惠誉：确认MI能源(01555.HK)“CC”长期发行人评级，高级美元票据“C”评级

久期财经讯，1月13日，惠誉确认MI能源控股有限公司(MIE Holdings Corporation，简称“MI能源”，01555.HK)“CC”长期发行人违约评级。惠誉还确认了该公司2.484亿美元、13.75%、2022年4月到期的高级票据“C”评级，回收率评级“RR6”。

“CC”评级反映了MI能源面临严峻的流动性挑战且财务灵活性有限，因其现金产出不太可能覆盖其短期债务和利息支出。鉴于MI能源的有抵押债务和其他受偿顺序较靠前的债务规模庞大，其2022年到期票据的回收前景疲弱，因此惠誉授予该票据“RR6”的回收率评级。

关键评级驱动因素

违约概率高：尽管MI能源向其主要股东出售Maple Marathon使其未偿债务减少了约16.9亿元人民币，但该公司的偿债能力仍然较弱。惠誉估计，到2019年底，营运现金流调整后净杠杆率从2018年12月底的15.3倍降至10倍左右。MI能源的资本结构脆弱，因现金流不足以偿还债务和利息，重组是不可避免的。MI能源希望出售其投资的Emir Oil项目的40%权益及其于中国南海业务的34%权益，但由于出售的并非控股权，投资者对这两项资产缺乏兴趣。

本金偿还可见度低：惠誉估计MI能源有未偿还债务的37亿元人民币，其中大部分(约20亿元人民币)2020年到期。截至2019年6月底，MI能源无限制现金余额为1035万元人民币，惠誉估计，截至2019年12月底，现金余额保持在类似水平。惠誉预计MI能源将寻求延长其到期贷款期限，同时寻求重组其借款以避免违约的方法。MI能源正努力行使其选择权，延长于2020年2月1日到期的3000万美元未偿贷款。否则，可能会导致无法支付。惠誉指出，到目前为止，MI能源已经能够延长与贷方的债务期限。

利息保障率仍低于1倍：惠誉认为，由于现金赤字，MI能源将继续难以偿还其巨额有息债务。惠誉估计，该公司在2019年的EBITDA利润略低于4亿元人民币，而利息支出约为6亿元人民币。MI能源依靠短期过渡性贷款、延期付款以及新股配售来支持2019年的短期债务。惠誉继续预测，即使在出售Maple Marathon后，EBITD利息覆盖率仍将在0.7倍左右，假设其大安油田的产量稳定，年利息支出约为5.2亿元人民币。

实质性股东质押贷款：截至2019年12月底，在MI能源控股股东Far East Energy Limited (Hong Kong)(以下简称“FEEL”)以其股票抵押贷款后，中国东方资产管理股份有限公司(China Orient Asset Management Co., Ltd.，A 稳定)拥有MI能源 45.03%的间接担保权益，但具体细节尚不清楚。FEEL持有MIE能源43.27%的股份。MI能源股价下跌可能引发追加保证金通知，这将要求增加抵押品;如果无法满足追加保证金的要求可能导致贷款人清算股份以弥补贷款损失，不过这种情况在亚洲相对少见。然而，非自愿抛售质押股份可能会触发MI能源的贷款和债券(包括其未偿付的美元债券)的控制权变更条款，从而加大加速债务偿还的风险。

大安的集中风险：MI能源的主要现金流产生资产是其在中国吉林省100%拥有的大安油田。该公司在中国东北部莫里青油田10%的股份和在哈萨克斯坦业务40%的股份所产生的现金贡献微不足道。2019年，大安油田的产量基本稳定在日产5000桶油当量(5 mboepd)，但惠誉估计，与同行相比，大安油田的探明储量和可能储量(或概算储量)寿命较短，约为6年。管理层计划在2020年增加资本支出，以支持生产增长。然而，惠誉认为，由于MI能源有限的现金资源和沉重的债务偿还，这将是一个挑战。

评级推导摘要

MI能源及其债券的评级是由该公司的困境驱动的，其即将到期的债务具有较高的赎回风险。MI能源的产量约为日产5000桶油当量，低于其“B”级同行的水平，如Seplat Petroleum Development Company Plc(B- 正面)和PT Medco Energi International Tbk(B+ 稳定)。该公司大安油田的大部分收入也面临着集中风险。与安东油田服务集团(Anton Oilfield Services Group，B 稳定)等中国同行相比，MI能源的财务状况受限于其长期现金消耗、有限的融资渠道和非常薄弱的资本结构带来的迫在眉睫的流动性挑战。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 获得新资金的渠道有限

-中国油田产量稳定，2019年至2022年增长0%-2%

- 惠誉假设布伦特原油价格为：2020年每桶62.5美元，2021年每桶60美元，此后为每桶57.5美元

惠誉定制回收率分析中的关键评级假设包括：

- 如破产，MI能源的国内营运公司将走清算程序而非重组。

- 惠誉对MI能源的大安油田、应收账款及库存分别适用60%、20%及60%的抵押率。

- 然后对MI能源持有的Emir Oil剩余股权价值(基于其2016年最新售价计算)适用50%的估值折扣。

- 惠誉估计MI能源高级无抵押债务(主要由2022年到期高级美元票据组成)的回收率为0%，对应的回收率评级为“RR6”。

评级敏感性因素

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- 惠誉预计在MI能源的流动性状况和资本结构显著改善之前不会对其采取正面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 如果违约或类似事件导致相关流程启动，惠誉将下调MI能源的发行人违约评级至“C”。

流动性与债务结构

流动性紧缩：MI能源的大部分债务是有抵押且短期内到期。惠誉估计，截至2019年12月底，MI能源拥有1370万元无限制现金，而2020年到期的债务为20亿元。该公司下一笔即将到期的3000万美元将于2020年2月1日到期，该公司正与贷款方寻求行使选择权以延长到期日。MI能源的融资渠道仍然非常薄弱，只有极少的不受阻碍的融资渠道和集中的贷款机构。