中达证券：上周美元债一级净融资近五年来首次为负，二级市场料将迎来修复行情
本文来自微信公众号“中达固收”，原标题《【中达固收周报】美元债一级净融资近五年来首次为负，二级市场料将迎来修复行情》。
中国取消入境隔离限制，财政部表示2023年要更直接更有效发挥积极财政政策作用。本周三，海关总署宣布自2023年1月8日起取消入境人员全员核酸检测，同时民航局不再定义入境高风险航班，取消入境航班75%客座率限制，防疫政策进一步优化。周四，全国财政工作视频会议强调，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。要发挥财政稳投资促消费作用，强化政府投资对全社会投资的引导带动，促进恢复和扩大消费。
美国经济数据显示经济增速正在放缓，但就业市场仍有韧性。美国11月成屋签约销售指数月率录得-4%，预期为-0.8%，为第六个月下滑;分析认为这个迹象表明经济正在放缓。美国至12月24日当周初请失业金人数录得22.5万人，为12月3日当周以来新高。初请失业金人数有所上升，但仍接近历史低点，突显出尽管美联储采取了积极措施为需求降温，但就业市场仍保持着持久的韧性。
本周一级市场无美元债发行，全年净融资规模转负。临近年末二级市场持稳，展望未来或将迎来持续修复行情，投资级市场基准利率抬升压制作用减弱，高收益市场政策面迎来希望曙光。
中资美元债
境内外债券价差
境外美元债市
本周美国国债震荡微跌，全年来看收益率整体升至历史高位。本周美国国债整体流动性放缓，欧洲央行官员鹰派言论影响欧元区国债，美国国债跟随走低，此外5年期国债标售的需求低迷也压制了债市情绪。截至周四收盘，2年期美债收益率周涨4.04bps，报4.3615%，5年期美债收益率周涨8.41bps，报3.9410%，10年期美债收益率周涨6.73bps，报3.8145%，2年-10年美债收益率之差收窄2.69bps，报-54.7bps。全年来看，美联储今年为控制通胀采取历史罕见的激进加息策略，连续多次加息75个基点，联邦基准利率升至历史高位。受激进加息步伐影响，美国国债收益率同样大幅攀升，10年期美债收益率一度升破4.2%;与此同时，市场担忧利率高企将导致经济衰退，2-10年期美债收益率倒挂幅度一度达到40年最大。
基准利率高企叠加地产融资不畅，全年美元债发行低迷。截至周四，本周离岸市场有1笔人民币自贸区债券新发，西安航天高技术产业发行6亿人民币债券，定价5.1%。截至2021年12月30日，中资美元债一级发行规模约1174亿美元，净融资近5年来首次降至负数。一方面，美联储加息周期导致基准利率高企，尤其进入下半年后美元债发行成本攀升，导致金融、城投发行人转向人民币离岸自贸区债、欧元债等以寻求更低的融资成本;另一方面，地产板块除部分债券置换外，全年几乎无新发，虽临近年末政策面转向，有多家房企担保发行境内债，但美元债发行仍未见起色。
本周中资美元债二级市场走势较为平稳，全年来看三大指数全线下跌。截至周四，中资美元债回报指数最新价报211.94，周跌0.06%;投资级回报指数最新价报203.52，周跌0.20%;高收益回报指数最新价报225.97，周涨0.83%。全年来看，中资美元债回报指数全年跌9.87%，其中投资级全年跌7.86%，高收益回报指数跌14.31%。
临近年末本周美元债二级市场交投清淡，仅少量标杆名字有买盘关注。投资级市场表现淡静，腾讯再获游戏版号提振科技板块利差小幅收窄3-5bps;国企、城投名字短端有少量买盘兴趣。高收益市场碧桂园订立2.8亿美元融资协议，且获得控股股东逾50亿港币贷款，曲线周涨1-3pt;远洋集团成功发行13.03亿元REITs产品，曲线涨3-5pt。其余名字本周基本持稳。
黎明已至，美元债二级市场来年有望继续修复。投资级市场方面，年初美国通胀高企，市场担忧美联储将转向鹰派货币政策，投资级市场表现低迷;进入3月地缘政治风险事件爆发，投资者继续减少仓位以规避风险;随着5月首次加息50个基点，美联储进入加息周期，投资级市场债券收益率随之攀升;第四季度多个经济指标显示美国通胀有放缓迹象，虽然美联储主席鲍威尔称高利率水平仍将维持，但投资级美元债未来料下行空间有限。高收益市场方面，市场从年初起经历了多轮下跌行情，继21年末的恒大、花样年后，22年1月此前相对优质的企业世茂、龙光等也开始走向美元债展期的道路，投资者信心再次受到打击;进入3月，地产美元债现存到期兑付压力增大，叠加再融资渠道受限，市场再次刷新低位;随着信用基本面恶化逐步向相对优质名字蔓延，旭辉离岸债违约、龙湖遭大规模抛售，10月美元债高收益市场已很难找到净价90以上的债券;进入11月，稳地产政策逐步发力，“第二支箭”等为高收益市场带来希望的曙光，未违约地产名字融资渠道开始改善，市场单月收复全年近半跌幅;展望未来，房地产行业基本面修复情况仍是影响市场恢复的关键因素。
