标普：确认东风集团股份(00489.HK)“A”长期发行人信用评级，调整展望至“负面”

久期财经讯，9月19日，标普将东风汽车集团股份有限公司（Dongfeng Motor Group Co. Ltd.，简称“东风集团股份”，00489.HK）的评级展望从稳定调整为负面。同时，标普确认该公司的长期发行人信用评级为“A”，该公司的有担保高级无抵押票据长期发行评级为“A”。

负面展望反映了标普的观点，即具有挑战的行业环境条件将继续影响东风汽车集团有限公司（Dongfeng Motor Corporation，简称“东风集团”）和东风集团股份的盈利能力，并限制其未来12-24个月的利润率。

在未来12-24个月内，东风集团在恢复盈利能力方面将面临一个艰难的过程。该公司销量下降了5.3%且原材料成本上升，按比例并表EBITDA利润率从2020年的7.9%下降到2021年的6.8%。随着供应链持续中断和商用车需求减弱，东风集团的销量停滞不前，而材料成本仍在上升，利润率可能会在2022年达到6.3%-6.6%的近年低点。

此外，东风集团的目标是到2025年将新能源汽车渗透率从2022年前8个月的11.7%提高到20%，这也将影响公司的盈利能力。由于现阶段的生产和销售规模较小，中国的新能源汽车生产商普遍难以实现收支平衡。因此，标普预计东风集团的EBITDA利润率将在2023年仅恢复到6.7%-7.0%，而疫情前的水平为逾8%。

芯片短缺和商用车需求疲软将影响东风集团和东风集团股份2022年的销量。2022年上半年，这两家公司的销量同比分别下降了13.6%和13.3%。东风集团股份的主要乘用车部门（与日产和本田的合资企业）的销量在上半年下降了13%-15%。相比之下，同期中国乘用车总销量增长了3.4%，这是因为日本汽车原始设备制造商受到芯片短缺的影响更大。2022年第一季度，日本芯片供应商经历了地震造成的大规模生产中断。

与此同时，继2021年下降5.8%后，东风集团股份商用车的销量在今年上半年大幅下跌50.0%。标普预计，随着加速建设基础设施项目的和物流活动改善，商用车销量在下半年将出现连续改善。然而，在未来12-24个月内商用车的销售应该仍然疲软，2021年7月起实施新的排放标准，过去几年里置换需求在很大程度上被提前。因此，标普估计，2022年该细分市场的销售额仍将下降30%-40%。再加上芯片持续短缺，即使在2022年下半年汽车市场复苏的情况下，东风集团和东风集团股份今年的总销量可能仍将持平。

标普预计，2023年东风集团和东风集团股份的销量和盈利能力将适度恢复。标普认为，随着疫情相关中断消退，2023年中国汽车销量将增长3%-5%。这一因素加上芯片短缺可能有所缓解，将有助于东风集团和东风集团股份在产品竞争力方面跑赢市场。标普还预计，东风集团股份自有乘用车品牌东风风神的竞争力将增强，以帮助公司恢复利润率。2022年前8个月，自有乘用车品牌销售额同比增长90%。叠加产能持续重组和整合，上述因素将导致EBITDA利润率有所恢复，标普估计，2023年东风集团的EBITDA为6.7%-7.0%。

标普预计，东风集团和东风集团股份将在2022-2023年期间保持其净现金头寸（在标普进行调整以拆分自保金融业务后）。标普认为，预计未来两年市场将复苏，自保金融业务的增长可能会加速，并导致东风集团和东风集团股份披露的债务增加。然而，贷款应收账款的质量可能保持良好，拖欠比率应保持在1%以下。标普认为，未来两年，东风集团股份的汽车金融业务应以稳健的速度扩张，汽车金融部门的债务/股权的比率可能保持在较低水平。

标普对东风集团股份的评级也反映了标普的评估，即该公司仍将是东风集团的核心子公司（集团信用状况：“a”）。标普预计，在未来一到两年内，东风集团股份在东风集团收入和资产中占比将保持为85%-90%。标普认为，若该公司发生财务危机时，中国中央政府很有可能（通过其母公司）向东风集团股份提供足够和及时的特别支持。

东风集团股份的负面展望反映了标普的观点，即供应链中断、材料成本上升和电气化进程将在未来12-24个月内影响东风集团和东风集团股份的盈利能力。标普预计，2023年东风集团的按比例并表EBITDA利润率在将从2022年的疲弱中适度改善，但仍需要时间才能恢复到疫情前水平。

如果东风集团的EBITDA利润率（按比例并表）持续低于8%，或者其债务/EBITDA的比率接近1倍，标普可能会下调东风集团股份的评级。

若发生以下情况，标普也可能会下调其评级：（1）由于在激烈的市场竞争中品牌认知度减弱，日产和本田合资企业的销量在未来一到两年内无法实现大幅度恢复；（2） 电气化速度超过标普的预测，拖累了公司的盈利能力；或（3）由于重组不成功，自有和PSA集团合资品牌的损失大幅增加。

尽管不太可能发生，但如果标普认为中国政府提供特别支持的可能性低于标普目前的评估，或者如果标普认为东风集团股份不再是东风集团集团的核心子公司，标普可能会下调评级。

如果东风集团的按比例并表EBITDA利润率持续恢复到8%以上，标普可能会将东风集团股份的评级展望调整为稳定。如果在未来12-24个月内，自有品牌以及日产和本田合资企业的生产和销量发生大规模复苏，这可能会发生。

ESG信用指标：E-3、S-2、G-2