久期财经、平安证券和鹏元国际联合举办“2022年城投公司信用分析与投资级美元债交易策略”线上会议顺利召开

久期财经讯，3月1日，由久期财经、平安证券和鹏元国际联合举办的“2022年城投公司信用分析与投资级美元债交易策略”线上会议于2月24日下午4时顺利召开。

本次会议非常荣幸地邀请到了平安证券首席分析师刘璐女士、鹏元国际企业评级董事林鸿炜先生以及高级分析师左一鸣先生与我们共同探讨今年城投公司信用分析与投资级美元债交易策略。

会上，左一鸣先生和林鸿炜先生就各地财政和发债情况，以及城投公司信用分析进行分享。展望2022年，左一鸣先生认为经济稳定是重中之重，地方保增长决心较强，固定资产投资力度将加码，并且成为重要经济稳定器。政府赤字将扩大，但2021年财政的休养生息为本年度的积极财政措施做了一定准备。另外，地方债发行加快，预计本年新增专项债限额3.8万亿元，一般债限额9000亿元，百分之八十新增债券限额将在上半年使用。透过鹏元国际分析团队对各级地方政府的信用评级及研究，他认为城投与政府信用的切割是大势所趋，但政府对隐性债务风险化解更为积极主动，两者之间的信用粘性仍较高。

林鸿炜先生从鹏元国际的政府关联实体信用评级方法论框架切入主题，并回顾了2021年城投债市场发行情况。他认为，今年城投实质性违约风险不大，区域城投间的分化将更加明显，超前基建投资或巩固部分传统城投和其政府的紧密度，并且在市场化转型中，较依赖非标融资的城投或面临信贷紧缩。

刘璐女士就投资级美元债的概况、投资驱动因素以及投资框架和策略等方面分享观点。她分析称，追踪过去五年数据，从投资级美元债的回报比率和回撤比率来看，明显好于其他类资产。刘女士还在会上介绍了投资级美元债的五种投资策略。对于今年债市展望，她认为上半年投资级美元债更优，地产板块风险偏好可能需要至少半年时间修复，下半年高收益债或将跑赢，久期适宜保持中性。

据久期财经数据显示，2021年浙江、山东和江苏城投企业发行离岸债券的规模排行前三，左一鸣先生表示，上述三个省份历来均为发债大省，是沿海地区较为富裕的省份，融资环境和融资习惯良好。同时，三大省较为依赖城投企业投资基建以推动经济发展，因此当地政府对于城投管理和发行债务都持有积极态度。另外，这三个省份虽然发债规模大，但由于财政实力强，其债务率并不高。就政府区域信用分化在收入与支出结构特点问题，他认为财政收入自给率较低的地区信用压力可能较大，此类地区较依赖于上级补助且该部分在其收入中占比较高，可控收入来源较少。另外，虽然下半年房企拿地热情可能复苏，但相对落后、边远地区的土地出让收入仍将受到影响，导致信用分化较大。

在谈到城投转型问题，林鸿炜先生表示，除了从股权结构、董事会是否积极参与公司管理之外，还需要参考融资的资金用途以及还款的资金来源，如果偿还的资金有一半来源于政府财政，则可将企业看作城投。另外，企业能否每年获得稳定的政府补贴也是一个重要的参考因素。城投企业一定程度上均有参与地产项目，但并不影响政府给予的支持。去年开始地产行业疲弱、民营房企融资受到严格监管，城投拿地的比例有所上升，在此情况下，则需要了解城投拿地的目的以判断政府支持力度。

目前市场一致认为，美联储会在今明两年进行多次的加息，刘璐女士认为，理论上来说，浮息票据相对于固定利率而言更具稳定的价值。据已有数据分析，相同发行人的浮息票据（不考虑期限）的收益率比固息票据低约120 BPS，如果美联储加息完全传导至信用债层面，大约需要5至6次加息填补差距，因此投资者可根据加息的频率和程度预测进行调整。在谈及近期国际局势变化时，刘女士分析称，美联储加息进度主要判断的依据是通胀以及就业两项经济数据，若新增因素超出预期，美联储才会将该因素纳入考量，目前来看，近期局势变化并不会产生直接影响。