穆迪：予顺丰控股(002352.SZ)拟发行美元票据“A3”评级
久期财经讯，11月8日，穆迪予顺丰控股股份有限公司(S.F. Holding Co., Ltd.，简称“顺丰控股”，002352.SZ，A3/负面)的全资子公司SF Holding Investment 2021 Limited拟发行高级无抵押美元票据“A3”评级，该评级基于顺丰控股为其提供的无条件及不可撤销地担保。
评级展望为“负面”。
顺丰控股将使用所得资金为现有借款进行再融资。
评级理据
穆迪高级副总裁Lina Choi表示：“顺丰控股拟发行高级无抵押票据将改善其债务到期状况，并使其能力扩张，以适应未来12-18个月的任何融资需求。”
“拟发行票据主要用于为已完成的嘉里物流联网有限公司(Kerry Logistics Network Limited，简称“嘉里物流”，00636.HK)收购提供资金，将在短期内提高顺丰控股的债务杠杆。但穆迪预计，随着公司盈利增长抵消债务增加，未来12-18个月，顺丰控股的杠杆率将逐步回升，”Choi补充道。
虽然债务融资收购嘉里物流将提高顺丰控股的杠杆率，但顺控股丰出色的流动性和去杠杆化的过往记录减轻了相关风险。在亚洲、美国、欧洲均有业务的嘉里物流，将提升顺丰控股的地域多元化，进一步提升经营规模，带来协同效应。
据穆迪预计，在未来12-18个月内，随着公司盈利增长抵消债务增长，顺丰控股的杠杆率(以调整后的债务/EBITDA衡量)将从穆迪在2021年底预估的4.0倍以上逐步恢复至3.0倍至3.5倍之间。然而，这一杠杆水平对其评级来说仍然很高，导致负面展望。
顺丰控股的A3评级反映了该公司(1)在中国快速增长的快递市场中的领先地位，(2)具有灵活成本结构的自有业务模式，以及(3)整合和扩展的物流/供应链服务能力，这将创造营收机会。
顺丰控股的评级受到以下风险的制约:(1)中国分散快递市场的激烈竞争，以及(2)发展业务和保持市场领先地位所需的大量资本。
评级还考虑了母公司深圳明德控股发展有限公司(Shenzhen Mingde Holdings Development Co., Ltd.简称“明德控股”)的过往记录，即母公司没有实施过多的股东分配或其他可能对顺丰控股信用状况造成负面影响的公司活动记录。
在考虑到完成收购嘉里物流约51.5%股权的备考影响后，穆迪预计顺丰控股将分别在2021年和2022年产生约2200亿元人民币和2600亿元人民币的营收。
鉴于2021年中国快递市场竞争激烈，穆迪预计公司调整后的EBITDA利润率将在2021年降至2%左右，然后在明年逐步回升至3%左右，而2019年和2020年为6%左右。
10月28日，顺丰控股在深交所发布公告称，已完成约200亿元人民币的私募股权配售，并已获得全部收益。穆迪预计，该公司较好的流动性将得到进一步加强，其财务灵活性将进一步提高。
顺丰控股的流动性依然充足。截至2021年9月30日，其303亿元人民币的现金及现金类投资以及约200亿元人民币的估计年度经营现金流足以支付其199亿元人民币的短期债务以及未来12个月约210亿元人民币的预计资本支出。考虑到股票配售所得收益，穆迪预计该公司将在未来12-18个月保持稳定的净现金头寸。
穆迪还考虑了以下环境、社会和治理因素。
由于在运输中使用大量柴油，顺丰控股面临着越来越大的环境风险。然而，这种风险在一定程度上被顺丰控股在监管标准之上的运营记录及其绿色计划所缓和。例如，该公司使用可回收包装，以及新能源汽车来减少其温室气体排放。
顺丰控股的评级考虑到了明德控股对其集中持有的股权，以及母公司没有实施过多的股东分配或其他可能对顺丰控股的信用状况造成压力的公司活动的记录。穆迪还注意到该公司在追求增长的同时保持足够流动性缓冲的审慎财务政策，以及其良好的执行记录。
负面展望反映了这一预期，即鉴于交易规模巨大以及中国快递市场的激烈竞争，债务融资收购嘉里物流将削弱顺丰控股强大的信用状况，并将其去杠杆化推迟12至18个月。
可能导致评级上调或下调的因素
顺丰控股的评级展望可能会被调整为稳定，如果该公司(1)保持其强劲的业务状况并增加其营收和现金流，(2)保持其盈利能力并将其杠杆降低到适合其A3评级的水平，以及(3)避免过度的股东分配。
具体来说，如果该公司(1)并表营业利润率保持稳定，(2)调整后的债务/EBITDA趋近于2.5倍，以及(3)稳定的现金流产生增强了其流动性，穆迪可能会将展望调整为稳定。
如果顺丰控股未能保持强劲的市场和财务状况，穆迪可能会下调评级，原因是(1)市场竞争加剧，降低了其营收和/或盈利能力，(2)未能通过内部现金流或筹集的股权收益去杠杆化，或(3)改变了其审慎的财务政策，包括对母公司的过度分配。
具体来说，穆迪可能会下调顺丰控股的评级，如果(1)公司的营业利润率持续低于4.5%，(2)其现金流生成持续减弱;或者(3)调整后的债务/EBITDA未能持续趋向于2.5倍。
顺丰控股股份有限公司成立于1993年，总部位于中国深圳，提供多元化、一体化的物流服务。该公司的服务组合包括快递服务(包括限时快递和经济型产品)、重载服务、冷链和国际服务。该公司完成了借壳上市，并于2017年在深圳证券交易所上市。
