穆迪：首予梅溪湖投资“Baa3”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

穆迪投资者服务公司已授予梅溪湖投资 (长沙) 有限公司 (梅溪湖投资) 首次 Baa3 的发行人评级。

评级展望稳定。

穆迪助理副总裁/分析师邓景鸿表示：“梅溪湖投资 Baa3 的发行人评级反映了其对长沙市政府的战略重要性，原因是该公司作为湖南湘江新区发展集团有限公司 (湘江集团，Baa2/稳定) 的骨干子公司，主要职能是在梅溪湖国际新城开发基础设施和保障房项目。但是，梅溪湖投资的评级受限于被湘江集团旗下其他公司取代的风险。”

评级理据

梅溪湖投资 Baa3 的发行人评级基于：长沙市政府的支持能力分数为 a3;穆迪对公司影响长沙市政府支持意愿的特征进行评估，在支持能力分数的基础上产生了 3 个子级的向下调整。

穆迪对长沙市政府支持能力分数的评估反映了：(1) 长沙市作为中国 (A1/稳定) 中部地区中等风险省份湖南省省会的地位;(2) 长沙市财政状况良好，对净转移支付的依赖较低，国有企业 (国企) 负债中等;(3) 其经济规模较大，表明其经济多元化程度较高、吸收冲击的能力较强。

梅溪湖投资 Baa3 的发行人评级也反映了长沙市政府直接或通过其母公司湘江集团提供支持的意愿，原因是：(1) 长沙市政府最终实际控制梅溪湖投资; (2) 梅溪湖投资的主要职能是在湘江新区内开发梅溪湖国际新城;(3) 该公司与湘江集团的关联紧密，受到后者的密切监督，并得到后者的大力支持; (4) 该公司有获得政府资金支持的记录。

但是，在政府支持分数评估基础上 3 个子级的向下调整反映了该公司：(1) 存在被湘江集团旗下企业替代的风险，且在长沙市的地域覆盖面和规模相对较小;(2) 其商业类业务敞口为中等;(3) 融资渠道一般。

与长沙市主要的城投公司及 Baa3 评级的多数受评城投同业相比，梅溪湖投资的资产规模 (截至 2021 年底为人民币 238 亿元) 和地域覆盖面 (约 38 平方公里) 较小，但其与湘江集团的密切关联及后者的大力支持使评级得以提升至当前水平。

梅溪湖投资是湘江集团第二大子公司，也是集团 3 家骨干子公司之一。湘江集团是受政府委托开发湘江新区基建和公共设施的主要平台，而湘江新区是国务院批准的 19 个国家级新区之一。湘江新区在促进长沙市和周边地区经济和社会发展方面发挥重要作用，也是推动湖南省产业升级和生态城镇化的重要基地。

梅溪湖投资负责梅溪湖国际新城的一级土地开发、基建建设和保障性住房项目，梅溪湖国际新城是湖南湘江新区的中心城区和三大开发区之一。因此，该公司为湘江集团的整体业务规划和目标作出重大贡献。

鉴于梅溪湖国际新城的公共政策性质及重要性，该公司获得了稳定的政府现金支持，过去 3 年总金额为人民币 80 亿元，主要形式包括土地出让金返还、基建项目回购收益、资本注入和其他运营补贴。穆迪预计未来两年梅溪湖投资每年将获得政府现金支持逾人民币 30-40 亿元。尽管该公司将增加公共政策相关项目的投资，但预期政府资金支持大体上将足以覆盖其资金需求。如果土地出让金的波动性或其他原因导致资金缺口，穆迪预计湘江集团也会提供股东贷款等财务支持或协助公司融资。

作为湘江集团的核心子公司，梅溪湖投资获得湘江集团强大的财务和其他支持，以弥补其资金缺口并获得融资渠道。例如，截至 2022 年 6 月 30 日，湘江集团的股东贷款和其提供担保的债务 (包括 2020 年发行的人民币 14 亿元境内债券) 占梅溪湖投资总债务的 89%。

湘江集团已经承接了梅溪湖投资的大部分投资性房地产，因此，梅溪湖投资的主要活动将更加集中于公共政策类相关项目，穆迪认为余下商业类活动风险较低。

梅溪湖投资已于 2021 年将投资性房地产 (占总资产的 7.8%) 出售给湘江集团。与母公司资产重组后，梅溪湖投资的主要商业类业务与运营梅溪湖国际文化艺术中心相关，该中心也具有社会职能并接受政府租金补贴。根据该公司目前的资本支出计划，穆迪预计未来几年内商业类活动的比例将持续低于 15%-20%。

