交通基础设施建设的进展。

违约的财务影响“非常强”：内蒙古高路公司是自治区政府全资拥有的最大的政府相关职能实体(GRE)。该公司积极从国内外资本市场筹集资金，为该地区主要交通网络的发展提供资金。

独立信用状况为“b”：惠誉使用《公共部门收入支持实体评级标准》评估内蒙古高路公司的独立信用状况，认为其具有“弱”营收防御能力、“中等”运营风险，主要反映公司的高地理和产业集中度，以及在调整费率方面的低灵活性。

内蒙古高路公司的财务状况也被评估为“较弱”，因为它受到其高杠杆率(净债务/EBITDA之比衡量)和低利息覆盖率的限制。惠誉预计，未来2至3年，净债务/EBITDA将从目前的16倍扩大至20倍左右，鉴于其主要由债务融资的收费公路投资仍在进行中，现金利息保障率将保持在1.0倍-1.2倍。

评级推导摘要

惠誉根据《政府相关企业评级标准》对内蒙古高路公司进行评估。惠誉认为，在需要时，当地政府有强烈的动机为该公司提供特别支持。惠誉还考虑到内蒙古自治区政府的控制和支持、内蒙古高路公司对该省的重要作用。

评级敏感性

惠誉对自治区信誉(creditworthiness )的内部评估升级或内蒙古政府提供支持的动机增加，包括因内蒙古高路公司违约而产生的更强烈的社会和财务影响以及支持记录，可能会触发对内蒙古高路公司的正面评级行动。

如果内蒙古高路公司违约的社会和财务影响显著减弱、自治区支持记录减弱或政府持股稀释，评级可能会被下调。

对内蒙古高路公司的任何评级行为都会导致对其票据评级的类似行为。