国君：中资美元债发行回暖，联储利率控制将是下个关注点

本文来自微信公众号“国泰君安证券香港”，原标题《【国泰君安国际】近期投资看点｜中资美元债反弹周期 一级市场发行回暖 2020.06.10》。

摘要

一级市场发行回暖。截至6月9日，中资美元债一级市场发行量呈现反弹趋势，仅一周时间，成功定价发行35支债券，发行规模205.15亿美元，较5月整月(5月发行数量为30，发行总规模106.1亿美元)增长93%。预计6月整月总发行量将大幅超越5月份统计数字，并呈现爆发式的回升。

二级市场利率控制将会是下一个关注点。长短端美债收益率纷纷上行，2年期美债收益率一周内上涨5.4bp，收于0.22%，年初至今下跌-86.2%;5年期美债收益率一周内上涨11.0bp，收于0.43%，年初至今下跌-74.7%;10年期美债收益率一周内上涨16.3bp，收于0.85%，年初至今下跌-55.7%。5年、10年期美债收益率在本月初上行趋陡，美联储在疫情期间频出工具支持美国经济，若美国经济向好且反弹力度大，无风险收益率调整上行空间较大。此前美联储购买债券的主要标的是短端，以缓解疫情冲击下的流动性危机，但若10年期美债收益率攀升而短期美债收益率并未反弹，美联储年底实施收益率曲线控制可能性较大。建议关注即将公布的美联储议席会议结果。

基于目前市场数据，中资美元债指数已完全恢复到疫情前。整体新兴市场债券收益率今日为4.7%，而年初1月3日时整体收益率为4.8%，我们认为中资美元债收益率体现出整体市场回暖企稳，恢复至疫情前水平。

建议：1)长短利率利差走阔的背景下，押注中长期美国国债是不错的机会。2)投资级别债券在第一轮疫情中的表现无论从流动性还是反弹能力来看，都是较好的规避市场较大波动的良好投资标的，建议及时配置。3)关注中美两国复工复产进展和疫情影响下企业财务状况，债券交易时仍需强烈关注企业经营状况及融资能力。  

一级市场发行回暖

发行量方面，截至6月9日，中资美元债一级市场发行量呈现反弹趋势，仅一周时间，成功定价发行35支债券，发行规模205.15亿(美元，下同)，较5月整月(发行数量为30，发行总规模106.1亿)相比，单月环比增长93%。预计6月整月总发行量将大幅超越5月份统计数字，并呈现爆发式的回升。

评级方面，6月第一周发行的35支债券中，其中6支为高收益债券，15支投资级债券，14支债券无评级，虽然债券无评级，但部分发行人本身有主体评级，例如佳兆业集团，穆迪、标准普尔及惠誉等三大评级机构分别授予的B1、B及B的发行人评级。5月份投资级别债券发行量较疫情前3月份持平，低于2020年初1月、2月每月15单的发行量。

1-5月整体累计发行额749.74亿美元，较去年同期916.98亿的发行量，同比减少18%;其中，投资级累计发行376.64亿美元，较去年同期428.95亿的发行量，同比减少12%;高收益累计发行211.04亿美元，较去年同期341.58亿的发行量，同比减少38%。考虑到下半年是偿付高峰期，发行人融资需求有望拉升。

今年下半年到期偿付压力大，尤其是7月份中资美元债到期总额为103亿、11月份到期总额为163亿、12月份到期总额为163亿。2019年境外美元债发行量刷新纪录后，2019年7月国家发改委发布《国家发展改革委办公厅关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》(发改办外资〔2019〕778号)，对海外发债的房企提出“只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务”。2020年中资房地产境外债务到期偿还来源主要依赖于新债的发行，进入“借新还旧”历史性的阶段，一级市场发行回暖指日可待，对于部分境外融资渠道比较单一、境内资金难出海的发行人，“借新还旧”也是偿还海外借贷的主要来源。

发行板块来看，1-5月金融行业(包括房地产)发行量占比较高，占总发行额的近52.8%，第二位的为通信板块，占总发行额的17.2%，工业板块排名第三，占总发行额的9.3%。

二级市场利率控制将会是下一个关注点

截至6月9日，长短端美债收益率纷纷上行，2年期美债收益率一周内上涨5.4bp，收于0.22%，年初至今下跌-86.2%;5年期美债收益率一周内上涨11.0bp，收于0.43%，年初至今下跌-74.7%;10年期美债收益率一周内上涨16.3bp，收于0.85%，年初至今下跌-55.7%。5年、10年期美债收益率在本月初上行趋陡，美联储在疫情期间频出工具支持美国经济，若美国经济向好且反弹力度大，无风险收益率调整上行空间较大。此前美联储购买债券的主要标的是短端债券，以缓解疫情冲击下的流动性危机，但若10年期美债收益率节节攀升而短期美债收益率并未反弹，美联储年底实施收益率曲线控制可能性较大。

利率曲线控制是指，美联储将针对选定日期的美债利率设置一个购买利率区间，例如将10年期美债收益率设定在1.0%-1.2%的目标购买区间，这代表美联储将以这个目标区间，无限买进所有市场卖出的美债，透过这种方式可以控制住利率走高，且因为美联储的买盘，市场也不会以更高的利率价格卖出手中公债。

利差方面，2年与10年期美债收益率走阔后轻微回调，当前利差水平已持平3月份流动性最差和市场最恐慌的时候。2年期美债收益率走势平稳，在3月份市场最差的时候持续走低，报纸平稳在0.2%左右;而10年期美债波动较大，在5月底6月初时大幅走高，我们认为这与美联储持续购买企业债ETF有关。美国宽松的货币政策推动短端利率下行至历史地位，逼近0%水平，收益率曲线平坦化保持相对稳定的走势。长短利率与短端利率分化明显，后期也会对长久期的与短久期的债券利差产生影响。5年期美债收益率与30年期美债收益率曲线走势一直，但利差逐步走阔，已超越3月份利差最大时候。基于此分析，我们认为长短利率利差走阔的背景下，押注中长期美国国债是不错的机会。

中资美元债回报指数方面截至6月9日，中资地产债指数收于339.51点，较年初上涨1%，中资金融债指数收于300.3点，较年初上涨1% ，其他未分类板块指数收于216.43点，较年初上涨2%。基于目前市场数据，中资美元债指数已完全恢复到疫情前。整体新兴市场债券收益率为4.7%，而年初1月3日时整体收益率为4.8%，我们认为中资美元债收益率走势体现出整体市场回暖企稳，已恢复至疫情前水平。

中资美元债因市场流动性的稳定、企业复工复产逐步推进，中资美元债整体处在估值的反弹周期，随着价格的回升，性价比高的的债券供给越来少。尤其是投资级别债券在第一轮疫情中的表现无论从流动性还是反弹能力来看，都是较好的规避市场较大波动的良好投资标的，建议及时配置。