尽管如此，梅溪湖投资的作用和职能在湘江集团内部存在被取代风险，这是制约公司评级的一个主要因素。由于梅溪湖投资在基础设施建设方面的主要活动与湘江集团覆盖其他地区的其他主要子公司极为相似，湘江集团可能重新分配梅溪湖投资的项目，将其他新的重要项目分配给其他主要子公司，并相应地向其他子公司分配更多支持。此外，鉴于湘江集团对梅溪湖投资的密切监督和控制，梅溪湖投资在战略和融资决策，以及从湘江集团获得资源和支持方面自主权有限。

环境、社会和治理 (ESG) 因素

梅溪湖投资的 ESG 信用影响分数中等负面，表明其 ESG 特点为对当前评级的影响有限，但随着时间的推移，未来更可能会产生负面影响。该分数反映梅溪湖投资的社会风险为高度负面，环境和治理风险为中等负面。穆迪预计必要时长沙市政府可能会向该公司提供支持，但无法完全抵消这些考虑因素对评级的影响。

鉴于该公司投资城市建设和一级土地开发项目，以执行长沙市政府委托的公共政策任务，穆迪预计梅溪湖投资的社会风险敞口高度负面。人口增长和结构、社会趋势是上述领域的重要因素，这些因素将决定公司的发展目标，并影响长沙市政府支持该公司的意愿。

梅溪湖投资的治理风险敞口中等负面，主要反映财务策略与风险管理、管理层可靠性与过往记录相关风险中等负面。该公司组织结构相关风险高度负面，反映其现金流与政府及母公司湘江集团联系密切，并且存在关联方交易。该公司还有实施资产重组，并向集团内其他关联公司提供贷款担保的过往记录。此外，该公司对董事会结构、政策与程序的风险敞口为高度负面，反映了城投公司的共同特点，包括所有权和董事会结构的集中度较高，也反映了其公共政策项目主要活动将公共利益置于商业可行性之上。

可引起评级上调或下调的因素

梅溪湖投资的稳定展望反映了：(1) 中国政府 A1 主权评级的稳定展望;(1) 穆迪预计长沙市政府的支持能力分数将保持稳定;(3) 穆迪认为未来 12-18 个月该公司的业务状况、与长沙市政府的关联性以及长沙市政府的控制和监督将基本维持不变。

如果能实现以下几项，则穆迪可能考虑上调梅溪湖投资的评级：(1) 中国主权评级上调，或 (2) 长沙市政府的支持能力分数增强，后者可能是得益于长沙市经济或财政状况大幅提升，或协调提供及时支持的能力显著增强，或 (3) 梅溪湖投资的特征变化促使长沙市政府的支持意愿提高，例如由于公司地域覆盖面和规模大幅扩张并由此成为负责湘江集团政策类项目的主要子公司，梅溪湖投资对长沙市政府的战略重要性增强。

如果发生以下情况，穆迪可能下调该公司的评级：(1) 长沙市经济或财政状况大幅削弱，或协调及时支持的能力显著下降，从而使长沙市政府的支持能力分数趋弱;(2) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或 (3) 梅溪湖投资的特征变化削弱长沙市政府的支持意愿，例如：

- 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动相对于公共服务职能大幅扩张，或商业类活动出现重大亏损;

- 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长;

- 与母公司湘江集团之间的联系及来自母公司的支持减弱，这可能表现为融资成本增加，财务资源净流出至湘江集团或姐妹公司。

梅溪湖投资最初成立于 2009 年，在国务院批准成立湘江新区后于 2016 年并入湖南湘江新区发展集团有限公司 (湘江集团，Baa2/稳定)。梅溪湖投资由长沙市国有资产监督管理委员会 (长沙市国资委) 实际控制。

湘江新区于 2015 年成立，是 19 个国家级新区之一，也是湖南省唯一一个国家级新区。国家级新区是经国务院批准的特殊经济开发区。

梅溪湖投资是获授权开发湘江新区中心城区梅溪湖国际新城的唯一实体。该公司主要负责梅溪湖国际新城的一级土地开发、城市基础设施建设和保障房项目。截至 2021 年底，该公司总资产为人民币 238 亿元。该公司 2021 年总收入为人民币 28 亿元。