国内债市
央行本周全口径净投放9750亿元，为近4年来最大单周净投放。本周，为维护跨年流动性合理充裕，央行公开市场累计开展10140亿元逆回购操作，同时有390亿元逆回购到期，周度净投放规模为9750亿元。
年末资金面持稳，隔夜回购利率一度刷新纪录新低。本周央行公开市场持续大力投放，力保防控措施高峰时的年末流动性平稳，银行间市场资金面整体仍充裕，隔夜回购利率一度下行至0.6%以下，刷新纪录新低;仅周五在可跨年资金需求下受到大幅抬升。截至本周五，隔夜回购加权利率上行至2.03%附近，七天回购加权利率基本持稳于2.36%附近。
现券期货走势震荡，年末成交低迷。周初两日，现券期货小幅走弱，防疫政策优化带动股市走强，债市情绪受到抑制。随后三日，现券期货小幅回暖，短券表现较好。年底收官，国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约接近收平，2年期主力合约收平。从全年来看，10年期主力合约跌0.53%，5年期主力合约跌0.73%，2年期主力合约跌0.19%。交易员称，在防控措施政策明朗后，市场关注焦点预计将回归基本面，但在信心严重不足的情况下，经济复苏不确定性仍大，短期内债市机会不大。
临近年关发行节奏放缓。本周境内一级市场共发行671只债券，规模总计约5483.98亿元，较上周大幅回落。其中利率债9只，规模约为257.23亿元;同业存单420只，规模约为3706.00亿元;信用债共242只，规模约为1520.74亿元。信用债中，金融债8只，规模约为228亿元;公司债27只，规模约为267.91亿元。
宏观市场
本周美股先抑后扬，经济衰退担忧影响全年走势。圣诞假期后，美股连续两个交易日下跌，科技股领跌大盘;周四符合预期的就业数据对股市形成提振，三大指数有所回升。截至周四收盘，道琼斯工业指数周涨0.1%，报33220.8点，纳斯达克指数周跌0%，报10478.09点，标普500指数周涨0.1%，报3849.28点。全年来看，除企业业绩等常规因素外，本年度美股交易逻辑主要围绕美联储的政策立场，在激进加息的压力及对经济衰退风险的担忧下，美股全年走势不佳，三大股指均有所回撤，标普500指数较年初下跌近20%。未来美联储是否会继续放缓加息步伐仍是制约美股反弹的主要因素。
中国取消入境隔离限制，本周A股受到提振。本周A股结束7日连跌，受中国取消入境隔离政策影响，旅游、航空、消费板块表现亮眼;此外由于市场重新评估中国经济复苏前景，房地产股持续回吐前期涨幅。截至周五收盘，上证指数周涨1.4%，报3089.26点，深证成指周涨1.5%，报11015.99点，创业板指周涨2.6%，报2346.77点。全年来看，A股受国内防控措施反复等因素影响走势低迷，上证指数多次跌破3000点关口，目前防控措施优化后，短期来看感染高峰仍将一定程度上制约经济发展，长期来看2023年经济增速有望回升。
本周人民币稳中有升，全年经历一轮贬值行情。本周受中国放松入境隔离限制消息提振，人民币震荡偏强。截至周五亚市收盘，离岸人民币兑美元周涨388个基点，报6.9645;人民币兑美元中间价调升163个基点，报6.9646。今年受美国加息周期下美元指数飙升影响，人民币汇率一度从年初6.3左右跌破7.3关口，随后跌幅有所收窄，于6.9一线宽幅震荡;未来人民币汇率走势主要关注中国经济复苏前景及美联储政策立场等。
美元指数小幅走弱，本周金价受到提振。截至周五亚市收盘，COMEX黄金期货周涨1.56%，报1787.20美元/盎司。全年金价冲高回落，年初由于地缘政治冲突带来的避险买盘，金价一度走高至2000美元以上;随着美联储开始加息周期，无息资产黄金吸引力下降，跌至1600元区间;随着近期美元指数走弱，黄金价格有回升趋势。
本周国际油价走势波动，全年受需求前景压制微跌。本周受美国原油库存增多影响，国际油价震荡微跌。截至周五亚市收盘，WTI原油周涨1.66%，报78.78美元/桶，布伦特原油周涨2.72%，报83.89美元/桶。上半年受地缘政治风险及欧洲能源危机等因素影响，国际油价一度冲高至接近120美元/桶，下半年因美联储激进加息带来的需求担忧逐步主导市场，目前国际油价回落至年初水平附近。
