标普：予永利澳门(01128.HK)拟发行高级无抵押票据“BB-”发行级别评级，并列入负面影响评级观察

久期财经讯，6月11日，标普授予中国澳门地区博彩场所度假村所有者和运营商永利澳门有限公司(Wynn Macau Ltd.，简称“永利澳门”，01128.HK)拟发行2026年到期、7.5亿美元高级无抵押票据“BB-”发行级别评级(issue-level rating)，并将其列入负面影响评级观察名单。永利澳门是Wynn Resorts Ltd.(简称“Wynn Resorts”)的控股子公司。

标普预计，永利澳门将利用票据发行的收益用于一般公司用途，直到业务从COVID-19的影响中恢复，然后帮助偿还永利澳门的循环信贷和定期贷款项下的部分未偿有抵押债务。截至2020年5月31日，永利澳门的可用流动资金总额约为17亿美元，包括现金和可用循环信贷。该公司估计，在零收入情况下，其EBITDA损失约为每天250万美元，每月7500万美元。考虑到估计的资本支出和债务偿还，标普估计，在收入几乎为零的环境下，拟发行票据将使永利澳门的流动性延长至约26个月，而截至2020年5月31日，流动性约为18个月。

标普认为，拟发行票据以及当中国澳门地区业务稳定时，该公司将利用可用流动资金偿还有抵押债务，将降低永利澳门资本结构中的从属风险。就预估的票据发行而言，标普预计，永利澳门的高级有抵押债务占总债务的比例将从约55%降至50%以下。标普预计，随着永利澳门在2020年下半年和2021年开始复苏，并利用资产负债表上的剩余超额现金和营运现金流偿还有抵押债务，上述比例将继续下降。因此，标普亦将永利澳门现有无抵押债务的发行级别评级由“B+”上调至“BB-”。

永利澳门和Wynn Resorts的所有评级仍在负面影响评级观察名单中(2020年2月3日列入)。列入评级观察名单反映了永利澳门今年整个投资组合的收入和现金流预计将面临的巨大压力。标普计划在能够评估以下条件时解决该公司的评级观察问题，包括持续的旅行和签证限制对今年中国澳门地区的旅游和博彩收入的影响、美国经济衰退、潜在的持续社交距离措施，以及挥之不去的对旅行的担忧可能会影响该公司在2020年和2021年博彩场所的消费者可自由支配支出。标普计划评估Wynn Resorts今年晚些时候和明年的EBITDA和现金流产出的恢复速度，以及信贷措施在2020年飙升后的恢复速度。

如果标普不再预计COVID-19会在年中得到控制，旅行限制解除，从而使永利澳门的财产能够开始恢复，那么标普可能在短期内下调其评级。如果标普不再认为Wynn Resorts将在2021年复苏并使标普调整后杠杆率改善至6倍以下，那么标普可能会下调该公司的评级。

发行评级从属风险分析

标普采用从属风险标准对永利澳门的授信和票据进行评级，因为标普不对在中国澳门地区发行的债务进行回收率评级。标普没有公布中国澳门地区这一司法管辖区的破产报告，也没有对其进行排名，因为迄今为止，在该地区大规模申请外资实体破产的历史先例有限。中国澳门地区是中华人民共和国的一个特别行政区。此外，即使放款人对不动产拥有可登记权益的良好债权，标普认为，破产程序的适用情况和放款人实现资产价值的能力存在重大不确定性。

资本结构

就预估的票据发行而言，永利澳门的资本结构包括截至2020年3月31日由子公司永利渡假村(澳门)股份有限公司(Wynn Resorts (Macau) S.A.，简称“永利渡假村”)发行的29亿美元未偿有抵押债务(预估2020年4月增量5000万美元的循环信贷提取)，以及永利澳门发行的31亿美元无抵押债务。

分析结论

永利渡假村发行的有抵押债务评级为“BB-”，与永利澳门的发行人信用评级相同，因其为有抵押债务。

永利澳门的无抵押债务在结构上属于次级债务，在资本结构中仅次于子公司发行的有抵押债务。不过，标普认为，拟发行的无抵押票据，会使有抵押债务占资本结构总债务的比例降至50%以下。此外，标普相信，在中国澳门地区博彩场所开始复苏后，永利澳门将利用其中国澳门地区业务产出的现金流和资产负债表上的拟发行票据产生的现金，以偿还其有抵押债务。因此，标普认为，从属风险将得到充分缓解，以支持其“BB-”无抵押债务评级(与发行人信用评级相同)。