惠誉：确认中国海洋石油(00883.HK)“A+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月22日，惠誉评级已确认中国海洋石油有限公司(CNOOC Limited，简称“中国海洋石油”，00883.HK)“A+”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)。展望“稳定”。惠誉还确认其“A+”高级无抵押评级，以及中国海洋石油和CNOOC Nexen Finance (2014) ULC发行的债券“A+”评级。

根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中国海洋石油的评级与惠誉对其母公司中国海洋石油集团有限公司(China National Offshore Oil Corporation，简称“中国海油”，拥有中国海洋石油 64.44%的股权)信用状况的评估具有信用关联性，反映出二者之间存在较强的关联性。惠誉基于《政府相关企业评级标准》对中国海油进行评估，因其由中国国有资产监督管理委员会(简称“国资委”)全资拥有，并通过其国内外海上上游业务为保障国家能源安全发挥着战略作用。此外，中国海油是中国进口液化天然气所需基础设施的关键提供商，其进口量所占市场份额逾50%。

关键评级驱动因素

母公司与政府的关联性强：惠誉将中国海油的法律地位、政府持股和控制程度评为“很强(Very Strong)”。中国海油是国有独资企业，政府对其战略和经营有很强的影响力，并保留对董事会的控制权和高级管理层的任命权。

鉴于中国海油拥有海上勘探和生产(E&P)的专有权，惠誉将政府支持记录及预期评估为“很强(Very Strong)”。过去四年该公司每年还获得48亿-82亿元人民币的可观补贴和股权注入，并享受暴利税方面的优惠待遇。惠誉预计，鉴于中国海油的战略重要性和公共职能作用，其将继续获得政府支持。

违约带来的影响强：惠誉将中国海油违约带来的社会影响评定为“强(Strong)”，原因是其违约将削弱中国在海上生产油气的能力，且在深水项目方面，中国没有其他具有类似专业水平的替代企业。中国海油液化天然气终端或合同可能转让给国家管网公司(National Pipeline Company)，这不会影响评估结果。惠誉认为，中国海油违约带来的融资影响为“很强(Very Strong)”，因为这将影响投资者情绪，削弱国有企业(尤其是其他两家国家石油公司)的融资渠道。

中国海洋石油与母公司的关联性：中国海油拥有中国海洋石油 64.44%的股份，对中国海洋石油(中国海油的核心运营实体)具有重大的运营和财务影响。中国海洋石油负责集团的大部分上游业务，并在2019年贡献了集团总产量的68%。该公司还与集团的其他业务密切相关，包括油田服务以及下游炼油和化工业务。鉴于中国海洋石油对中国海油的战略重要性，惠誉预计，由于二者之间的关联性强，政府将在需要时通过中国海油向中国海洋石油提供支持。

利润下降，油价下跌：由于COVID-19疫情和供应方面缺乏纪律，导致需求疲软，油价下跌。中国海洋石油作为一家纯粹的上游企业，缺乏中下游业务来缓解油气价格下跌的影响。在中国三大国有石油公司中，中国海洋石油的全部成本最低，这使其几乎没有削减成本以应对油价下滑的空间。惠誉预计，中国海洋石油2020年的收入和EBITDA将出现疲软，但从2021年起将逐步恢复，与惠誉的油气价格走势一致。

产量和资本支出仍较高：与其他石油巨头大幅削减资本支出和产量不同，中国海洋石油将资本支出削减了10%，产量削减了3%，主要是页岩油、油砂和其他海外高成本项目。2020年修订后的资本支出预算和生产目标与2019年的水平相似。这家国有石油公司的任务是为中国提供稳定的能源供应，确保国家能源自给自足。惠誉预计，中国海洋石油的产量增长将保持稳定，因其有充足的储备寿命和较高的替代率(受未来几年预计的巨额资本支出所驱动)。

财务状况稳健：截至2019年底，中国海洋石油持有净现金160亿元人民币，这将对预计的营运现金流(OCF)下降起到缓冲作用，并支持其业务扩张。惠誉预计，到2020-2022年，由于OCF下降，资本支出持续高企，该公司的自由现金流(FCF)将转为负值。此外，收购北极液化天然气2号项目的股权还将有8亿美元的现金流出。这将导致2020年FFO净杠杆率从2019年的-0.1倍上升至0.8倍，仍远强于“A”评级同行。惠誉预计，随着油价回升，FCF将在2023年转为正值，FFO净杠杆率将改善至0.6倍。

中国海油更为多元化、杠杆率更高：中国海油与中国海洋石油相比规模更大、更加元化，中国海油有包括炼油、化工、天然气进口和油田服务在内的中下游业务。尽管杠杆率略高，但由于垂直整合和多样化程度更高，该集团的独立信用状况与中国海洋石油相似。与中国海洋石油类似，惠誉预计中国海油的杠杆率将在2020年上升，因为下游市场也将受到需求疲软的影响，但其独立状况仍为充足。

评级推导摘要

根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中国海洋石油的评级是自上而下的，与中国海油有着紧密的业务和战略联系，因此与中海油有着紧密的信用联系。这两个实体之间的联系类似于中国石油化工股份有限公司(China Petroleum & Chemical Corporation，简称“中国石化”，00386.HK，600028.SH，SNP.US，A+/稳定)和中国石油化工集团有限公司(China Petrochemical Corporation，简称“中石化集团”)之间的联系，因为这两个受评子公司对其集团起着关键的战略作用，拥有最赚钱的资产，获得了大量的母公司支持，代表集团大部分收入和现金产生。

关键评级假设

发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-惠誉对布伦特原油价格评级的案例假设：2020年为35美元/桶，2021年为45美元/桶，2022年为53美元/桶，长期为55美元/桶

-惠誉天然气定价案例假设：2020年每千立方英尺(mcf)3美元，2021年4美元/mcf，2022年5美元/mcf，长期5.5美元/mcf

-2020年石油产量基本稳定，随后略有增长，与资本支出一致;2020年天然气产量将继续同比增长5%，未来几年中国的固体气需求预计将略有增长

-2020年资本支出将是管理层750亿-850亿元人民币指导值的高水平区间，2021-2023年将保持每年900亿元人民币的水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-政府支持中国海油的可能性减弱

-中国海油与中国海洋石油的联系明显减弱

流动性与债务结构

流动性强：中国海洋石油的债务期限分布广泛，截至2019年底，其短期债务为126亿元人民币，现金和现金等价物为1650亿元人民币。该公司还拥有充足的融资渠道，鉴于其作为中国最重要的国有企业之一的地位，具有很强的开拓国内外资本市场的能力。