固定收益ETF流动性告急，纷纷跌破资产净值

久期财经讯，3月13日，债券ETFs在广泛的市场上突显出流动性压力迹象，现金价格持续大幅折价。

根据数据显示，3月11日，资产净值310亿美元的 iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF以3.3%的折价收盘，这是继2008年以来最大的一次异动。与此同时，资产净值230亿美元的iShares 20+ Year Treasury Bond fund的价格已经比其资产净值下跌了5%，创下历史新低。甚至连美国市政市场倍感压力，The VanEck Vectors High Yield Municipal Index ETF当日以创纪录的8.3%的折扣成交。

美国债券市场经历了前所未有的跌宕起伏，造成了ETF一片混乱。通常而言，市商将趁此介入修复价格，把几乎没有风险的利润收入囊中，然而此时却持谨慎态度。这是因为他们的标准流程已经变得非常复杂，常用的价格标准都不适用。

ETF跌破资产净值的情况并不少见，但这种情况一直持续却十分罕见。在正常的市场环境下，此类价格下跌为某些俗称为授权参与者的中间商提供了套利机会。通常，市商会在ETF价格下跌时购买其份额，在发行人换取标的债券(underlying bonds)时赎回份额。然后，授权参与者将出售这些证券，以获取相对无风险的利润。通过减少ETF份额供应，基金的价格通常会回升，跟随基金资产净值水平。

但随着冠状病毒的爆发导致出金融市场出现历史性动荡局面，流动性枯竭，囊括债券的ETF交易大幅折价。瑞银全球财富管理公司（UBS Global Wealth Management）的David Perlman表示，直到波动性减弱，同时市商对出售标的债务有了更好的了解之前，这种趋势可能会一直持续下去。

“市场价格将下降到授权参与者认为其能够交易债券水平。他们这么做并不是出于善意，”该公司ETF策略师Perlman表示。“他们不会跳进去，除非他们认为自己可以执行赎回，并从中获利。”

其中固有的问题是，在交易所交易、表现与股票相似的固定收益ETF比其所持有的证券更具流动性。这引发了市场担忧，即一旦出现抛售，经理人将面对大批急于赎回所持债券的投资者，或是在基金中注入或剔除债券的交易员。安联证券（Allianz SE）的Mohamed El-Erian和Guggenheim Partner公司的Scott miner表示，这些人可能在流动性不足的信贷市场扮演潜在的不稳定力量，他们都持有巨大的交易份额。

现在，随着信贷利差扩大和投资者急于退出，固定收益EFT正面临考验。Academy Securities的Peter Tchir表示担心，在出售标的债券以锁定套利的过程中，授权参与者将加剧抛售情况。

“这意味着，对我来说，我们即将进入一个由套利驱动的周期，在这个周期中，发行短期债务企业面临的压力比市场所能承受的更大，导致恶性循环，”宏观策略主管Tchir在一份报告中写道。

到目前为止，几乎没有证据支持这一理论。但有一些早期的成功案例：高收益债券ETF。 The iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF 、 ticker HYG周一收盘时，尽管价格下跌幅度创下2009年以来最大，但仍较资产净值仅小幅下跌0.5个百分点。ETF当天实际上增加了4.09亿美元的资金流入，这表明，尽管出现了大幅抛售，但仍有买家可寻。

尽管本周短期内转移现金可能更具挑战性，除了投资价格下跌之外，投资者可能没有受到震荡的影响。

CreditSights资深市政策略师Patrick Luby表示：“例如，如果你是一名长期投资者，希望在债券投资组合中增加ETF头寸，那么交易流动性就变得不那么重要了。”。

不过，瑞银财富（UBS Wealth）的Perlman表示，认清每个市场的特质至关重要。虽然这可能不是反对者所追求的ETF流动性，但ETF交易的便利性最终取决于其基础市场。

Perlman续称：“我们提醒客户，你确实希望考虑到基础市场的流动性，因为在具有挑战性的时期，流动性最终将反映在ETF的价格中。”“ETF的包装使交易变得更容易，但不会使流动性成本消失。”