惠誉：2020年中国发电公司去杠杆化进程或受阻

久期财经讯，5月15日，惠誉在一份报告中表示，2020年，尽管中国国有发电公司的EBITDA略有增长，但由于其资本支出仍将保持高位，这些发电公司继续去杠杆化的可能性不大。

惠誉预计，由于电力需求将从2020年第二季度开始缓慢回升，燃煤发电的实际电价基本保持稳定，而煤炭价格下跌将改善点火价差(Dark Spread)，因此，2020年大多数受评级发电公司的EBITDA将小幅增长。可再生能源在发电中所占比例的提高，也将支撑EBITDA利润率的提高。然而，2019年的去杠杆化趋势不太可能持续下去，原因是惠誉预计发电公司的资本支出将保持高位，且2020年将进行收购活动。

大多数受评级发电公司2019年的杠杆率(以净债务/EBITDA衡量)随着EBITDA扩大而下降。然而，在2020年第一季度，一些发电商的净债务有所增加，如浙江省能源集团有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Company Ltd.，简称“浙能集团”， A/稳定)和广东省能源集团有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，简称“广东能源集团”， A/稳定)，原因是尽管盈利下降，但激进的资本支出仍在持续。对于像北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd.，简称“京能集团”，A+ 稳定)这样的公司来说，净债务也受大规模举债收购推高。

鉴于国有发电公司一直积极收购可再生能源资产或可再生能源公司的股份，2020年的资本支出仍将居高不下，同时一些公司则急于在年底前获得新风电项目开发的预先批准补贴。许多发电公司还继续在电力部门以外的领域进行投资，例如液化天然气终端和天然气管道，这可能会改善业务多样化，降低产量风险敞口，从而加强其长期的业务状况。

惠誉预计，随着经济复苏，消费缓慢改善，中国全年电力需求将基本持平，。然而，由于可再生能源发电能力的增长带来的竞争，燃煤电厂的利用率将继续面临压力。

大多数评级发电公司都依赖燃煤电厂。由于总需求同比下降6.5%，这些公司在2020年第一季度的利用率和销售量都有所下降。惠誉预计，大多数受评级公司的电力销售将从第二季度开始恢复，但全年电力销量的增长将取决于公司的地理位置风险敞口，以及当地需求相应的恢复速度，而在2020年3月，这一恢复速度有较大差异。

由于华东地区电力需求的急剧下降，广东能源集团和浙能集团的电力销量在2020年第一季度的下降幅度超过了全国平均水平。浙能集团和广东能源集团的上市子公司报告称，2020年第一季度电力销售分别下降了37%和16%，而中国华电集团有限公司(China Huadian Corporation Ltd.，简称“中国华电”，A/稳定)的上市子公司则下降了11%，中国华电的地理覆盖范围更广。内陆地区的发电公司，如甘肃省电力投资集团有限责任公司(Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃电投集团”，BBB-/稳定)，则受益于当地用电量的增长，甘肃省2020年第一季度用电量同比增长2.94%。

然而，发电量减少对盈利的影响可以通过提高电价来缓解。2019年，由于增值税税率下调，以及风电和太阳能发电所占比例提高，发电公司的平均实际电价有所上升。2019年，大多数公司的平均实际电价上涨了4-20元/兆瓦时(MWh)，并在2020年第一季度继续上涨至20元/兆瓦时。2020年第一季度的增长取决于新装机的位置和燃料类型，以及市场交易电力在总电力销售中的份额。

由于电力需求下降，市场交易电力的份额在2020年第一季度下降了6.3个百分点，市场交易电力的销售价格低于燃煤基准电价。一些公司未参与2020年第一季度的市场交易，包括浙能集团的上市子公司，该子公司2019年的市场交易电量同比增长59.6%。惠誉预计，发电公司的平均实际电价在2020年剩余时间内将保持稳定，因为随着经济复苏，交易量可能会从2020年第二季度反弹，以略微抵消第一季度电价的上涨，特别是对于那些具有更大幅度折扣历史的公司。为了帮助商业和工业用电用户应对冠状病毒大流行造成的干扰，中国今年实施了总额590亿元人民币的零售电价削减，但这完全由电网公司承担。

大多数发电公司2020年第一季度的利润率继续走高。由于煤炭价格下跌，中国电煤价格指数同比下降8.6%至477.6元/吨，因此2019年的点火价差扩大。尽管2020年第一季度初煤炭价格的上涨削弱了一些公司的季度利润，例如广东能源集团，但大多数公司受益于2月底以来煤炭价格的大幅下跌。目前煤炭价格比2019年底下降了约13%。

惠誉预计，鉴于煤炭供应的恢复速度远快于电力需求，点火价差将有所扩大，尽管在煤矿拥有大量股权投资的发电公司(如甘肃电投集团)可能会发现，煤炭业务股息收入的减少将部分抵消点火价差扩大带来的盈利改善。发电公司的EBITDA还将受到其在非水力可再生发电领域扩张的支持，该领域的EBITDA利润率高于燃煤发电。