中金：上周中资美元债新发冷清，地产美元债小幅回调

作者：中金研究 2022-09-06 13:37

本文来自“中金固定收益研究”，作者于杰、袁文博、许艳。原标题《【中金固收·信用】新发冷清，地产美元债小幅回调 —— 中资美元债周报》。

上周中资美元债一级新发约3.42亿美元，发行集中在城投行业。上周中资美元债二级市场整体小幅回落，从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行43bps和52bps，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行245bp和151bp。投资级中资美元债方面，我们认为后续市场短期可能保持小幅波动盘整状态，城投板块可以关注和挖掘较好收益的机会。高收益中资美元债方面，我们认为后续政策利好和信用事件拉锯可能导致市场短期继续波动。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约3.42亿美元，发行集中在城投行业，其中涪陵新城开发集团为首发离岸债券。具体而言：

晋城国资9月2日定价3年期、2亿美元债券，初始价7%区域，最终指导价和发行价为6.9%。镇江文旅8月31日定价3年期、5750万美元债券，由南京银行镇江分行提供SBLC，初始价5.2%区域，最终指导价和发行价为5.2%。涪陵新城开发集团8月31日首次定价3年期、8400万美元债券，最终指导价和发行价为6%。

二级市场回顾

上周中资美元债二级市场整体小幅回落，不过投资级地产主体金茂、万科、龙湖、越秀、华润等表现较稳健，城投方面重庆地区部分主体有所表现，AMC板块长城和华融领涨;高收益地产美元债表现参差不齐，远洋集团美元债先抑后扬，碧桂园、旭辉等标杆主体后半周美元债价格有所承压。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行43bps和52bps，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行245bp和151bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为4.95%和27.15%，处于历史88%和97%分位数，利差中枢分别为157bp和2375bp，处于历史24%和95%分位数。从回报率来看，上周地产、金融、城投行业回报率分别为-1.64%、-0.49%和-0.19%。8月29日，投资级方面由于美联储鹰派发言承压，AMC板块跑赢市场，长城资产和长城国际美元债利差收窄100bps左右，华融2024年到期债券利差收窄90bps左右;投资级地产方面，金茂利差小幅走阔。高收益板块小幅回落，由于负面新闻影响，远洋集团美元债下跌5-10pt，中长端债券跌至40以下;建业地产美元债则继续上涨，单日涨幅在4-5pt左右，曲线回到40-60区间，此外，雅居乐、德信中国美元债价格继续上扬。8月30日，投资级美元债涨跌互现，华融美元债价格继续小幅反弹，投资级地产中龙湖、金茂短端债券小幅反弹;高收益地产方面，远洋集团美元债继续下跌，建业回吐前日涨幅，新城、合景泰富、宝龙、碧桂园等价格小幅上行。8月31日，投资级风险情绪较好，利差整体收窄2-5bps，金茂、珠海华发、越秀投资级地产美元债价格小幅反弹，投资级城投主体重庆南岸城建上涨1pt;高收益地产方面，旭辉、碧桂园、远洋领涨，旭辉在公告配股募资6.23亿港元用于现有债务再融资及一般企业用途后，美元债价格大幅上涨6-7pt，碧桂园美元债同日上涨6-8pt，远洋集团美元债也上涨4-7pt;高收益城投主体兰州城投2022年11月美元债价格下跌6pt至90附近。9月1日，投资级方面，金茂美元债表现稳健，平安不动产利差下行约90bps，城投主体重庆物流净价上涨约0.5pt;高收益地产转为下跌，碧桂园、旭辉等标杆主体下跌0.5-1.5pt。9月2日，投资级延续建设性基调，市场风险情绪较好;高收益地产包括碧桂园、旭辉、中骏等在卖压下价格继续回调。

信用事件

上周负面评级主体包括：大连万达商业管理集团股份有限公司/万达商业地产(香港)有限公司、中铝国际工程股份有限公司、广州开发区控股集团有限公司、金辉控股(集团)有限公司、昆明轨道交通集团有限公司和中国长城资产管理股份有限公司。

►标普将大连万达商业管理集团股份有限公司/万达商业地产(香港)有限公司的评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持BB+/BB不变。主要是由于标普认为如果万达商管未能成功上市，其在未来12至18个月内都将面临较大的流动性压力。

►标普将中铝国际工程股份有限公司的主体评级由BB下调至BB-，评级展望由负面上调至稳定。主要是由于标普认为中铝国际工程仍将是中铝具有重要战略意义的子公司;此外，在未来24个月里，它将适度扩大利润，改善财务指标，同时保持充足的流动性。

►穆迪将广州开发区控股集团有限公司的评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持Baa1不变。主要是由于穆迪认为全球发展中公司杠杆率上升，原因是在经济环境疲弱的情况下，其大举举债扩张投资组合，以及努力降低杠杆所带来的执行风险。

►穆迪将金辉控股(集团)有限公司的主体评级由B1下调至B2，评级展望由负面观察调至负面。主要是由于穆迪认为金辉的合同销售额降幅将超过之前的预期，这将减少其流动性缓冲，并使其在未来12-18个月的信用指标恶化。

►惠誉将昆明轨道交通集团有限公司的评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持BBB+不变。主要是由于惠誉认为云南省税收收入减少、政府性基金收入表现走弱及债务增加等原因调整了对该省的观点。

►穆迪将中国长城资产管理股份有限公司的主体评级由A3下调至Baa1，展望由负面调至负面观察。主要是由于穆迪认为因长城资产2021年度出现大规模净亏损，其盈利能力、资本状况及资产质量转弱，以及公司业务的复杂和不透明。

上周无正面评级主体。

市场展望

美债利率方面，我们认为从美联储后续行动来看，9月再度加息75bp概率较高且缩表继续加速，美债收益率曲线或将继续倒挂，此外，8月通胀数据将于9月13日公布，市场可能提前博弈。投资级中资美元债方面，由于基准利率短期可能继续面临波折和盘整态势，我们认为后续市场短期可能保持小幅波动盘整状态，市场风险偏好或继续面临被压制，关注境内外溢价产生的投资机会，城投板块可以关注和挖掘较好收益的机会。高收益中资美元债方面，上周市场小幅回调，部分主体例如远洋由于负面新闻影响价格波动较大，我们认为后续政策利好和信用事件拉锯可能导致市场短期继续波动，在此过程中，主体之间分化仍将继续。

风险

美联储加息超预期。

图表1：主要行业美元债月度发行量