惠誉：应用内模式及控制运营支出是决定百度(BIDU.US)去杠杆进度的关键

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级认为，COVID-19疫情将短期影响百度公司(百度，BIDU.US，A/稳定)的去杠杆进度，疫情短期影响了在线营销服务需求尤其是依赖线下活动的广告客户的需求。但惠誉预计，成本控制的加强及向应用内模式迁移带来的结构性改进，以及百度家族应用程序的自有流量不断上升，将有助于疫情结束后百度盈利能力和现金生成能力的恢复。百度的应用内模式依托于将外部内容和服务引入百度生态系统的智能小程序。此外，强劲的净现金头寸为百度提供了有力的缓冲来应对当前挑战。

百度的评级因素不同于中国其他互联网巨头之处在于，该公司的营收多元化程度较低，且受中国经济放缓背景下中国线上广告市场竞争风险的影响更大。COVID-19疫情将对百度的短期收入造成冲击，还可能拖慢疫情结束后线上营销需求的回升，原因是很多中小广告客户可能自己生存都成问题。2019年在线营销服务占百度核心业务收入的88%。

旅游、房地产、汽车、医疗和连锁经营等百度收入来源最多的行业因本次疫情面临线下活动减少的问题，进而纷纷削减在线营销支出。百度管理层对下一季度的业绩做了预期，目前预计2020年第一季度总营收同比下降5%-13%，核心业务收入同比下降10%-18%。疫情结束后线上营销市场应能回升，但惠誉对回升速度持更加谨慎的态度。惠誉还预计，百度面临的来自短视频网站的竞争将上升，原因是这些网站的广告库存供给可能仍处于高位。假设百度的业绩在2020年上半年因显著走弱的盈利能力而严重受创，然后在2020年下半年逐渐回升，则其2020年营运现金流(FFO)调整后杠杆率可能从2019年的3.1倍(估计值)升至3.5倍。

新冠肺炎疫情仍在发展变化中。疫情对百度盈利能力和现金生成能力产生的最终影响将取决于本次公共卫生危机的严重程度和持续时长。但是，近期百度财务状况的有序改善将不可避免地因疫情而放缓。得益于移动生态系统的增强、业务重构及对盈利能力和投资回报率重视程度的提高，2019年第四季度百度的盈利能力和现金生成能力强劲回升。2019年第四季度该公司核心经营EBIT(不考虑其持股56%的在线视频子公司爱奇艺公司)同比增长47%至85亿元人民币，属过去几年的最高水平。2019年第四季度百度的核心经营EBIT利润率从2018年的28%改善至39%。

惠誉预计，疫情期间百度将保持强劲的业务状况。该公司在向应用内模式转型方面已取得更多进展。2019年12月末百度家族应用程序的日活跃用户总数同比增长21%至1.95亿，应用内搜索的流量增幅率近30%。移动生态系统的增强将令百度强化精简成本及更加重视盈利能力，这有助于其收入和现金生成能力从2020年后期开始回升并在2021年走强，届时的在线营销服务需求也应该可有更全面的回升，将令其FFO调整后杠杆率在2021年降至2.5倍及在2022年趋于2.0倍。此外，惠誉预计2021年百度的自由现金流利润率将回升至20%以上。

惠誉预计，百度将保持保守的资本结构和强劲的净现金头寸。2019年12月末百度与爱奇艺共持有现金及短期投资1,460亿元人民币，短期投资中有很大部分为定期存款及从国有银行购买的理财产品;而百度财报显示的同期债务总额为670亿元人民币。惠誉认为，百度将于2020年6月到期的7.5亿美元无抵押票据的再融资风险有限。