穆迪：予义乌国资运营公司拟发行美元债“Baa3”高级无抵押评级

久期财经讯，2月10日，穆迪投资者服务公司已授予Chouzhou International Investment Limited拟发行的美元债券“Baa3”高级无抵押评级，该债券由义乌市国有资本运营有限公司(Yiwu state Capital Operation Co.，Ltd.，简称“义乌国资运营公司”，Baa3，稳定)提供无条件且不可撤销地担保。

评级展望“稳定”。

义乌国资运营公司计划将拟发行票据的收益用于投资关键基础设施建设项目和一般企业用途。

评级依据

拟发行票据“Baa3”评级反映了义乌国资运营公司将提供不可撤销和无条件担保。

义乌国资运营公司的“Baa3”发行人评级主要包括（1）其“ba3”基准信用评估（BCA）；和（2）穆迪对该公司在需要时获得义乌市政府和最终中国政府（A1稳定）提供的支持和高度依赖的可能性作出评估，这导致评级比BCA高出三个子级。

穆迪的支持评估反映了（1）义乌政府100%的所有权；（2）其作为义乌政府管理和经营约90%城市国有资产核心平台的地位，包括对中国“一带一路”战略具有战略意义的小商品交易中心；（3） 为政府承建棚户区、经济适用房和公共基础设施项目；（4）在交通、水务等城市公用事业服务领域的垄断地位；（5）政府以经常性现金赠款形式提供支持的良好记录。

支持评估还考虑了如果义乌国资运营公司违约可能产生的声誉和传染风险(contagion risks)，因为该公司有大量的在岸债券尚未偿还。

因此，穆迪认为，中央政府将支持浙江省政府和义乌市政府努力防止义乌国资运营公司违约，从而避免扰乱国内金融市场。上述支持可以采取多种形式，包括政府补贴、注资或资产注入，以及政策和国有银行贷款。

这种高度依赖反映了义乌国资运营公司和中央政府面临着共同的经济事件风险。

义乌国资运营公司的“ba3”BCA是由以下因素驱动的：（1）从义乌政府获得的经常性现金补助；（2）从国际公认的小商品交易中心获得的稳定的经常性租金收入；（3）获得国内资金的良好渠道。

义乌国资运营公司的小商品交易中心报告称，2019年上半年运营稳定，经常性净租金收入约为9.97亿元人民币，穆迪估计，该收入约占同期义乌国资运营公司调整后利息支出的47%。

另一方面，义乌国资运营公司的BCA受到以下因素的制约：（1）未来12-18个月，义乌国资运营公司对基础设施建设和保障性住房项目的大量投资要求；（2）其商业地产开发业务规模较小且波动较大。

穆迪估计，2019年上半年，义乌国资运营公司在资本支出和投资方面的支出约为124亿元人民币，较2018年同期略有上升，进而提高了债务。

穆迪预计，到2020年，义乌国资运营公司的资本支出和投资将保持在200亿元人民币左右，到2020年底，义乌国资运营公司的债务将从2018年的900亿元人民币进一步增加到1100亿元人民币左右。因此，穆迪预计到2020年底，调整后FFO利息覆盖率（包括政府补助）将从2018年的3.6倍左右降至3倍。尽管如此，与评级同行相比，上述较弱的指标仍将支持其“ba3”BCA。

截至2019年6月底，义乌国资运营公司拥有约196亿元人民币现金，可在未来12个月内偿还约290亿元人民币预计到期债务的68%。穆迪预计，由于义乌国资运营公司是义乌唯一的国有资产管理平台，因此该公司将能够为大部分短期债务进行再融资。其获得国内资金的良好途径还体现在其相对较低的融资成本和对非标准融资渠道的低敞口。

就环境、社会和治理（ESG）因素而言，穆迪认为环境或社会问题对义乌国资运营公司的评级并不重要。关于治理因素，义乌国资运营公司将进行的投资的可预测性较低，其投资战略和财务政策的信息透明度有限。通过义乌市政府对公司的监督和监督，以及公司与义乌市公共政策举措的紧密配合，缓解了上述担忧。

“稳定”展望反映了（1）中国主权评级的“稳定”展望；（2）穆迪预计义乌国资运营公司对地方政府的重要作用将保持不变；（3）考虑到义乌国资运营公司的BCA在当前水平上处于适当的位置。

如果（1）政府支持的可能性增加；（2）义乌国资运营公司的BCA显著改善，穆迪将上调义乌国资运营公司评级。

如果该公司的信用状况有所改善，如政府现金流与其投资需求之间的资金缺口减小，或非政府相关业务的经常性现金流增加，穆迪可能会上调义乌国资运营公司的BCA。

表明BCA面临上调的信贷指标包括：（1）调整后债务大幅减少；（2）调整后负债/账面资本(book capitalization)持续下降至60%以下；（3）经常性净租金收入/利息覆盖率上升至1.0倍以上。

如果（1）政府支持义乌国资运营公司的可能性降低；或（2）义乌国资运营公司的BCA减弱，穆迪将下调评级。

如果义乌国资运营公司的业务或财务状况出现实质性恶化，例如政府现金流与其投资需求之间的资金缺口大于预期、风险商业业务敞口增加或融资渠道减弱，义乌国资运营公司的BCA可能会被下调。

表明其业BCA下调压力的信贷指标包括：（1）远大于预期的债务增长；（2）经调整的债务/账面资本持续超过75%；（3）经常性净租金收入/利息覆盖率低于0.2倍

义乌市国资运营公司由义乌市政府国有资产监督管理委员会100%控股并直接监管。

作为义乌市国有资产的唯一经营者和投融资平台，公司整合了义乌市的主要国有经营性资产，包括小商品交易中心、城市基础设施建设、棚户区改造项目开发、仓储物流、水务以及公共交通。

截至2019年6月30日，该公司报告资产总额为1750亿元人民币。