标普：予广东交通集团“A”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月6日，标普授予广东省交通集团有限公司（Guangdong Provincial Communications Group Co. Ltd.，简称“广东交通集团”）“A”长期发行人信用评级。

广东交通集团未来12-24个月的稳定展望反映了标普的观点，即广东省政府将保持其稳定的信用状况。标普相信，广东交通集团仍将是该省的主要公路平台，并具有强大的经济活力。

广东交通集团的评级反映了标普的观点，即如有需要，省政府极有可能为该公司提供及时和充分的特别支持。广东交通集团是广东省最大的国有企业（SOE）。该公司完全归省政府所有，是其投资特许收费公路的唯一平台。广东交通集团运营着全省收费公路里程的约74%，包括未进行财务合并的政府收费公路。

标普对广东交通集团极有可能获得特别政府支持的评估反映了该公司：

作为省政府特许收费公路主要投资和运营平台的关键角色。广东交通集团管理着该省大部分收费公路资产，包括其他国有企业拥有的政府收费公路。标普认为，该公司提供的基础公共服务是其他国有企业或私营部门无法轻易替代的。收费公路投资通过连接各个城市之间、制造中心和主要港口来维持区域经济发展。这些投资是中央政府大湾区发展计划的关键部分。

与省政府的关联性很强。广东交通集团基本上代表政府运营，以发展该省的关键交通基础设施。省政府在该公司的经营战略、运营监督、关键融资决策和任命高级管理层方面发挥着决定性作用。广东交通集团得到政府持续的财政和政策支持。政府已向该公司注入超过720亿元人民币的现金和特许收费公路资产，2021-2025年可能会获得142亿元人民币的额外财政支持。标普预计政府将继续拥有广东交通集团的全部所有权。

广东省政府的信用状况支撑广东交通集团的信用状况。标普对广东省政府信用状况的评估反映了标普认为广东省拥有多元化和成熟的经济结构，这使得管理团队能够提供令人满意的财务政策，产生良性的财政指标和稳健的流动性平衡。广东省是中国最大的省级经济体，人均GDP比全国平均水平高出约三分之一。该经济体的特点是拥有强大而先进的制造业基础、充满活力的服务业以及在全球供应链中的关键枢纽地位。

标普预计广东省政府的预算绩效在未来两年将保持中等，2019-2023年的平均运营盈余为0.8%，资本账户后余额为-4%。广东省将继续通过发行政府债券，特别是发行专项债来弥补赤字。此类直接借款占该省税收支持债务的近70%。该省的税收支持债务可能会逐年增加，并在2023年达到300%以上的峰值，因为政府继续为其正在进行的基础设施项目融资。

标普认为广东政府的流动性状况非常特殊。在未来12个月内，该省政府的偿债覆盖率超过100%，在经历多年的快速增长后，其积累了大量现金储备。除了强大的内部现金覆盖外，广东省还可以直接在国内市场发行债券，为其提供强大的外部流动性来源。

广东交通集团的战略位置、资产质量高和位于富裕的集水区为其强大的业务风险状况提供支持。该公司在广东省的高质量和成熟的特许经营收费公路投资组合以及在富裕集水区的战略位置提供了强大而稳定的现金流。

广东省2020年GDP在中国所有省份中排名第一，省人口1.26亿人。该公司的收费公路网络连接了包括广州、深圳和中国香港特区在内的大湾区重点城市，2019年和2020年的日交通量分别超过580万辆和470万辆。广东交通集团的收费公路组合营收集中度较低，前五名收费公路约占营收的三分之一；该投资组合拥有87条特许经营收费公路。

广东交通集团运营着中国最大的省级收费公路网。该公司的经营规模巨大，在该省具有自然垄断地位。省政府集中协调网络发展，不太可能引入竞争，从而导致市场被蚕食。因此，标普相信广东交通集团的网络不会面临实质性竞争。

标普相信广东交通集团能够很好地管理特许权到期风险。截至2020年底，该公司的平均特许期超过13年。在未来20年内特许期到期分布良好。标普预计广东交通集团将继续通过绿地（greenfield）投资更新其资产，并在政府批准的情况下，通过重建寻求特许权扩展。尽管任何特许权的广泛扩展仍取决于中央政府关于收费公路法规的最终决定，但标普预计广东交通集团的投资组合和未来发展不会面临重大风险。

广东交通集团约10%的EBITDA来自辅助部门，包括长途客车服务、建筑材料交易和收费公路服务站。这些业务也与收费公路运营有关。

受债务融资和巨额资本支出的推动，广东交通集团的财务杠杆率将保持较高水平。标普预计该公司在未来五年将投资1800多亿元人民币，其中约65%为债务融资。政府要求广东交通集团在2021-2025年间增建9条高速公路，总里程约1600公里。标普的基本情况假设，该公司营运现金流（FFO）与债务的比率将为5%-6%，其FFO现金利息覆盖率将在未来两年内为2.0倍-2.5倍，而2019年这两项数据分别为6.5%和2.4倍。

标普估计，广东交通集团的收费公路在2021的营收将超过370亿元人民币，高于2020年的280亿元人民币，2020年初收费公路暂停收费。2022-2023年营收增长可能放缓至每年5%以下，反映出现有资产的交通量和新收费公路资产的贡献略有增加。同时，标普不认为在标普的预测期内通行费会出现任何增长，因为政府对通行费进行监管是为了控制物流成本和支持经济。

标普预计广东交通集团的EBITDA利润率在未来几年将从2019年的63.5%略微下降到60%左右，因为欠发达地区的新收费公路需要时间才能逐步增加。

标普认为，广东交通集团将在其稳健的资本结构（主要由固定利率和长期银行融资组成）的支撑其保持令人满意的融资能力。由于长期固定利率借款，该公司的融资成本略高于同业平均水平。该公司的杠杆较高。然而，广东交通集团积极匹配长期债务以支持其具有长期特许权的收费公路投资，部分减轻了其债务负担。

广东交通集团的稳定展望反映了广东省政府在未来12-24个月内可能保持稳定的信誉。标普相信，该公司仍将是该省的主要公路平台，并具有强大的经济活力。

标普预计广东交通集团在全省特许收费公路的开发和运营中保持其市场主导地位。标普预计，在未来12-24个月内，该公司的FFO利息覆盖率将保持在2.0倍-2.5倍。

如果广东省的信用状况恶化，标普将下调广东交通集团的评级。

如果标普下调政府提供特别支持可能性的评估，标普也可能下调广东交通集团的评级。这种情况不太可能发生，但可能是由于政府战略或优先事项发生变化。迹象包括政府对广东交通集团的所有权减少，该公司不再被指定为政府唯一的特许经营收费公路平台，或资金支持支付出现重大延迟。

如果广东交通集团的FFO现金利息覆盖率持续下降至1.5倍以下，标普可能下调对该公司独立信用状况（SACP）的评估。该公司对收费公路投资组合的执行、债务融资扩张中的杠杆控制以及省和地方政府强有力的支持将推动SACP。

或者，如果该公司在资本结构中增加短期借款，导致再融资风险增加，标普可能下调其SACP。

该公司在未来12-24个月内评级获得上调受到限制。但是，如果标普认为广东省政府的信誉有所改善，或者如果标普评估政府支持的可能性加大，标普可能会上调广东交通集团评级，这两种可能性都不大。